إعادة النظر في ثلاثية صعوبة العملات المستقرة: حالة اللامركزية

عملة مستقرة一直是加عد العملات الرقمية领域的热点话题。它不是 مجرد أداة مضاربة، بل هي واحدة من القلائل التي وجدت توافقًا واضحًا في سوق المنتجات في عالم العملات الرقمية. حاليًا، يتوقع أن يتدفق إلى الأسواق المالية التقليدية تريليونات الدولارات من العملات المستقرة خلال السنوات الخمس المقبلة.

ومع ذلك، ليس كل ما يلمع ذهباً.

تطور ثلاثية صعوبات العملات المستقرة

تظهر المشاريع الجديدة غالبًا من خلال الرسوم البيانية موقعها بالنسبة للمنافسين الرئيسيين. ومن الجدير بالذكر أن هناك تراجعًا واضحًا في مجال اللامركزية مؤخرًا.

مع تطور السوق ونضوجه، نشأت صراعات بين متطلبات القابلية للتوسع والمبادئ اللامركزية في المراحل المبكرة. في الظروف المثالية، يجب إيجاد توازن بين الاثنين.

في البداية، كانت معضلة الثلاثة تحديات للعملة المستقرة تعتمد على ثلاثة مفاهيم أساسية:

1. استقرار الأسعار: الحفاظ على قيمة مستقرة مرتبطة بالعملات القانونية مثل الدولار.
2. اللامركزية: لا توجد سيطرة على كيان واحد ، مما يوفر ميزات مقاومة للرقابة وغير موثوق بها.
3. كفاءة رأس المال: لا حاجة لزيادة الرهن للحفاظ على ربط.

ومع ذلك، بعد العديد من التجارب المثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا رئيسيًا. لذلك، يتم تعديل هذه المفاهيم باستمرار لتناسب الواقع الجديد.

في السنوات الأخيرة، تجاوزت بعض الاستراتيجيات الرئيسية لمشاريع العملات المستقرة نطاق العملات المستقرة البسيط، وتطورت إلى نظام بيئي أوسع للمنتجات. في هذه المواقع الجديدة، تظل الاستقرار السعري هو الجوهر، ويمكن أن تعادل كفاءة رأس المال قابلية التوسع، ولكن تم تخفيف مفهوم اللامركزية ليصبح مقاومة الرقابة.

مقاومة الرقابة هي في الواقع سمة أساسية من سمات العملات المشفرة، لكنها مجرد مجموعة فرعية من اللامركزية. المشاريع الأخيرة للعملات المستقرة (باستثناء عدد قليل من الاستثناءات مثل Liquity والفروع الخاصة بها) تحتوي على درجة معينة من الخصائص المركزية.

حتى لو كانت هذه المشاريع تستخدم اللامركزية في تبادل العملات، لا يزال هناك فريق أساسي مسؤول عن إدارة الاستراتيجيات، والبحث عن العوائد وتوزيعها على حاملي العملات. في هذا النموذج، تأتي القابلية للتوسع بشكل رئيسي من كمية العوائد، وليس من القابلية للتجميع داخل التمويل اللامركزي.

يبدو أن اللامركزية الحقيقية تتنازل لصالح حلول أكثر عملية.

التحديات الواقعية واتجاهات السوق

في 12 مارس 2020، تأثرت الأسواق العالمية بشدة بسبب جائحة كورونا، وواجهت عملات مستقرة لامركزية مثل DAI تحديات كبيرة. بعد ذلك، قامت العديد من المشاريع بتحويل احتياطياتها إلى عملات مستقرة مركزية مثل USDC، مما اعترف إلى حد ما بفشل اللامركزية في السوق الذي تهيمن عليه Circle وTether. في الوقت نفسه، لم تنجح التجارب على عملات مستقرة خوارزمية مثل UST في تحقيق النتائج المتوقعة.

زيادة الضغط التنظيمي ضيقت مساحة بقاء العملات المستقرة اللامركزية. في الوقت نفسه، فإن ظهور العملات المستقرة على مستوى المؤسسات قد أضعف أيضًا جاذبية المشاريع التجريبية.

في هذا السياق، تبرز Liquity بسبب عدم تغيير عقودها الذكية واستخدامها النقي للإيثيريوم كضمان. ومع ذلك، لا تزال تعاني من نقص في قابلية التوسع.

أطلقت Liquity مؤخرًا النسخة V2، حيث عززت أمان الربط من خلال العديد من الترقيات، وقدمت خيارات أسعار فائدة أكثر مرونة عند سك عملة مستقرة جديدة BOLD.

ومع ذلك، هناك بعض العوامل التي تحد من نمو Liquity. مقارنةً بـ USDT و USDC، فإن نسبة قيمة القرض (LTV) تبلغ حوالي 90%، وهو ليس مرتفعًا بشكل خاص. بالإضافة إلى ذلك، بعض المنافسين الذين يقدمون عائدات داخلية مثل Ethena و Usual و Resolv، قد وصلت LTV الخاصة بهم إلى 100%.

