خفضت S&P تصنيف Tether واستعرضنا كيف يدافع الرئيس التنفيذي Paolo Ardoino عن الشركة

تخفيض التصنيف المثير للجدل من S&P: استقرار Tether تحت المجهر

أصدرت وكالة S&P Global Ratings في 26 نوفمبر قرارًا بارزًا أثار تفاعلًا واسعًا في سوق العملات المشفرة، حيث خفضت تصنيف Tether (USDT) إلى "5 (ضعيف)"، وهو أدنى مستوى في مقياس مخاطر العملات المستقرة المكون من خمس درجات الذي أطلق في 2023. يمثّل هذا التحول خفضًا كبيرًا عن التصنيف السابق "4 (مقيد)"، ليضع أكبر عملة مستقرة عالميًا ضمن نفس الفئة مع منافسين أقل شهرة مثل TrueUSD وUSDe الخاصة بـ Ethena. يعكس هذا الخفض ما وصفته S&P بأنه "زيادة في حصة الأصول عالية المخاطر ضمن احتياطي USDT"، إذ أشارت الوكالة إلى أن تعرض Tether لمثل هذه الأصول ارتفع إلى 24% مقارنة بـ 17% في السنة الماضية.

تحدد S&P Global في تقييمها مجموعة من المخاوف المحددة حول تركيبة احتياطي Tether وشفافية عملياته. تشير الوكالة إلى ارتفاع الحيازات من أصول متقلبة تشمل Bitcoin والذهب والقروض المضمونة والسندات الشركاتية واستثمارات أخرى. وتشير تقارير حديثة إلى أن Tether أصبحت أكبر حامل مستقل للذهب عالميًا، مما يعكس توجه الشركة المتنامي نحو تخصيص الاحتياطات لأصول غير تقليدية. بالإضافة إلى تركيبة الأصول، تركز S&P على ما وصفته بـ"الفجوات المستمرة في الإفصاح"، معتبرة أن Tether توفر معلومات محدودة عن الجدارة الائتمانية لأمنائها والأطراف المقابلة. وترى الوكالة أن هذه الأصول تنطوي على "مخاطر ائتمان وسوق وفائدة وصرف أجنبي"، ما يشير إلى أن استقرار الربط بالدولار الذي اشتهرت به Tether يواجه ضغوطًا متزايدة نتيجة قرارات تنويع المحفظة.

يكتسب توقيت وجوهر الجدل حول تصنيف Tether أهمية خاصة بسبب هيمنة USDT على السوق. إذ تمثل أكثر من 60% من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، كما تجاوزت سوق العملات المستقرة حاجز 300 مليار دولار لأول مرة مؤخرًا، مما يجعل وضع تصنيف Tether مؤثرًا على ثقة المستثمرين في منظومة الأصول الرقمية كافة. وتبرز هذه المركزية أهمية خفض تصنيف S&P لـTether، إذ يشير إلى تداعيات نظامية محتملة على معايير موثوقية العملات المستقرة وكفاية الاحتياطي التي يتعين على بقية المشاركين في السوق مواجهتها.

دفاع Paolo Ardoino الحازم: تحدي "الإطار القديم"

رد Paolo Ardoino، المدير التنفيذي لـ Tether، على خفض تصنيف S&P Global بخطاب قوي يعكس التوتر بين التمويل التقليدي وأسواق العملات المشفرة. فبدلًا من التعامل مع التقييم كتحليل موضوعي، وصف Ardoino S&P Global بأنها "آلة دعاية"، مهاجمًا مباشرة منهجية الوكالة وافتراضاتها الأساسية. وتعكس هذه الإجابة خلافًا جوهريًا حول كيفية وجوب عمل أطر تقييم المخاطر في أسواق الأصول الرقمية، خاصة فيما يتعلق بالأصول التي لم تصمم النماذج التصنيفية التقليدية لتقييمها من الأساس.

