النص الكامل لخطاب مايكل سايلور في دبي: ما هو DAT؟ متى ستبيع مايكروستراتيجي عملاتها؟

مؤسس مايكروستراتيجي، مايكل سايلور، كشف لأول مرة في خطابه في دبي يوم 4 ديسمبر عن نموذج الأعمال الكامل لـ DAT (خزانة الأصول الرقمية). تمتلك مايكروستراتيجي حالياً 650,000 بيتكوين باستثمار يقارب 48 مليار دولار. أكد سايلور بشكل واضح أنه لن يبيع العملات أبداً، وأنه طالما أن معدل نمو البيتكوين السنوي يتجاوز 1.36% فإن ذلك يغطي التكاليف، وتمتلك الشركة احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار يكفي لتشغيلها لمدة 21 شهراً.

كيف يحقق نموذج DAT تدفقاً نقدياً من البيتكوين

في خطابه، شرح مايكل سايلور لأول مرة بشكل منهجي المنطق الأساسي لنموذج الأعمال DAT (خزانة الأصول الرقمية). الفكرة التقليدية تعتبر أن البيتكوين أصل رأسمالي عالي التقلب، وقد يحصل حاملوه على مكاسب كبيرة خلال 10 سنوات لكن دون أي تدفق نقدي خلال تلك الفترة. هذه الخاصية تجعل معظم المؤسسات والمستثمرين الأفراد يحجمون عن الاستثمار فيه لأنهم بحاجة إلى مصادر دخل ثابتة.

الثورية في نموذج DAT هي: تحويل رأس المال الرقمي إلى ائتمان رقمي. تمتلك مايكروستراتيجي حوالي 650,000 بيتكوين كرأس مال ضماني، وعلى هذا الأساس تصدر مجموعة متنوعة من أدوات الائتمان الرقمي مثل STRF، STRK، STRD و STRC. هذه المنتجات تشبه الأسهم الممتازة من حيث الهيكل، حيث تدفع أرباحاً للمستثمرين شهرياً، لكن الأصل الأساسي هو البيتكوين وليس تدفقاً نقدياً من شركة تقليدية.

STRC هو المنتج الرئيسي لهذا النظام. يوفر عائداً سنوياً يقارب 10.8%، وهو أعلى بكثير من الحسابات البنكية التقليدية 0.4% أو السوق النقدي 4%. والأهم أن الأرباح تُدفع بشكل “إرجاع رأس المال”، ما يعني أن المستثمرين لا يحتاجون إلى دفع الضرائب فوراً، والعائد الفعلي بعد الضرائب يصل إلى نحو 17%. أما للمستثمرين الأوروبيين، فإن منتج Stream (نسخة STRF باليورو) يحقق عائداً فعالاً يصل إلى 12.5%، والعائد قبل الضرائب يقترب من 20%، وفي دول ذات ضرائب مرتفعة مثل النمسا أو بلجيكا، يعادل ذلك فائدة حساب بنكي بنسبة 27%.

هيكل التأجيل الضريبي الثلاثي في DAT

تأجيل ضريبي على مستوى رأس المال: الاحتفاظ بالبيتكوين لا يخلق حدثاً خاضعاً للضريبة، ولا تُدفع ضريبة أرباح رأسمالية على الزيادة إلا عند البيع

تأجيل ضريبي على مستوى الائتمان: إصدار أدوات ائتمان رقمية لجمع الأموال وشراء البيتكوين لا يولد دخلاً خاضعاً للضريبة على جانب الالتزامات

تأجيل ضريبي على مستوى الأرباح: دفع الأرباح بشكل “إرجاع رأس المال”، بحيث يحصل المستثمرون على النقد تقريباً بدون ضرائب

هيكل التأجيل الضريبي الثلاثي هذا هو حالياً أكثر نموذج فعال وقابل للتوسع في العالم لإنتاج دخل ثابت، ولا يمكن لشركات الطاقة التقليدية أو العقارات أو السلع الاستهلاكية تكراره.

لماذا لن يبيع العملات الرقمية أبداً

عندما سئل “متى ستبيع العملات الرقمية”، كان جواب مايكل سايلور واضحاً للغاية: أبداً. هذا الجواب تدعمه منطقية مالية صارمة. هيكل رأس مال مايكروستراتيجي هو: حوالي 60 مليار دولار من احتياطي البيتكوين مقابل حوالي 8 مليارات دولار ديون، أي رافعة مالية منخفضة جداً. قيمة الاحتياطي تكافئ 73 سنة من توزيعات الأرباح، وتدفع الشركة سنوياً حوالي 800 مليون دولار كفوائد.

للحفاظ على نمو صافي القيمة، لا يحتاج البيتكوين إلا للارتفاع بنسبة 1.36% سنوياً لتغطية التكاليف. هذا هو ما يسميه سايلور “سرعة الرحلات البحرية”. بمعنى آخر، يراهن سايلور على أن المردود السنوي طويل الأجل للبيتكوين سيتجاوز 1.36%، ولو تحقق ذلك فإن الشركة والمساهمين سيربحون. بينما كان متوسط العائد السنوي للبيتكوين خلال الخمس سنوات الماضية يقارب 50%، أي أعلى بكثير من هذا الحد الأدنى.

الأهم هو إدارة التدفق النقدي. هذا الأسبوع جمعت مايكروستراتيجي 1.44 مليار دولار كاحتياطي نقدي جديد، وهو ما يعادل مصروفات الشركة لـ 21 شهراً قادماً. هذا يعني أنه حتى إذا أغلقت أسواق التمويل بالكامل، يمكن للشركة “حبس أنفاسها” والصمود لعامين تقريباً. وهذا ما يسميه سايلور “بطارية الدولار”، التي توفر وسادة سيولة لنظام DAT كله.

استراتيجية تشغيل الشركة واضحة جداً: عندما يكون سعر السهم أعلى من صافي قيمة الأصول (NAV)، تبيع الشركة أسهماً لخلق قيمة إضافية؛ وعندما يكون سعر السهم أقل من NAV، تبيع منتجات مشتقة للحفاظ على نمو القيمة. جوهر النظام كله هو الاستمرار في رفع “عدد البيتكوين لكل سهم”، وهو المؤشر الأهم للمؤمنين بالبيتكوين على المدى الطويل.

ثورة السيولة في الائتمان الرقمي

شدد مايكل سايلور على أن أداء السوق بعد إطلاق STRC أثبت نجاح نموذج DAT. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي للأسهم الممتازة التقليدية حوالي 100,000 سهم، وحتى الأسهم الممتازة الناجحة عادةً ما يكون متوسط سيولتها اليومية حوالي مليون دولار. أما STRC فتصل قيم تداولاته اليومية إلى 140 مليون دولار، أي 100 ضعف المنتجات التقليدية.

هذا التفوق في السيولة يأتي من الطبيعة الرقمية. أدوات الائتمان الرقمي عالية الشفافية وموحدة جداً، ويُحدَّث نموذج المخاطر كل 15 ثانية. ليست معقدة كحزم الرهون العقارية (MBS)، ولا تحمل عدم تجانس هيكلي كما في ائتمان الشركات أو الحكومات. في جوهرها، هي أقرب إلى الأسهم منها إلى السندات. فالأسهم لا تنتهي صلاحيتها أبداً ولا تلزم المصدر بسداد رأس المال، وهذه “الديمومة” تعني إمكانية دفع الأرباح إلى الأبد.