كتب بلومبرغ أن هذا المقال أثار نقاشًا واسعًا في المنطقة الناطقة باللغة الإنجليزية، خاصة حول مكان الاتفاق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية؟ وما الذي يقلق السوق حقًا؟ إليكم رأيي: 1. الفكرة الأساسية للمقال هي أن ووش يأمل في إصلاح العلاقة بين هاتين المؤسستين من خلال نسخة جديدة من اتفاقية الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية. أي إعادة تشكيل اتفاقية 1951. جوهر اتفاقية 1951 هو: من خلال جعل الاحتياطي الفيدرالي غير ملتزم بتقييد العائدات لخفض تكاليف اقتراض الحكومة، تم تحديد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد ووش أن الاحتياطي الفيدرالي في ظل جائحة التضخم الكبير انتهك هذا الاتفاق بشكل جوهري، مما أدى إلى توسع غير محدود في اقتراض الحكومة. لذلك، يأمل في إعادة التفاوض على اتفاقية جديدة، وتحديد حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، والتنسيق مع خطة إصدار ديون وزارة المالية. 2. قدم المقال عدة سيناريوهات محتملة: السيناريو الأول: نسخة مبسطة، مثل اتفاق الطرفين على أن يتم اللجوء إلى التسهيل الكمي (أي شراء السندات طويلة الأجل) فقط في حالات الطوارئ المحدودة، ويحتاج وزارة المالية إلى تأكيد ذلك. السيناريو الثاني: نسخة رسمية، إعادة هيكلة ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وتقليل مدة الأصول، والتحول نحو الاحتفاظ بالسندات قصيرة الأجل. السيناريو الثالث: نسخة متطرفة، حيث يقوم الاحتياطي الفيدرالي في الحالات المذكورة بتبادل أصول MBS مع سندات وزارة المالية، وحتى تقليل تكاليف الرهن العقاري عبر فروع فاني ماي. 3. مخاوف السوق: إذا تم الالتزام بهذا الاتفاق، على الرغم من أنه قد يساهم في خفض معدلات الفائدة بسرعة على المدى القصير، إلا أنه يعادل تقريبًا نسخة ظل من YCC (سياسة التحكم في منحنى العائد). هذا لا يؤدي فقط إلى فقدان استقلالية الاحتياطي الفيدرالي بشكل متزايد، بل والأهم من ذلك، احتمالية عالية لاندلاع تضخم خارج السيطرة. بالإضافة إلى ذلك، يضعف جاذبية الدولار ومكانة سندات الخزانة الأمريكية. 4. ما هي الاحتمالات الحقيقية؟ 1) قبل تولي ووش، كنت أعتقد أن الوضع الحالي في الولايات المتحدة، المربوط بالعجز المالي، لا يمكن حله فقط بتغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي. خاصة مع الحجم الحالي، فإن مساحة تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي محدودة جدًا. في ظل هذا السياق، عدم القدرة على تقليص الميزانية بشكل كبير يجعل تقليل مدة الأصول التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي خيارًا ضروريًا. وبالتالي، فإن العرض والطلب على السندات طويلة الأجل سينخفضان بشكل ملحوظ. 2) السمة الرئيسية لعصر المالية العامة هو أن شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات سيصبح إجراءً ثابتًا. خاصة مع تراجع حجم استثمارات الأجانب في السندات (وخاصة البنوك المركزية الأجنبية). لذلك، فإن الاحتياطيات الكافية أو طباعة النقود المستمرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتمكين البنوك من استيعاب الديون هو الحل الوحيد حاليًا. 3) يجب أيضًا أخذ أزمة اليابان الحالية في الاعتبار. لا يمكن الافتراض أن اليابان ستتخلى عن سنداتها الحكومية لمجرد دعم أمريكا، مما قد يؤدي إلى سوق سندات خارج السيطرة. إذا بدأت اليابان في بيع سندات الخزانة الأمريكية، فسيكون هذا خطرًا كبيرًا جدًا. 4) النمو الاسمي المرتفع، والديون العالية، يتطلبان سيولة عالية. طباعة النقود دائمًا ما تكون أقل الحلول مقاومة. من الناحية الواقعية، فهي الحل الوحيد. فقط، إعادة تفعيل سياسة التسهيل الكمي خلال الجائحة أصبح شبه مستحيل. 5) من غير الممكن تجنب منحنى التضخم المعتدل أو التضخم بميل أعلى من السابق. ارتفاع أسعار الذهب والفضة والموارد الأخرى ليس مجرد نتيجة لمضاربة السوق المالية، بل بسبب زيادة العملة الورقية، مما يجعل الموارد النادرة أكثر تكلفة. 6) أحد الآثار المحتملة هو أن، حتى بدون سياسة YCC واضحة، فإن علاوة المدة ستكون أكثر حساسية، وأهمية سوق الريبو ستتجاوز زمن باول، وتقلبات السوق سترتفع بشكل ملحوظ.