يمكن أن يكون التحدي الآخر الذي تواجهه Liquity هو نقص نموذج توزيع فعال على نطاق واسع. لا تزال مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمجتمع Ethereum المبكر، مع اهتمام أقل بالسيناريوهات التطبيقية الأوسع مثل السيولة في البورصات اللامركزية. على الرغم من أن أسلوبها السيبراني يتماشى مع روح العملات المشفرة، إلا أنه إذا لم تتمكن من تحقيق توازن بين التمويل اللامركزي أو اعتماد التجزئة، فقد يحد ذلك من نموها السائد.

على الرغم من القيمة المحدودة المقفلة الإجمالية (TVL)، لا تزال Liquity تحتفظ بقيمة TVL عالية نسبيًا في مشروعها المتشعب، حيث بلغت إصدارات V1 و V2 مجتمعة 3.7 مليون دولار، وهو إنجاز لافت.

بيئة التنظيم والاتجاهات القيمة

قانون Genius الذي يتم مناقشته في الولايات المتحدة قد يوفر مزيدًا من اليقين التنظيمي للعملة المستقرة، ولكنه يركز بشكل أساسي على العملة المستقرة التقليدية المدعومة قانونيًا والتي تصدرها الكيانات المرخصة والخاضعة للتنظيم. وهذا يعني أن العملات المستقرة اللامركزية أو المدعومة بالتشفير أو الخوارزمية قد تواجه مناطق رمادية تنظيمية أو يتم استبعادها.

مستقبل عملة مستقرة

عملة مستقرة正在朝着 اتجاهات مختلفة. بعض المشاريع مثل BUIDL من بلاك روك و USD1 من World Liberty Financial، تستهدف بشكل رئيسي المستثمرين المؤسسيين، وتحاول استكشاف السوق في المجال المالي التقليدي. بينما تأتي مشاريع أخرى مثل PYUSD من PayPal، وهي من عمالقة Web2.0، وتهدف إلى توسيع حصتها في السوق من خلال جذب المستخدمين الأصليين للعملة المشفرة.

هناك بعض المشاريع التي تركز على الاستراتيجيات الأساسية، مثل USDY من Ondo وUSDO من Usual، حيث تستفيد من الأصول الحقيقية (RWA) لتحقيق عوائد مستدامة. تركز المشاريع التي تعتمد على استراتيجية Delta-Neutral مثل USDe من Ethena وUSR من Resolv على خلق عوائد لحامليها.

على الرغم من أن هذه المشاريع تختلف في الدرجة، إلا أنها جميعًا تتمتع بخصائص مركزية معينة. حتى المشاريع التي تركز على التمويل اللامركزي، مثل استراتيجية دلتا المحايدة، غالبًا ما تُدار من قبل فرق داخلية. على الرغم من أنها قد تستخدم الإيثيريوم في الخلفية، إلا أن الإدارة العامة لا تزال مركزية.

تقدم نظم blockchain الناشئة مثل MegaETH و HyperEVM أيضًا إمكانيات جديدة. على سبيل المثال، تخطط CapMoney في البداية لاعتماد قرارات مركزية، ثم تحقيق اللامركزية تدريجياً من خلال الأمان الاقتصادي الذي توفره Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، حققت مشاريع Fork مثل Felix Protocol من Liquity أيضًا نموًا ملحوظًا على السلاسل الناشئة.

تختار هذه المشاريع التركيز على نماذج التوزيع المركزية الجديدة المستندة إلى blockchain الناشئة، مستفيدة من مزايا “أثر الجدة”.

الخاتمة

التركيز ليس سلبياً بالكامل. بالنسبة للمشاريع، فهو أبسط، وأكثر قابلية للتحكم، وأكثر قابلية للتوسع، وأسهل للتكيف مع المتطلبات التنظيمية.

ومع ذلك، فإن هذا يتعارض مع الفكرة الأصلية للعملات المشفرة. يجب أن تكون العملات المستقرة التي تتمتع بقدرة حقيقية على مقاومة الرقابة أصولًا لا تمثل الدولار فقط على السلسلة، بل يجب أن تكون أصولًا يمتلك المستخدمون السيطرة الحقيقية عليها. حاليًا، لا يوجد عملة مستقرة مركزية تستطيع تحقيق هذا الوعد بالكامل.

لذلك، على الرغم من أن الحلول البديلة الناشئة جذابة، لا ينبغي علينا أن ننسى المعضلة الثلاثية الأصلية للعملة المستقرة: استقرار الأسعار، اللامركزية وكفاءة رأس المال. من الضروري الحفاظ على التركيز على هذه المبادئ الأساسية أثناء السعي للابتكار وحصة السوق.