ائتمان الثقة - ForkLog: العملات المشفرة، الذكاء الاصطناعي، التفرد، المستقبل

# الثقة الائتمانية

لماذا يبتعد سوق قروض العملات الرقمية في DeFi

يشغل حوالي نصف سوق التمويل اللامركزي (DeFi) حصة الإقراض بضمان العملات المشفرة. في الربع الثالث من 2025، بلغت حجم العمليات في هذا المجال رقمًا قياسيًا $73 مليارات.

بعد انهيار BlockFi، Celsius و Genesis، فقدت منصات CeFi مكانتها المهيمنة — تحول اهتمام المستخدمين نحو المنصات اللامركزية للإيداع والإقراض بالعملات المشفرة.

حول الحالة الراهنة لصناعة القروض الرقمية والمشاكل الحالية لمنصات الإقراض — في مادة ForkLog الجديدة.

خيانة الثقة

بعد انهيار Terra والإفلاس اللاحق لأكبر المقرضين المركزيين، أصبح المستخدمون يتعاملون بحذر شديد مع المنصات التي تتطلب ثقة طرف ثالث.

الأحداث الرئيسية في تاريخ القروض الرقمية حتى أبريل 2025. المصدر: Galaxy Research. على الرغم من النمو العام لقطاع القروض الرقمية، لم تتمكن منصات CeFi من العودة إلى مستوياتها السابقة.

وفقًا لبيانات Galaxy Research، في الربع الثالث من 2025، زاد حجم القروض على المنصات المركزية بنسبة 37,11% مقارنة بالفترة السابقة. وبلغت 24,37 مليار دولار، ولا تزال أقل بنسبة 34,3% من أعلى مستوى على الإطلاق المسجل في الربع الأول من 2022.

المصدر: Galaxy Research. لا يزال Tether يتصدر السوق بمحفظة ائتمان مفتوحة بقيمة 14,6 مليار دولار وحصة 59,91%. كما تشمل الثلاثة الأوائل Nexo ($2,04 مليار) و Galaxy ($1,8 مليار).

تركز استراتيجية مصدر USDT على التواجد الموزع في العديد من القطاعات، بما في ذلك زيادة احتياطي الذهب والاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية. على الرغم من أن نشاط الإقراض الثانوي ثانوي، إلا أن الشركة زادت حصتها في السوق من خلال الاستثمار في منصة Ledn. الأخيرة ضمن العشرة الأوائل لأكبر المقرضين بالعملات الرقمية.

المصدر: Galaxy Research. اضطرت منصات CeFi التي نجت إلى إعادة النظر في سياساتها. أصبحت تشبه إلى حد كبير خزائن البنوك — عمل تجاري منظم يركز على إدارة المخاطر المتقدمة.

على سبيل المثال، منذ 1 يوليو 2025، قلصت Ledn بشكل كبير قنوات الربح، واستبعدت Ethereum تمامًا من مجموعة المنتجات وأغلقت حسابات الدخل على BTC المودعة.

تساعد هذه الخطوات القطاع على البقاء على قيد الحياة، وتعيد جزئيًا الثقة من قبل اللاعبين المؤسساتيين.

السعي نحو اللامركزية

وفقًا لـ Galaxy Research، في الربع الثالث من 2025، بلغ إجمالي حجم القروض الرقمية رقمًا قياسيًا قدره 73,59 مليار دولار، متجاوزًا الذروة السابقة في نهاية 2021 بأكثر من 6%.

الدافع الرئيسي للنمو هو توسع قطاع القروض على السلسلة في بروتوكولات DeFi.

وفقًا للمحللين، ارتفعت حصة الحلول اللامركزية إلى 66,9% مقارنة بـ 48,6% في ذروة الدورة السابقة في 2021.

المصدر: Galaxy Research. بلغ إجمالي حجم القروض في DeFi 40,99 مليار دولار، بزيادة قدرها 54,84% خلال الربع.

