مراوغة $400 تريليون دولار في الأسواق الخاصة من قبل بلاك روك: كيف يتنافس مدير الأصول الذي يقدر بأكثر من تريليون دولار على أفضل المواهب

بلاك روك، التي تدير 14 تريليون دولار على مستوى العالم، دخلت في منافسة عالية المخاطر على المواهب الاستثمارية من خلال تقديم نظام مشاركة الأرباح المرتبط بأداء صناديق الأسواق الخاصة بها. يعكس هذا التحرك تحولًا جوهريًا في أكبر مدير أصول في العالم — الذي كان يُعرف تقليديًا بصناديق المؤشر منخفضة التكلفة وصناديق التداول المُدرَجة — نحو الاستثمارات البديلة حيث أصبحت هيكلة الفوائد المشغلة والتعويضات المشابهة للأسهم معيارًا قياسيًا. من خلال عرض حصة تنفيذية من فوائد المشغلة من محافظ الأسواق الخاصة، تعتمد بلاك روك استراتيجية مستعارة مباشرة من كتاب قواعد شركات الأسهم الخاصة التقليدية. تؤكد المبادرة على أن شركات إدارة الأصول يجب الآن أن تتنافس ليس فقط على رأس مال العملاء، بل بشكل متزايد على المهنيين المهرة الذين يمكنهم تحديد وإدارة استثمارات السوق الخاصة ذات العائد العالي.

ثورة مشاركة الأرباح في إدارة الأصول

أطلقت بلاك روك برنامجها التنفيذي لمشاركة الأرباح في أوائل 2026، ويستهدف مجموعة مختارة بعناية من القادة الكبار في قسم البدائل لديها. على عكس الهياكل التقليدية للرواتب والمكافآت، فإن الفوائد المشغلة تقدم للمستفيدين نسبة من الأرباح التي تتجاوز عتبة محددة مسبقًا — عادةً معدل عائق يتراوح بين 7% إلى 8%. يمكن لهذا الترتيب أن يحقق مدفوعات كبيرة على مدى عمر الصندوق، بشرط الأداء القوي عبر أدوات السوق الخاصة التي تشمل البنية التحتية، الديون الخاصة، الأسهم الخاصة، والعقارات.

يمثل هذا التحول في التعويض أكثر من مجرد استراتيجية احتفاظ. فهو يشير إلى أن بلاك روك ترى الأصول البديلة كجزء أساسي من مستقبلها. إذ أن أصول الشركة في الأسواق الخاصة التي تبلغ 660 مليار دولار — بعد أن كانت ضئيلة قبل عقد من الزمن — تشكل الآن أجزاء مهمة من إجمالي قاعدة أصولها البالغة 14 تريليون دولار. ومع استهداف الرئيس التنفيذي لاري فينك جمع 400 مليار دولار من التمويل الجديد للأسواق الخاصة بحلول 2030، فإن الشركة تراهن على مسار نموها في هذا القطاع.

يتزامن ذلك مع ظاهرة أوسع في الصناعة. وفقًا لمستشاري التعويضات والمراقبين، فإن هجرة المواهب الاستثمارية من الأسواق العامة إلى البدائل الخاصة قد تسارعت بشكل كبير. المحرك الرئيسي: الفوائد المشغلة. ففي حين أن مدير محفظة في شركة إدارة أصول تقليدية قد يتلقى تعويضات تُفرض عليها ضرائب بمعدلات عادية تصل إلى 37%، فإن المستفيدين من الفوائد المشغلة غالبًا ما يواجهون معاملة ضريبية بنسبة 20%، مما يضاعف تقريبًا التعويض بعد الضرائب مقارنة بالأدوار المماثلة.

“لقد حدثت هجرة للمواهب من القطاعات الاستثمارية العامة إلى الخاصة، ويعود ذلك بشكل كبير إلى التعويضات الأكثر جاذبية التي تقدمها برامج الفوائد المشغلة،” شرح ر. ج. بانيستر، الشريك والمدير التنفيذي في فارينت أدفايزرز.

