أي عملاق تعدين الذهب يلمع أكثر: بارك أو نيو مونت؟

تزايدت المنافسة على جذب الاستثمارات في قطاع المعادن الثمينة مع استمرار ارتفاع أسعار الذهب بشكل مذهل. يبرز لاعبان رئيسيان—شركة Barrick Mining Corporation (B) و شركة Newmont Corporation (NEM)—كالمستفيدين الأساسيين من هذا المناخ الصاعد. كلا الشركتين تديران عمليات واسعة تمتد عبر قارات متعددة، وتملكان محافظ متنوعة من المعادن، وتحافظان على أسس مالية قوية. للمستثمرين الباحثين عن التعرض لقطاع تعدين الذهب، يتطلب فهم أي شركة تمتلك جاذبية استثمارية أكبر فحصًا دقيقًا لموقعهما الاستراتيجي، وقدراتهما المالية، وأداءهما التشغيلي.

ينبع الصعود الملحوظ للذهب من عوامل متعددة: تصاعد التوترات الجيوسياسية، تقلبات العملات، استراتيجيات تراكم البنوك المركزية، وتحولات في السياسة النقدية. حولت هذه الديناميكيات المعادن الثمينة إلى أصول ملاذ آمن للمستثمرين القلقين. مع ارتفاع سعر الأونصة إلى أكثر من 4700 دولار، وعدم وجود علامات على تراجع الزخم، يصبح السؤال أقل عن ما إذا كان ينبغي الاستثمار في تعدين الذهب، وأكثر عن الاختيار بين هذين العملاقين الصناعيين.

مشاريع النمو: من يبني خط أنابيب أفضل؟

تظهر Barrick تقدمًا قويًا عبر محفظة تطويرها. يتقدم منجم Goldrush نحو هدف إنتاج سنوي قدره 400,000 أونصة بحلول 2028. بجواره يقع Fourmile، وهو ملكية مملوكة بالكامل وتتميز بدرجات خامات تفوق تلك الخاصة بـ Goldrush بمضاعفات، مع إمكانية تحقيق وضع منجم من المستوى الأول. كما تتقدم الشركة في مشروع مجمع Reko Diq للنحاس والذهب في باكستان، المتوقع أن يوفر 460,000 طن من النحاس و520,000 أونصة من الذهب سنويًا عند بدء العمليات بحلول نهاية 2028. بالإضافة إلى ذلك، تهدف مبادرة توسعة Lumwana بقيمة 2 مليار دولار إلى تحويل هذا الأصل إلى منتج رئيسي للنحاس، مع توقع إنتاج 240,000 طن سنويًا. كما يعزز توسعة مصنع Pueblo Viejo وإطالة عمر المنجم توقعات إنتاج الشركة.

نفذت شركة Newmont تحولًا استراتيجيًا نحو الأصول ذات الجودة العالية من خلال تصفية أصول انتقائية وتركيز على التطوير. حققت الشركة مؤخرًا لحظة محورية في مشروع Ahafo North في غانا، حيث وصلت إلى الإنتاج التجاري في الربع الرابع من 2025 بعد صب الذهب الأول. من المتوقع أن ينتج هذا المنجم بين 275,000 و325,000 أونصة سنويًا على مدى عمره الذي يمتد 13 عامًا. بالإضافة إلى غانا، تسعى Newmont لتوسعات في Cadia Panel Caves وTanami في أستراليا. ومع ذلك، فإن تصفية الشركة مؤخرًا لعمليات غير أساسية—بما في ذلك ملكية Akyem في غانا وأصل Porcupine في كندا—قد قيدت مؤقتًا الإنتاج على المدى القصير، رغم أنها أفرجت عن حوالي 3 مليارات دولار من رأس المال لإعادة التوجيه الاستراتيجي.

يكشف خط أنابيب المشاريع عن استراتيجيتين متباينتين: تتبع Barrick تطويرًا نشطًا عبر جغرافيات متعددة لتعظيم التصعيد في الإنتاج، بينما تركز Newmont على أصول ذات جودة عالية، متحمّلة تحديات الإنتاج القصيرة الأجل من أجل التميز التشغيلي على المدى الطويل.

