كيفية تتبع محفظة وارن بافيت: فك شفرة الاستراتيجية وراء تصفية الأصول الكبرى

عندما يحل موعد تقديم النموذج 13F من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كل ربع سنة، يولي المستثمرون المؤسسيون ومحللو السوق اهتمامًا كبيرًا لما يشتريه ويبيعه وارن بافيت من شركة بيركشاير هاثاوي. ومع ذلك، فإن ما لا يدركه معظم الناس هو أن استراتيجية الاستثمار الفعلية لعرّاب أوماها تتجاوز بكثير محفظة الـ 294 مليار دولار التي يتم الكشف عنها في هذه التقارير الفصلية. من خلال تتبع المحفظة الكاملة لوارن بافيت — بما في ذلك الحيازات الأقل شهرة — يمكن للمستثمرين الحصول على رؤى قيمة حول توقعاته الحالية للسوق. وتلك التوقعات، استنادًا إلى الأنشطة الأخيرة، تشير إلى الحذر.

لقد تغير عالم الاستثمار بشكل كبير على مدى العقود الماضية. اليوم، يتمكن المستثمرون الأفراد من الوصول إلى نفس البيانات المالية التي يستخدمها مدراء الأموال المؤسسيون، من بيانات الدخل إلى ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات، وكل ذلك متاح مجانًا على الإنترنت. لقد أدت هذه الشفافية إلى ديمقراطية الاستثمار، ومع ذلك، فإن قلة من المستثمرين يستغلون بشكل كامل تتبع ما يفعله أفضل المديرين فعليًا بأموالهم.

الكشف عن محفظة وارن بافيت الاستثمارية المخفية

عندما استحوذت شركة بيركشاير هاثاوي على شركة إعادة التأمين جينرال ري في عام 1998، جاءت صفقة الأسهم بالكامل بقيمة 22 مليار دولار مع مكافأة غير متوقعة: شركة استثمار متخصصة تسمى نيو إنجلاند أسييت مانجمنت (NEAM). على الرغم من أن NEAM تعمل بشكل منفصل عن العمليات الاستثمارية الرئيسية لبيركشاير، إلا أنها تظل كيانًا مملوكًا بالكامل وتعمل كامتداد لفلسفة بافيت الاستثمارية.

نظرًا لأن NEAM تدير أصولًا تزيد عن 100 مليون دولار، يتعين عليها تقديم تقريرها الخاص من النموذج 13F ربع السنوي إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات — تمامًا مثل أي مستثمر مؤسسي كبير. هذا يجعل ممتلكات NEAM متاحة للجمهور، ومع ذلك، فإن قلة من المستثمرين يدركون أهميتها. في جوهرها، تمثل NEAM نافذة تتبع محفظة وارن بافيت إلى جزء أقل شهرة ولكنه كبير من استراتيجيته الشاملة: حوالي 586 مليون دولار من الأصول المستثمرة موزعة على 121 حيازة فردية حتى نهاية عام 2024.

الفرق بين NEAM والمحفظة الرئيسية لبيركشاير هو درس مهم. بينما تتركز محفظة بيركشاير هاثاوي بشكل كبير في عدد قليل من المراكز الكبرى (آبل، بنك أمريكا، وغيرها من الحيازات الكبيرة)، تتبع NEAM نهجًا أكثر تنويعًا. يتم استثمار غالبية رأس مال NEAM في صناديق المؤشرات (ETFs) منخفضة التكلفة وعامة السوق، ويعد صندوق SPDR S&P 500 من بين أكبر ممتلكاتها. هذا النهج المزدوج — رهانات مركزة في بيركشاير إلى جانب ممتلكات متنوعة في NEAM — يوفر صورة كاملة لكيفية إدارة بافيت لأجزاء مختلفة من رأس ماله.

ماذا يكشف محفظة وارن بافيت عن البيع الصافي؟

ربما يكون أهم ما يمكن استنتاجه من تتبع محفظة وارن بافيت هو تحليل أنشطة البيع الأخيرة. على مدى تسعة أرباع متتالية، كانت بيركشاير هاثاوي بائعًا صافياً للأسهم، مما يعني أن قيمة الأسهم المباعة تجاوزت عمليات الشراء الجديدة. وتزايدت وتيرة هذا البيع بشكل كبير خلال عام 2024، خاصة في المراكز الرائدة مثل آبل وبنك أمريكا.

إجمالاً، قامت بيركشاير بتصفية حوالي 173 مليار دولار من ممتلكاتها الصافية من الأسهم منذ 1 أكتوبر 2022 — وهو انخفاض مذهل يشير إلى قلق بافيت من ظروف السوق الحالية. لكن النمط لا يتوقف عند هذا الحد. لقد تبعت نيو إنجلاند أسييت مانجمنت نفس النهج، حيث خفضت أصولها المستثمرة من 5.43 مليار دولار في نهاية عام 2022 إلى 585.5 مليون دولار فقط في 31 ديسمبر 2024. وهذا يمثل انخفاضًا يقارب 4.85 مليار دولار، أو أكثر من 89% من رأس المال المستثمر.