يرتكز دفاع Ardoino على حجة أساسية بأن النماذج التصنيفية الكلاسيكية أُنشئت للمؤسسات المالية التقليدية، وغالبًا ما خذلت المستثمرين بمنح تصنيفات استثمارية لشركات انهارت لاحقًا. وأشار إلى التحديات التنظيمية التاريخية لتلك المنهجيات، مؤكدًا أن وكالات التصنيف تعرضت لتدقيق عالمي بشأن استقلاليتها وموضوعيتها. ويعكس هذا الطرح استراتيجية Ardoino في الدفاع عن Tether عبر التشكيك في مصداقية وكالة التصنيف بدلًا من الاكتفاء بالاعتراض على النتائج. ومن خلال اعتبار حيازة الأصول عالية المخاطر تنويعًا عقلانيًا للمحفظة لا مضاربة متهورة، يرى Ardoino أن إطار S&P يسيء فهم طريقة عمل احتياطي العملات المستقرة الحديثة فعليًا.

وأكد المدير التنفيذي أيضًا على متانة عمليات Tether، مشددًا على أن الشركة "لا تزال تحقق أرباحًا كبيرة للغاية." ويستهدف هذا التصريح معالجة المخاوف المتعلقة بقدرة الشركة المالية على الحفاظ على الربط بالدولار في ظل الظروف الضاغطة. ويرى Ardoino أن تقييم S&P يخلط بين تقلب الأصول والمخاطر التشغيلية، معتبرًا أن حيازة Bitcoin والذهب تعد التزامات بدلًا من إدراكها كاستراتيجيات تنويع تدعم مرونة Tether. وتعكس وجهة نظره رؤية قطاع العملات المشفرة الأوسع بأن المقاييس المالية التقليدية ومفاهيم التقييم لا تواكب الكيفية الفعلية لعمل الأنظمة المالية اللامركزية أو شبه اللامركزية. وتبقى التوترات بين تلك الأطر التفسيرية قائمة مع اختلافات جوهرية بشأن معايير الإدارة الرشيدة للاحتياطيات في نطاق الأصول الرقمية.

صدام العملات المشفرة والتمويل التقليدي: إعادة تعريف تقييم المخاطر

يشكل خفض تصنيف S&P لـ Tether مثالًا واضحًا على تصادم عميق بين منهجين متباينين في تقييم المخاطر المالية. فقد طورت وكالات التصنيف التقليدية مناهجها على مدى عقود، اعتمادًا على تقييم احتياطات العملات الورقية والسندات الحكومية وأدوات ذات خصائص مخاطر واضحة. وتفترض هذه الأطر أن التقلب مؤشر خطر مباشر، وأن التنويع بعيدًا عن الأوراق الحكومية السائلة يعني ارتفاع التعرض للمخاطر. بينما يرى المشاركون في سوق العملات المشفرة أن أصولًا كـ Bitcoin والذهب هي مكونات احتياطي ذات قيمة حقيقية توفر تحوطًا ضد المخاطر النظامية وتراجع العملات.

يشكل هذا الاختلاف الجذري في تفسير المخاطر طريقة تقييم تأثير تصنيف العملات المستقرة على مختلف الأطراف. إذ تفترض منهجية S&P Global أن تركيبة الاحتياطي تحدد مباشرة مخاطر الاسترداد—أي احتمال عدم قدرة حاملي USDT على استبدال رموزهم بالدولار الأمريكي. ومع ذلك، يحافظ USDT على سجل قوي في الحفاظ على ربطه بالدولار رغم التقلبات وأحداث الضغط وانهيارات سوق العملات المشفرة. ويخلق هذا السجل الواقعي توترًا مع تقييم S&P النظري لمخاطر الربط. وتذكر الوكالة بشكل خاص مخاوف حول القدرة على الاسترداد، فيما يبرهن USDT باستمرار على أن الحائزين يثقون في استمرار التكافؤ مع الدولار، ما يشير إلى اختلاف سلوك السوق الفعلي عن توقعات النماذج التقليدية للمخاطر.