يعزى النمو بشكل كبير إلى برامج تحفيزية لجمع النقاط، وارتفاع أسعار البيتكوين، والإيثيريوم، وسولانا، بالإضافة إلى ظهور أنواع ضمان أكثر كفاءة، مثل Principal Tokens على منصة Pendle.

شهد قطاع DeFi تحولًا ملحوظًا في الربع الثالث: أكثر من 80% من الحجم جاء من بروتوكولات الإقراض مثل Aave، Morpho و Fluid. ومع ذلك، انخفضت حصة العملات المستقرة المرهونة، والتي أكبرها DAI، إلى 16% مقابل 53% في 2021.

أفضل 10 بروتوكولات DeFi للقروض من حيث حجم القروض. المصدر: DefiLlama. تتطلب المنصات التي تديرها برمجيات مثل Aave و Compound تقديم ضمان يتجاوز مبلغ القرض، مما يقضي على معظم مخاطر الائتمان التي أضعفت CeFi.

تُزيل العقود الذكية الآلية للمنصات اللامركزية الوسطاء، مما يبعد أكثر المستثمرين المؤسساتيين تحفظًا.

وفقًا لتقرير Galaxy Research، يُعد الإقراض أكبر فئة في DeFi عبر جميع سلاسل الكتل، مع قيادة واضحة من قبل Ethereum. حتى 31 مارس 2025، تم إيداع أصول بقيمة 33.9 مليار دولار على 12 سلسلة EVM متوافقة. وُجد 2.99 مليار دولار أخرى مودعة في Solana. يتركز 81% من جميع الودائع على Ethereum L1.

المصدر: Galaxy Research. يُعد Aave V3 على شبكة Ethereum أكبر سوق ائتماني، حيث كانت هناك 23.6 مليار دولار مودعة عند إصدار التقرير. الأصول الأكثر طلبًا هي العملات المستقرة وETH غير المودعة في الستاكينج.

وفقًا لمؤسس Aave، ستؤدي خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية إلى خلق ظروف مواتية لزيادة العائد في قطاع DeFi.

“لقد أنشأنا بنية تحتية قوية حقًا. الآن ننتقل إلى المرحلة التي يمكن فيها لـ DeFi الاندماج في منظومة التكنولوجيا المالية الأوسع، وتوزيع العائد”, قال كوليشوف في حدث TOKEN2049 في سنغافورة في أكتوبر.

العملات الرقمية المقترضة على Aave V3 في شبكة Ethereum حتى 31 مارس 2025. المصدر: Galaxy Research. تعتمد استراتيجية لاعب آخر في سوق القروض الرقمية — Maple Finance — على دمج استراتيجيات CeFi + DeFi المجاورة. تسعى الشركة لجذب الاهتمام المؤسساتي من خلال التوسع في سلاسل الكتل ذات المعاملات السريعة والسيولة العابرة للبلوكشين، مع الالتزام بمعايير KYC/AML.

خلال 2025، دمجت Maple سلاسل كتل Solana، Arbitrum و Plasma لخدمة الشركات الكبرى في التداول.

في أكتوبر، شارك الشريك المؤسس سيد باول رؤيته لدور اللاعبين المؤسساتيين في تطوير قطاع القروض الرقمية:

“الدور الذي نعتقد أنهم سيلعبونه بالتعاون معنا سيكون بشكل أكبر على جانب المقترض، وأيضًا في توزيع الأموال في مخازن syrupUSDC. لقد رأينا أن هذا حدث بشكل كبير عندما أطلقنا Plasma. استثمرت عدة صناديق تحوط مؤسسية رأس مال في هذا المخزن، ونرى أن المزيد من هذه الصناديق تجذب رأس مال من المستثمرين التقليديين.”

لفتت الهيئات الحكومية الانتباه إلى القطاع. في 8 ديسمبر، أطلقت لجنة تداول العقود الآجلة الأمريكية (CFTC) برنامجًا تجريبيًا لاستخدام الأصول الرقمية كضمان في أسواق المشتقات.

تُنفذ المبادرة ضمن قانون GENIUS. في المرحلة الأولى، أُدرجت البيتكوين، والإيثيريوم، والعملات المستقرة USDC كأصول مسموح بها للضمان.