القوة المالية وتوليد النقد: حكاية عملاقين

تحافظ كلتا الشركتين على مواقف سيولة قوية وتظهر قدرات قوية على توليد النقد. حتى الربع الثالث من 2025، كانت Barrick تمتلك حوالي 5 مليارات دولار من النقد وما يعادله، وحققت تدفقات نقدية تشغيلية تقارب 2.4 مليار دولار خلال الربع—وهو ارتفاع مذهل بنسبة 105% مقارنة بالعام السابق. وصل التدفق النقدي الحر إلى حوالي 1.5 مليار دولار، مقارنة بـ 444 مليون دولار في الفترة ذاتها من العام السابق.

تبدو ميزة السيولة لدى Newmont أكثر وضوحًا. حافظت الشركة على إجمالي سيولة بقيمة 9.6 مليار دولار عند نهاية الربع الثالث من 2025، بما في ذلك 5.6 مليار دولار نقدًا، مع تدفق نقدي حر يتجاوز 1.6 مليار دولار—أي أكثر من ضعف مستوى العام السابق. بلغ توليد النقد التشغيلي 2.3 مليار دولار، مسجلًا زيادة بنسبة 40% على أساس سنوي. والأهم من ذلك، أن شركة Newmont حافظت على ديون صافية قريبة من الصفر، مع إعادة أكثر من 5.7 مليار دولار للمساهمين خلال العامين الماضيين من خلال توزيعات الأرباح وبرامج إعادة الشراء.

وفيما يخص عوائد المساهمين، أطلقت Barrick برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة مليار دولار في أوائل 2025، وشراء أسهم بقيمة مليار دولار خلال التسعة أشهر الأولى، بما في ذلك 589 مليون دولار في الربع الثالث وحده. تقدم الشركة عائد أرباح بنسبة 1.4% مع نسبة توزيع مستدامة تبلغ 32%، وتظهر معدل نمو أرباح سنوي مركب على مدى 5 سنوات بنسبة 5.8%.

أما Newmont، فتوزع عائد أرباح أكثر تحفظًا بنسبة 0.9%، مدعومًا بنسبة توزيع تبلغ 17%، لكنها نفذت حتى الآن في 2025 عمليات إعادة شراء أسهم بقيمة 2.1 مليار دولار من تفويض بقيمة 6 مليارات دولار. حققت مبادرة تقليل الديون للشركة تقريبًا 2 مليار دولار من التخفيض في الديون خلال الربع الثالث من 2025.

تحديات الإنتاج وضغوط التكاليف: أين يتعثر كل منهما؟

تواجه Barrick تحديات متزايدة في التكاليف قد تضغط على هوامش الربح. بلغت التكاليف الشاملة المستدامة (AISC) 1538 دولارًا للأونصة في الربع الثالث من 2025، مع زيادات تقارب 2% على أساس سنوي، رغم تحسنها مقارنة بالربع السابق. ارتفعت التكاليف النقدية الشاملة لكل أونصة حوالي 3% على أساس سنوي. انخفض الإنتاج بنسبة 12% على أساس سنوي ليصل إلى 829,000 أونصة خلال الربع، ويرجع ذلك جزئيًا إلى تعليق العمليات في ملكية Loulo-Gounkoto في مالي. تتوقع Barrick أن تتراوح التكاليف النقدية الإجمالية لعام 2025 بين 1050 و1130 دولارًا للأونصة، مع توجيه AISC بين 1460 و1560 دولارًا، وهو ارتفاع مقارنة بالعام السابق عند نقطة الوسط.