لماذا أصبحت الأسواق الخاصة ساحة المعركة الجديدة

تزايدت المنافسة على المواهب في الأسواق الخاصة لأنها فرصة حقيقية. تظهر التوقعات أن البدائل ستستحوذ على حصة كبيرة من محافظ الاستثمار العالمية. تتوقع شركة كيه كيه آر أن يتجاوز قطاع البدائل 24 تريليون دولار من الأصول بحلول 2028، أي تقريبًا مضاعفًا من 15 تريليون دولار في 2022. وصفت بنك نيويورك هذا الظاهرة بأنها “نهضة البدائل”، متوقعة أن تتضخم الأصول المدارة للمستثمرين الأثرياء في القطاع الخاص من 4 تريليون إلى 12 تريليون دولار خلال العقد القادم.

تواجه بلاك روك منافسة مباشرة من شركات الأسهم الخاصة الكبرى — أبوللو جلوبال مانجمنت، بلاكستون، وكيه كيه آر — بالإضافة إلى منافسين مثل جولدمان ساكس وفانجارد، الذين يعززون قدراتهم في البدائل. بالنسبة لهذه الشركات، تمثل الأسواق الخاصة ليس فقط فئة أصول، بل مركز ربح يحقق هوامش أرباح أعلى بكثير من إدارة الأصول في الأسواق العامة.

وتُعد المكافأة الشخصية أيضًا ذات أهمية كبيرة. وفقًا لشركة هايدريك ستراغلز، يمكن أن يتلقى كبار التنفيذيين في شركات الأسهم الخاصة الرائدة حصة من الفوائد تُقدر بين 150 مليون و225 مليون دولار على مدى عمر الصندوق في سيناريوهات أداء جيدة. بالمقارنة مع رؤساء البنوك الاستثمارية الذين يكسبون 30 مليون إلى 40 مليون دولار سنويًا، يتضح فجوة التعويضات. لاحظ ستيفن كابلان، أستاذ التمويل في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو، أن لهذا التفاوت عواقب:

“لقد فقدت شركات إدارة الأصول مواهب كبيرة إلى الأسهم الخاصة. إذا لم تكافئ أفضل أداءائك بشكل مناسب، فسوف يغادرون — وهذا أسوأ سيناريو.”

وجد استطلاع أجرته شركة ماغيلان أدفايزر بارتنرز أن 29% من قادة إدارة الأصول يتوقعون ارتفاع معدل الدوران الوظيفي هذا العام، مع ذكر زيادة عمليات الاستقطاب، وإعادة الهيكلة التنظيمية، وضغوط على صناديق المكافآت.

بناء قوة استثمارية في البدائل

تمتد استراتيجية بلاك روك إلى ما هو أبعد من التعويضات. بين 2024 و2025، نفذت الشركة عمليات استحواذ رئيسية بهدف توحيد قدراتها في البدائل: شركة الشراكة العالمية للبنية التحتية (صفقة تزيد على 15 مليار دولار)، HPS Investment Partners (جزء من الدفع متعدد المليارات نفسه)، وPreqin، مزود بيانات الأسواق الخاصة، مقابل 3.2 مليار دولار. حولت هذه الصفقات البنية التحتية لبلاك روك بين عشية وضحاها، وجلبت الآلاف من محترفي البدائل ذوي الخبرة وشبكات مصادر الصفقات الحصرية تحت منصة موحدة.

“سيكون عام 2026 هو أول سنة كاملة لنا كمنصة موحدة مع GIP وHPS وPreqin،” قال فينك. “العملاء حول العالم يسعون لتوسيع علاقاتهم مع بلاك روك.”

كما وضعت عمليات الاستحواذ بلاك روك في مجموعة مرجعية جديدة للمنافسة. تاريخيًا، كانت الشركة تقارن تعويضات التنفيذيين مع مديري الأصول التقليديين مثل جولدمان ساكس، ستيت ستريت، وتروه بوست. الآن، أضاف مجلس الإدارة بشكل صريح شركات أبوللو جلوبال مانجمنت، بلاكستون، وكيه كيه آر إلى مجموعة الأقران. يعكس هذا التحول إعادة تموضع بلاك روك من لاعب خفيف في البدائل التقليدية إلى منافس مباشر للأسهم الخاصة النقية.