يسمح البرنامج لتجار العقود الآجلة بتلقي هذه الأصول لضمان مراكز الهامش للعملاء.

من المستفيد؟

تشارك الشركات والأفراد في الإيداع والإقراض لأسباب متعددة:

• السيولة. تتيح للمقترضين جذب الأموال دون بيع الأصول، مع الحفاظ على إمكانيات النمو المستقبلية.
• العائد. يمنح المقرضين فرصة لكسب فائدة سلبية على الأصول غير المستخدمة.
• الرافعة التجارية. يمكن للمتداولين زيادة حجم المركز باستخدام الأموال المقترضة.
• التحوط للمراكز الطويلة. يقلل من المخاطر على المراكز الطويلة الحالية، من خلال فتح مراكز قصيرة تعويضية، مما يساعد على إدارة دلتا المحفظة وتقليل التعرض.
• المضاربة على الانخفاض. يتيح اقتراض الأصول وبيعها على أمل شرائها لاحقًا بسعر أقل.
• تمويل العمليات التجارية. يمكّن الشركات من الحصول على السيولة لاحتياجات التشغيل.

اعتمادًا على الهدف المحدد من الاقتراض أو الإقراض، يتوفر السوق على عروض كافية. يتفوق DeFi في هذا المجال بشكل كبير على الحلول المركزية. تقدم بروتوكولات مثل Aave عشرات الخيارات للإيداع لتنفيذ آليات إعادة الإقراض المعقدة عبر رموز غلاف مثل wBTC و weETH.

تصنيف الأصول المقترضة على Aave. المصدر: Aave. تجذب استراتيجيات الإقراض على السلسلة فئات مختلفة من المستخدمين، أبرزهم:

• الأفراد — من المتداولين الأفراد إلى كبار حاملي رأس المال، الذين يحتفظون بأصول على السلسلة ويحتاجون إلى السيولة أو العائد. يمكنهم المشاركة في الزراعة والفرص الاستثمارية، والحصول على أموال للاستخدام الشخصي والطوارئ، وكسب دخل من الأصول غير المستخدمة.
• المستخدمون المؤسساتيون. الشركات التي تقدم إقراضًا على السلسلة لسيولة فورية على مدار الساعة، بهدف تمويل العمليات الحالية والحفاظ على تدفق نقدي مستقر. للمؤسسات التي تكون على استعداد لتحمل المخاطر، من مزاياها الشفافية في حركة الأموال وتكاليف التمويل المنخفضة نسبيًا.
• مشغلو الخزانة. المحترفون الذين يديرون الاحتياطيات المالية للمؤسسات، ويهدفون إلى توليد دخل من الأصول غير المستخدمة، من خلال إدارة خزائن DAO أو حسابات تقليدية. الميزة لهذه الهياكل هي تنويع مصادر الأرباح وإمكانية تحقيق دخل من أي أصول تقريبًا.

في صناعة العملات المشفرة، تعتبر هذه الممارسة شائعة ويستخدمها مديرو الصناديق لزيادة ربحية الرموز التي لا يسعون إلى بيعها.

على سبيل المثال، في فبراير 2025، قدمت مؤسسة Ethereum غير الربحية (EF) عدة بروتوكولات إقراض ETH بمبلغ $120 مليون بهدف زيادة عائدية الاحتياطيات.

خلال عام، يمكن للمؤسسة أن تربح حوالي 1.5 مليون دولار من ذلك، بمعدل فائدة 1.5%. نقلت EF:

• 30,800 ETH ($81.6 مليون) إلى Aave؛
• 10,000 ETH ($26 مليون) — إلى Spark؛
• 4,200 ETH ($11.2 مليون) — إلى Compound.

ليست الأمور على ما يرام دائمًا

يرتبط الإقراض على السلسلة بالعديد من المخاطر. قد تؤدي أخطرها إلى انقطاع مؤقت أو دائم عن الوصول إلى الأموال أو فقدانها.

