السؤال الذي يساوي تريليون دولار: هل يمكن لشركات الذكاء الاصطناعي أن تبرر تقييماتها الفلكية؟

المصدر: Blockworks العنوان الأصلي: العالم المذهل، الذي لا يمكن فهمه، وربما يكون مستحيلاً، في تقييمات التكنولوجيا التي تصل إلى تريليونات الدولارات الرابط الأصلي: https://blockworks.co/news/trillion-dollar-tech-valuations

الازدهار الذي بقيمة تريليون دولار

“هناك اعتقاد بأن الناتج المحلي الإجمالي للعالم محدود بطريقة ما عند $100 تريليون. الذكاء الاصطناعي سوف يتسبب في أن تصبح تلك $100 تريليون $500 تريليون.”

— جينسن هوانغ

في عام 1901، أصبحت شركة US Steel أول شركة تساوي $1 مليار—“مبلغ يكاد يكون غير قابل للتفكير.” اليوم، هناك الآن 11 شركة متداولة علنًا تساوي أكثر من $1 تريليون.

للتوضيح: إذا كنت تكسب $1 كل ثانية من اليوم، فلن تصبح تريليونيراً حتى عام 33,168.

سؤال التقييم

أسواث داموداران يقوم بإجراء تحليل DCF العكسي لتحديد الإيرادات التي تحتاجها هذه الشركات لتبرير التقييمات الحالية:

• تسلا: يجب أن تكسب 2.2 تريليون دولار سنويًا بحلول عام 2030—“دفع حدود الممكن”
• Nvidia: تحتاج إلى ~$590 مليار سنويًا بحلول 2030 - “ممكن ومعقول” ولكن لا يزال هائلًا

للسياق، كانت القيمة الإجمالية لشركة US Steel في عام 1901 حوالي ~$46 مليار وفقًا للتضخم.

عصر اليونيكورن الجديد

تم صك مصطلح “يونيكورن” ( للشركات الناشئة التي تقدر قيمتها بـ $1 مليار) قبل 12 عامًا فقط. والآن لدينا:

• Centicorns: الشركات الناشئة المملوكة بشكل خاص والتي تقدر قيمتها بـ 100 مرة أكثر من اليونيكورن.
• OpenAI: جمع $100 مليار في جولة تمويل واحدة
• SpaceX: جمع $800 مليار تقييم مع خطط للإدراج في البورصة بقيمة 1.5 تريليون دولار
• Anthropic: قد تطرح للاكتتاب العام عند $300 مليار
• آلات التفكير: جمعت $2 مليار في جولة تمويل أولية

مشهد السوق

هيمنة الولايات المتحدة: تمتلك الولايات المتحدة 712 يونيكورن بقيمة إجمالية تبلغ 2.9 تريليون دولار، مقابل 157 في الصين التي تحتل المركز الثاني. تم إنشاء 80 يونيكورن جديد في عام 2025 فقط.

الفجوة الأوروبية: في عام 2024، جمعت الاتحاد الأوروبي أموالًا من غرامات شركات التقنية أكثر من جميع شركات الإنترنت الأوروبية العامة. على مدار الخمسين عامًا الماضية، أنتجت أوروبا 14 شركة فقط بقيمة سوقية تتجاوز $10 مليار مقابل 241 في الولايات المتحدة.

رياح اقتصادية معاكسة

مخاوف الائتمان: الآن يتداول دين أوراكل عند مستويات سندات الخردة.

تحول سوق العمل: مع ارتفاع معدل البطالة في الولايات المتحدة وتراجع نمو الأجور، أصبحت الوظائف تحل محل الأسعار كمركز للقلق الاقتصادي. تأثرت الشركات الصغيرة بشكل أكبر بالرسوم الجمركية.

واقع التعريفة: بينما تكون معدلات التعريفة الفعالة حوالي نصف الأرقام الرئيسية بسبب التأخيرات والاستثناءات، يتم تمرير ما يقرب من 100% منها إلى المستهلكين عبر أسعار أعلى.

فجوة الأجور والإنتاجية: تستمر الفجوة بين إنتاجية الولايات المتحدة والأجور بالساعة للموظفين غير المشرفين في الاتساع، حيث تتسارع مع تحول الاقتصاد من خلال سلاسل الإمداد العالمية والتكنولوجيا.

التحولات الثقافية

• انخفضت القراءة من أجل المصلحة الشخصية بين الأمريكيين بمقدار 10 نقاط مئوية منذ عام 2005
• نحو 50% من المراهقين في الولايات المتحدة “نادراً ما” يقرؤون في وقت فراغهم، ارتفاعًا من 20% في عام 1990
• نسبة الأسر الأمريكية التي لديها أطفال تستمر في الانخفاض

تدفقات رأس المال العالمية

وصلت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات إلى 2% للمرة الأولى منذ عام 1999. ومن المدهش أن المستثمرين اليابانيين يشترون الاستثمارات الأمريكية بدلاً من إعادة رأس المال إلى الوطن - من المرجح أن يكون ذلك بسبب جاذبية أسهم الذكاء الاصطناعي الأمريكية.

الخط السفلي

كما يلاحظ أحد المراقبين: “نستخرج الرمل والنفط والخام من الأرض ونجعلها آلات أرخص من الحليب القديم” (تكلفة سيارة تسلا موديل 3 أقل لكل رطل من جبن كاممبرت).

السؤال الحقيقي يبقى: هل ستكسب هذه الشركات مجتمعة التريليونات المطلوبة لتبرير التقييمات الحالية؟ كما أشار رئيس ChatGPT مؤخرًا، “هناك طلب شبه لا نهائي على الذكاء.” إذا كان هذا صحيحًا، ربما يجب أن يكون هناك طلب شبه لا نهائي على هذه الأسهم أيضًا.