برنامج الفوائد كمحاولة لاحتكار المواهب

إلى جانب الحوافز المالية، يتضمن برنامج الفوائد التنفيذي لبلاك روك شروطًا صارمة جدًا للفقدان. إذا انضم مشارك إلى منافس، أو أطلق صندوقًا منافسًا، أو شارك في نشاط تنافسي جوهري، فإنه يفقد حصته بالكامل — سواء كانت مستحقة أو غير مستحقة. وتعد شدة هذا الشرط ملحوظة. فبينما تعتبر بنود الفقدان قياسية في الصناعة، فإن استبعاد كامل الحصص المستحقة وغير المستحقة عند المغادرة أقل شيوعًا.

“هذه القواعد مصممة للحفاظ على الأشخاص الرئيسيين في مناصبهم،” قال بانيستر. “المغادرة تعني التخلي عن قيمة كبيرة.”

كما يتضمن البرنامج جدول استحقاق متأخر. لا يستحق المشاركون حصصهم حتى السنة الثالثة من التزام مدته خمس سنوات، وهو هيكل وصفه ستيفن بولس، مؤسس Moonfare، بأنه “غير معتاد ولكنه يريح المستثمرين.” يضمن هذا النهج استمرارية القيادة خلال دورات أداء الصناديق الأولية — الفترة التي تبدأ فيها توزيعات الفوائد عادةً في التدفق.

وأشار ألاب شاه، المدير الإداري في بيرل ماير، إلى أن مثل هذه الأحكام تخدم غرضين:

“هذه الأحكام تخدم كل من الاحتفاظ بالفرق وردع المنافسين، حيث أن استبدال مدير تنفيذي مغادر يصبح مكلفًا بسبب فقدان الفوائد.”

جولدمان ساكس يتبع النهج، مما يشير إلى تحول أوسع

ليست بلاك روك وحدها في هذا التحول. فقد قدمت جولدمان ساكس العام الماضي برنامج فوائد مشغلة مماثل للرئيس التنفيذي ديفيد سولوم وقيادات عليا مختارة، يغطي سبعة صناديق بديلة أُطلقت في 2024. يتضمن برنامج جولدمان شروطًا مماثلة للفقدان والاسترجاع، ويطلب بشكل فريد من المشاركين استثمار رأس مال شخصي — مليون دولار للمديرين التنفيذيين الكبار، و50 ألف دولار لغيرهم.

تشير هذه التطورات الموازية في عملاقين لإدارة الاستثمارات إلى إعادة تقييم واسعة في الصناعة. لطالما كانت إدارة الأصول تعتمد على الإيرادات القائمة على الرسوم — الأصول المدارة مضروبة في نقاط أساس. لكن مسار النمو يتجه بشكل متزايد نحو البدائل: الأسهم الخاصة، والبنية التحتية، والائتمان الخاص، ورأس المال المغامر، والعقارات. يصف ستيفن كابلان هذا بأنه ظهور “محفظة السوق” — الطيف الكامل للأصول القابلة للاستثمار:

“هناك إمكانات ربحية كبيرة، وهو الدافع الرئيسي. لكن هناك أيضًا طلب قوي، حيث تمثل هذه الأصول جزءًا كبيرًا من السوق. لتقديم محفظة شاملة، يجب على الشركات المشاركة في هذا المجال.”

بالنسبة للمديرين الكبار مثل بلاك روك، فانجارد، وستيت ستريت، فإن تقديم قدرات قوية في الأسواق الخاصة لم يعد خيارًا — بل أصبح أساسيًا للموقع التنافسي. ويعد برنامج الفوائد التنفيذي تجسيدًا لهذا المطلب الاستراتيجي: جذب واحتفاظ بالمواهب المتخصصة اللازمة للمنافسة على نطاق واسع في سوق قد يصل إلى 24 تريليون دولار خلال السنوات القليلة القادمة.