وفقًا لبيانات Galaxy Research، تتعلق المخاطر التكنولوجية الرئيسية بثغرات العقود الذكية والتلاعب أو أخطاء الأوراكل.

أمثلة:

• تجمعات السيولة. اختراق عقد تجمع السيولة غالبًا ما يعني استنزاف كامل لأموال المستخدمين.
• عقود إصدار الرموز. تصدر “قسائم” مثل aTokens و cTokens، التي تعكس مساهمة المدين وديونه. الثغرات تسمح للمهاجمين بالاستيلاء على الأصول أو التلاعب بالأرصدة. هكذا سرق Euler Finance مليون دولار.
• عقود حقوق الوصول. أخطاء في أنظمة الأدوار قد تمنح المهاجم السيطرة غير المصرح بها.

بالإضافة إلى ذلك، التلاعب والأعطال في أوراكل الأسعار، التي تحدد قيمة الضمان والديون، تهدد بالإفراط في التصفية.

على سبيل المثال، في أحد أسواق Morpho، أدى خطأ في قيمة العشرية في الأوراكل إلى رفع سعر الرمز المميز. ونتيجة لذلك، تمكن المستخدم من تقديم ضمان فقط ولاقترض 230,000 USDC.

كما تشكل مخاطر تصميم وإدارة البروتوكول تهديدات. يجب أن تضمن المعلمات مثل LTV توازنًا بين الأمان وفعالية رأس المال. إذا كانت صارمة جدًا، يفقد البروتوكول قدرته التنافسية، وإذا كانت مرنة جدًا، تتشكل مخاطر نظامية.

يزيد تعقيد التطبيق من عدد نقاط الفشل. أظهر ذلك بشكل واضح اختراق Platypus Finance، عندما استخدم المهاجم رموز LP في AMM للهجوم على عملة مستقرة USDP، التي كان إصدارها يعتمد على نفس البروتوكول.

كما يلفت الخبراء الانتباه إلى التغييرات المفاجئة في المعلمات أو إصدار نسخة جديدة من التطبيق. في مثل هذه الحالات، تزداد احتمالية فقدان الأموال.

المشاكل المذكورة ليست الوحيدة في قطاع القروض الرقمية.

في 2025، دمجت بروتوكولات DeFi بشكل نشط القروض الخاصة المرمزة عبر RWA. كضمان للقروض، ينقل هذا الأصل عدم الشفافية والمخاطر من TradFi إلى DeFi.

يخلق هذا الهجرة فرصة لـ “عدوى مالية”، حيث يمكن أن تنتقل المشاكل مع الأصول الضعيفة مثل الديون الشركاتية مباشرة إلى تجمعات القروض، مكررة أسباب انهيار عمالقة CeFi في 2022.

إلى جانب تقلبات قطاع DeFi والمخاطر المرتبطة بالتصفية، لا تزال قضية التنظيم غير محسومة. في هذا المجال، يتصدر الاتحاد الأوروبي.

ابتداءً من 1 يناير 2026، سيدخل حيز التنفيذ توجيه DAC8 في الاتحاد الأوروبي، الذي ينفذ مبادرة تنظيمية تسمى CARF. ستبدأ بورصات العملات المشفرة والوسطاء وخدمات الحفظ في 2027 بنقل بيانات معاملات المستخدمين إلى السلطات الضريبية.

تأثير اعتماد MiCA في أوروبا ظهر بالفعل على قطاع القروض الرقمية.

وفقًا لـ SQ Magazine، في 2025، انخفض حجم الإقراض في الاتحاد الأوروبي بنسبة 23%، بسبب أن القواعد الأكثر صرامة للتحقق من الهوية أرهبت المشاركين المجهولين. انتقل 78% من المستخدمين السابقين إلى منصات مركزية منظمة من أجل قواعد أكثر وضوحًا. ونتيجة لذلك، فقدت أكبر بروتوكولات DeFi في المتوسط 18% من قاعدة مستخدميها في أوروبا.

على الرغم من المشاكل، يمر القطاع بانتعاش — والأهم من ذلك مع المنصات اللامركزية كمحرك للنمو