تواجه Newmont تحديات في الإنتاج نتيجة لجهودها في إعادة تنظيم أصولها. انخفض إنتاج الذهب بنسبة تقارب 15% على أساس سنوي و4% على التوالي في الربع الثالث من 2025، ليصل إلى 1.42 مليون أونصة. ويُعد هذا ثالث ربع على التوالي من تراجع الإنتاج على التوالي. تشمل العوامل المساهمة انخفاض الجودة في بعض العمليات، وإغلاق منشآت مخططة في Penasquito وLihir، والانتهاء من أنشطة التعدين في حفرة Subika في Ahafo South. تتوقع الشركة أن يحافظ إنتاج 2025 على مستوى يقارب 5.9 مليون أونصة، مع توقع أن يكون إنتاج الربع الرابع حوالي 1.415 مليون أونصة—مما يعكس انخفاضًا يقارب 25% على أساس سنوي.

يبرز تباين الإنتاج مسارين متعاكسين على المدى القصير: تتعامل Barrick مع تضخم التكاليف المستمر، بينما تضحي Newmont بالإنتاج القصير الأجل لتحسين تشكيل محفظة أصولها.

التقييم وتوقعات النمو: من يقدم قيمة أفضل؟

ارتفعت أسهم Barrick بنسبة 204.6% خلال العام الماضي، متفوقة على ارتفاع أسهم Newmont بنسبة 173.9% ونمو القطاع بنسبة 153.9%. تتداول حاليًا عند مضاعف أرباح متوقع خلال 12 شهرًا قدره 13.65 مرة—أي أقل بنسبة حوالي 8.4% من متوسط القطاع البالغ 14.9 مرة—ويبدو أن Barrick مقيم بأقل من قيمته مقارنة بنظيراتها ومتوسطها التاريخي.

تتمتع Newmont بتقييم أعلى، حيث تتداول عند مضاعف أرباح متوقع خلال 12 شهرًا قدره 14.65 مرة، وهو أدنى من متوسطها الخمسي ومتوسط القطاع الأوسع.

تؤكد توقعات النمو الإجماعية على تباين التقييمات. يتوقع المحللون أن تتوسع مبيعات وأرباح سهم Barrick لعام 2026 بنسبة 20.9% و57.2% على التوالي، مع توجهات تصحيحية تصاعدية حديثًا. أما شركة Newmont، فتتوقع نموًا أكثر تحفظًا، مع زيادة المبيعات لعام 2026 بنسبة 10.5% وتوسيع الأرباح بنسبة 22.7%، مع تحولات إيجابية حديثة في المعنويات.

يكشف هذا الإطار التحليلي أن Barrick تجمع بين مقاييس تقييم أكثر جاذبية وتوقعات نمو متفوقة، مما قد يمنحها بريقًا استثماريًا أكبر عند المستويات الحالية.

الحكم: اختيار استثمارك في تعدين الذهب

تمتلك كل من Barrick وNewmont الأسس التشغيلية والقدرات المالية للاستفادة من استمرار ارتفاع الذهب. كل شركة لديها مشاريع تطوير مهمة من المتوقع أن تمدد من مدى صلتها التشغيلية وتولد أرباحًا. ومع ذلك، فإن الاختلافات الدقيقة في الاستراتيجية والمسار القصير الأجل تستحق النظر.

تتمتع Barrick بتوقعات نمو أعلى وتقييم أكثر ملاءمة، مما يوفر جاذبية استثمارية قوية على الرغم من تحديات التكاليف. تشير قائمة مشاريعها الطموحة وقدرتها على توليد تدفقات نقدية حرة قوية إلى إمكانية توسيع الهوامش مع وصول الإنتاج الجديد إلى المستويات المستهدفة. أما Newmont، فتراجع إنتاجها نتيجة لتصفية الأصول وتوقعاتها الأقل للنمو، مع تقييمها المميز، مما يستدعي حذر المستثمرين رغم وضعها المالي القوي.

للمهتمين بالتعرض لقطاع المعادن الثمينة، تظهر Barrick حاليًا بمزيد من البريق من حيث القيمة والنمو. ومع ذلك، ينبغي للمستثمرين مراقبة تنفيذ المشاريع الكبرى وإدارة التكاليف مع استمرار سيناريو الاستثمار حتى 2026 وما بعدها.