هذا التصريف المنسق عبر الكيانين — محفظة بيركشاير الرئيسية وNEAM — يوحي بوجود فرضية استثمارية موحدة. عرّاب أوماها لا يقتصر على تقليص المراكز أو إعادة توازن المحفظة فحسب، بل يرسل إشارة إلى أن تقييمات الأسهم الحالية قد تجاوزت ما يراه فرصة دخول جذابة لرأس مال جديد.

قراءة إشارات تقييم السوق في استراتيجية بافيت

فهم سبب تحول محفظة وارن بافيت إلى وضع تصفية يتطلب فحص المقاييس التي تحرك قراراته الاستثمارية. قبل عقود، حدد بافيت نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي على أنها “ربما أفضل مقياس واحد لمكانة التقييمات في أي لحظة”. يُعرف هذا المقياس الآن بمؤشر بافيت، ويقسم القيمة السوقية الإجمالية لجميع الأسهم الأمريكية المتداولة علنًا على الناتج المحلي الإجمالي للبلاد.

تاريخيًا، عند اختباره منذ عام 1970، كان هذا المؤشر يتوسط حوالي 85% — مما يعني أن القيمة السوقية للسوق الأمريكية تمثل عادة حوالي 85% من الناتج المحلي الإجمالي. ومع ذلك، في أوائل 2025، وصل مؤشر بافيت إلى أعلى مستوى له على الإطلاق بأكثر من 207%. هذا يعني أن القيمة الإجمالية لأسهم الولايات المتحدة قد تضاعفت أكثر من مرتين علاقتها التاريخية مع الناتج الاقتصادي، مما يشير إلى أن السوق مُسعّر عند مستويات نادرة ما شوهدت من قبل.

وهذا ليس إشارة تحذير منفردة. نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500، والمعروفة أيضًا باسم نسبة P/E المعدلة للدورة (CAPE Ratio)، تروي قصة مماثلة. استنادًا إلى متوسط الأرباح المعدلة للتضخم على مدى العقد الماضي، كان هذا المقياس يتوسط عند 17.21 طوال تاريخه الذي يمتد 154 عامًا. بحلول أوائل 2025، كانت نسبة P/E لشيلر تقارب 37، وهو أعلى مستوى مسجل منذ عام 1871 خلال سوق صاعدة مستمرة.

السجل التاريخي يوفر سياقًا مرعبًا. في الحالات الست التي تجاوز فيها مؤشر P/E لشيلر 30 لمدة شهرين على الأقل — بما في ذلك الفترة الحالية — انتهت الخمس حالات السابقة جميعها بانخفاضات في مؤشر S&P 500 بنسبة لا تقل عن 20%. على الرغم من أن الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية، إلا أن هذه المقاييس تشير إلى أن السوق دخل منطقة تقييم محفوفة بالمخاطر.

ماذا يمكن للمستثمرين أن يتعلموا من تتبع محفظة وارن بافيت

القيمة الحقيقية في تتبع محفظة وارن بافيت ليست في نسخ ممتلكاته أو متابعة صفقاته بشكل أعمى. بل، في فهم فلسفة الاستثمار وتقييم المخاطر التي توجه كل من بيركشاير هاثاوي وNEAM. عندما يبدأ مستثمر من حجم وسجل بافيت في تصفية محفظته بشكل شامل، فإن ذلك يستحق النظر الجدي.

كل من المحفظتين يديرهما مستثمرون يركزون على القيمة، أظهروا على مدى عقود استعدادهم للجلوس مكتوفي الأيدي عندما تبدو الأسعار غير مبررة، وللاستثمار بشكل مكثف عندما تظهر الفرص بأسعار معقولة. حقيقة أن كل من بيركشاير وNEAM يبيعان الآن بشكل صافٍ تشير إلى أن فريق الاستثمار قد استنتج أن التقييمات لم تعد تقدم عرض مخاطر-عائد مقنع.

أما المستثمرون الأفراد، فالدروس واضحة: قبل استثمار رأس مالك في السوق الحالية، فكر فيما إذا كانت الأسعار الحالية تبرر العائد المحتمل على المدى الطويل. تمامًا كما يكشف متتبع محفظة بافيت عن صبره في انتظار فرص أفضل، ينبغي للمستثمرين أن يحافظوا على انضباطهم الخاص. حقيقة أن أحد أعظم المستثمرين في التاريخ يقلل من تعرضه للأسهم — سواء من خلال المحفظة الرئيسية لبيركشاير أو من خلال ممتلكات NEAM المتنوعة — تذكرنا بشكل مفيد بأن أحيانًا يكون أفضل قرار استثماري هو الاحتفاظ بالنقد والانتظار لفرص دخول أكثر جاذبية.