تتجاوز تحديات تصنيف العملات المشفرة التي برزت في هذا الجدل شركة Tether وحدها. فتصنيف العملات المستقرة يؤثر على القطاع بأكمله، ويبدأ المستثمرون في التساؤل عما إذا كانت وكالات التصنيف التقليدية تملك الأطر المناسبة لتقييم أساسيات الأصول الرقمية. وإذا بدا تقييم S&P لـ Tether منفصلًا عن الواقع التشغيلي والأداء التاريخي، فهل تملك الوكالة مصداقية كافية لتصنيف أصول رقمية أخرى؟ يطرح ذلك تساؤلات تفتح الباب لفرص ومخاطر أمام قطاع العملات المشفرة. فهناك فرصة لتطوير منهجيات تصنيف جديدة مصممة خصيصًا للأدوات المالية المعتمدة على البلوكشين، وفي المقابل، هناك خطر من تبني الجهات التنظيمية توصيفات المخاطر التي تعتمدها S&P دون التعمق في ديناميكيات العملات المشفرة الخاصة.

تداعيات حوكمة العملات المستقرة ومستقبل الأصول الرقمية

يحمل الجدل حول تصنيف S&P لـ Tether تداعيات واسعة على تنظيم وحوكمة العملات المستقرة مستقبلًا. إذ تتابع الهيئات التنظيمية حول العالم هذه التطورات بدقة، ويؤثر تشكك مؤسسات التمويل التقليدي في ممارسات احتياطي العملات المشفرة على صياغة السياسات. وإذا اعتمد المنظمون توصيف S&P للأصول عالية المخاطر كعقبة جوهرية أمام احتياطيات العملات المستقرة، فقد يُطلب من المشغلين التركيز على أدوات أقل تنوعًا وأقل عائدًا، ما سيغير جذريًا من هيكل الاقتصاد الخاص بالعملات المستقرة، وربما يضعف المشاركين الذين لا يملكون بنية مصرفية تقليدية تتيح تداول السندات الحكومية بسرعة.

تشير استجابة الرئيس التنفيذي لـ Tether تجاه S&P إلى أن الأطراف الفاعلة في القطاع تعتزم تحدي هيمنة أطر التمويل التقليدي بدلًا من القبول بالخضوع للمعايير السائدة. ويشير هذا الاتجاه إلى أن نقاشات حوكمة العملات المستقرة ستشهد تصاعد المنافسة حول تعريف الإدارة المالية الرشيدة، بدلًا من القبول المطلق بمعايير التمويل المركزي. كما توضح التحديات الراهنة في تصنيف العملات المشفرة احتمال انقسام منهجيات التقييم بين أطر تقليدية تطبقها المؤسسات الموروثة وأطر متخصصة تطورها شركات تحليل الأصول الرقمية. وسيعيد ذلك تشكيل الطريقة التي يقيم بها المستثمرون أمان وكفاية احتياطيات العملات المستقرة.

إن احتكار USDT لأكثر من 60% من القيمة السوقية لعملات الاستقرار يفرض ضغوطًا ودوافع لتطوير أنظمة تصنيف بديلة. ويزداد إدراك المستثمرين والمتداولين والمحللين الماليين في قطاع العملات المشفرة بأن قراراتهم الاستثمارية لا يمكن أن تعتمد حصريًا على وكالات التصنيف التقليدية التي قد تفتقر إلى الخبرة المتخصصة في تمويل البلوكشين. وقد بدأت منصات مثل Gate في تقديم تحليلات شاملة لأساسيات الأصول الرقمية، تلبية للطلب المتزايد على أطر تقييم تأخذ في الاعتبار الخصوصية التقنية لسوق العملات المشفرة. ومن المرجح أن يشمل تطور هياكل حوكمة العملات المستقرة آليات شفافية محسنة، ومعايير تدقيق مستقلة مخصصة لبيئة البلوكشين، وربما أنظمة تصنيف لامركزية تعكس وجهات نظر أطراف متعددة بدلًا من تركيز سلطة التقييم في مؤسسات تقليدية نشأت في سياقات مالية مغايرة.