الفيدرالي الأمريكي وصل الآن إلى مرحلة لا بد فيها من إيجاد ذريعة مسبقة لجولة التيسير الكمي القادمة.

لكن هذه المرة لن تكون هناك جولة جديدة وواضحة من التيسير الكمي (QE) — هذا الإجراء أصبح فاضحًا جدًا وحساسًا سياسيًا. سيقومون بتغليف العمليات بشكل أكثر تقنية وبطريقة أكثر هدوءًا.

من الممكن أن تظهر بعض الإشارات في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هذه المرة.

في الواقع، الفيدرالي بدأ فعليًا بإجراء تعديلات بهدوء منذ فترة:

منذ 1 ديسمبر الماضي، لم يتم إعادة استثمار أصل السندات المؤسسية وMBS المستحقة، بل جرى تحويلها بالكامل إلى أذونات الخزينة قصيرة الأجل؛ كما أن السندات الحكومية المستحقة يتم تمديدها، دون تقليص الميزانية العمومية بشكل نشط.

مكتب التداول في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك تولى الأمر مباشرة: منذ ديسمبر بدأ بشراء أذونات الخزينة (T-bills) من السوق الثانوية لإعادة الاستثمار، مع إعلان الخطة شهريًا.

في الاجتماع السابق، أوضح المسؤولون بشكل صريح — زيادة حصة أذونات الخزينة يمكن أن تجعل عمليات السياسة أكثر مرونة وتتيح مجالًا أوسع لإدارة السيولة، دون الحاجة إلى رفع مستوى الاحتياطيات.

خطاب ويليامز في نوفمبر كان أكثر وضوحًا: بمجرد التأكد من أن الاحتياطيات "كافية"، ستكون الخطوة التالية هي شراء الأصول بشكل تدريجي.

بمعنى آخر، من المرجح أن نشهد خلال الأشهر المقبلة شيئًا "اسمه ليس QE، لكن تأثيره مطابق لـ QE".

حاليًا، أكثر ما يشغل وول ستريت هو RMP — عمليات الشراء لإدارة الاحتياطيات.

مبرر الفيدرالي بسيط جدًا:

الاقتصاد في حالة توسع، والطلب المجتمعي على السيولة يرتفع بشكل طبيعي؛ ولتجنب أزمة سيولة في النظام المصرفي تؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، يحتاج الفيدرالي لشراء بعض سندات الخزينة قصيرة الأجل بشكل سلبي لتعويض الاحتياطيات.

الهدف يبدو متحفظًا: منع تعطل نظام المدفوعات.

والعملية تبدو معتدلة: شراء ديون قصيرة فقط، دون التعرض للأصول طويلة الأجل.

فلماذا يعتبرها السوق "نسخة معدلة من QE"؟

لأن المنطق الأساسي متطابق تمامًا:

QE: طباعة أموال → شراء سندات → تدفق سيولة للأسواق

RMP: طباعة أموال → شراء سندات → تدفق سيولة للأسواق

الفرق فقط في الاسم والحجم الأصغر، لكن الاتجاه واحد: توسيع الميزانية العمومية وإعادة تدفق السيولة للأسواق.

بالنسبة للأصول الخطرة، هذا الفرق الاسمي غير مهم أبدًا. طالما أن الفيدرالي "يشتري"، سيظل مستوى السيولة في السوق مدعومًا.