#原油价格飙升 نسى معدل التضخم ومشتقات الصناديق المتداولة — فربما أصبح سعر النفط هو أكبر إشارة للبيتكوين!

عندما يبدأ النفط في تصدر العناوين، غالبًا ما يطرح المتداولون في عالم التشفير أسئلة خاطئة، مثل "ماذا فعل سعر النفط بالبيتكوين". في الواقع، هذا هو أسوأ وأسهل سؤال في آن واحد. السؤال الأفضل هو: ماذا فعل سعر النفط بـ"تكلفة المال"؟ لأن البيتكوين الآن يشبه مخطط توقعات السيولة المحدث في الوقت الحقيقي. سعر النفط هو أحد أسرع المتغيرات الكلية التي تضطر السوق لإعادة تسعير "غلاء المال"، خاصة عندما تكون تقلباته ناتجة عن المخاطر الجيوسياسية والمخاطر البحرية وليس عن تباطؤ الطلب. هذا هو السياق الحالي.
يتداول خام برنت عند أدنى مستوياته حول 80 دولارًا، وWTI في المنطقة الوسطى من 70 دولارًا، والسوق يضع في اعتباره احتمال توقف إمدادات مضيق هرمز. تتحدث العديد من البنوك والمحللين علنًا عن أن سعر النفط قد يقفز إلى 90 دولارًا أو حتى 100 دولار إذا استمر تدفق الشحنات في التراجع. النهاية النهائية للصراع مهمة بالطبع، لكن آلية التسعير قد بدأت قبل أن تتضح الرؤية العالمية. سعر النفط هو الذي يروي قصة الاحتياطي الفيدرالي من خلال النفسيات التضخمية، وتأثير سعر النفط على التضخم هو تأثير مزدوج.
الأول مباشر: الطاقة تُدرج مباشرة في مؤشر أسعار المستهلكين، وارتفاع تكاليف الوقود سينتقل أيضًا إلى النقل والبلاستيك والسلع الصناعية الأساسية. الثاني نفسي: عندما يرى الناس ارتفاع سعر النفط، يتحدثون عنه بسرعة، ويستجيب السياسيون بسرعة أيضًا. هذا الوضوح يجعل الشعور بالتضخم "لم ينته بعد". البنك المركزي يهتم أكثر بالجانب الثاني، لأنه يشكل التوقعات وسلوك الأجور ويحدد مدى تحمل السياسات التقييدية.
تفسير مؤسسات مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو بسيط جدًا: أسعار الطاقة ترفع مباشرة مؤشر أسعار المستهلكين، وتنتقل عبر تكاليف النقل والإنتاج إلى أسعار أخرى. مدى واستدامة هذا الانتشار يعتمد على ما إذا كانت الأسر والشركات تبدأ في توقع تضخم أعلى وتدمجه في سلوك الأجور والتسعير.
وكالة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) تشير إلى دراسة لوتز كيليان تؤكد أن ليس كل ارتفاع في سعر النفط متشابه، وتأثيره على التضخم يعتمد على مصدر الصدمة (انقطاع الإمداد أم زيادة الطلب)، وسرعة انتقال أسعار الوقود إلى التجزئة، وما إذا كانت تؤدي إلى تأثيرات ثانوية (دوامة الأجور والأسعار) وليس مجرد ارتفاع مؤقت في الطاقة.
السوق سيهضم كل ذلك، ثم يبدأ في تسعير تغييرات مسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
إذا أدى ارتفاع سعر النفط إلى رفع توقعات التضخم هامشيًا، فإن السوق غالبًا ما يؤجل أول خفض للفائدة، أو يقلل من عدد مرات الخفض خلال العام، أو كليهما معًا. هذا إعادة التسعير يمكن أن يحدث في يوم واحد، ويظهر أولاً في مكانين يهمان البيتكوين أكثر: عائدات السندات الأمريكية ومؤشر الدولار.
الضغط الثنائي: العائدات والدولار هما كل شيء في خصم القيمة. عندما يرتفع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات، يعاد تسعير الأصول ذات الآجال الطويلة، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا، والأسهم الحساسة للائتمان، والبيتكوين — الذي لا يزال يتصرف كأنه مستفيد من ظروف مالية ميسرة. الدولار هو وحدة التمويل العالمية. عندما يقوى الدولار والعائدات معًا، فإن تشديد الظروف المالية العالمية يكون أقوى بكثير من داخل الولايات المتحدة، لأن الكثير من التجارة والديون يُقوَّم بالدولار.
هذا الأسبوع هو مثال مثالي: بعد صدمة النفط، قفز عائد سندات الخزانة، وقوى الدولار، وأعاد المستثمرون تقييم مخاطر التضخم ومسار خفض الفائدة. ذكرت وكالة رويترز أن هناك ديناميكيات أوسع من "النهب النقدي"، وزيادة الضغط عبر الأصول، ودعم الدولار. إذا أردت إعداد لوحة مؤشرات اقتصادية بسيطة للبيتكوين، فراقب مؤشر الدولار وعائد سندات 10 سنوات معًا: ارتفاع الاثنين معًا = ارتفاع تكلفة السيولة؛ انخفاض الاثنين معًا = تحسن الميل للمخاطرة. لماذا يبدو البيتكوين "مشفرًا جدًا"، لكن أول قطعة دومينو هي الكلية الكلية، سعر النفط، ثم مسار خفض الفائدة للفيدرالي، ثم رد فعل العائدات والدولار، ثم السوق التشفيري يضخم أو يخفف من ذلك. هذا هو الجزء الأكثر تعقيدًا، لأن التأثيرات الثانوية تحدث داخل آلة الرافعة المعقدة في السوق التشفيري.

واقع سوق التشفير الحديث هو أن معظم اكتشاف السعر يأتي من العقود الدائمة، والتداول على أساس الفارق، والتحوط عبر الخيارات. عندما تتزايد التقلبات الكلية، يقلل قسم المخاطر والمتداولون النظاميون من التعرض الإجمالي. في التشفير، غالبًا ما يظهر ذلك في تقلبات حادة في معدلات التمويل، وانخفاض حجم المراكز، واستمرار عمليات التصفية. عندما زاد صراع إيران في 2 مارس من سعر النفط، كانت أداء البيتكوين أفضل من سوق الأسهم، حيث ارتد السعر بعد التصفية في عطلة نهاية الأسبوع إلى منتصف 60000 دولار. توقع الكثيرون أن ينهار البيتكوين في ظل هذا الجو، لكنه لم يفعل. السبب الرئيسي هو أن المراكز كانت قد دفعت الثمن مسبقًا.
تقرير ديريبين يُظهر أنه من نهاية فبراير إلى أوائل مارس، زادت الحاجة للحماية، وتحول شرط الانحراف skew نحو وضعية البيع (put). كما أشار CME إلى أن ارتفاع التقلبات يُظهر من خلال حجم المراكز وتشكيلة الخيارات put/call كيف يستعد المشاركون للخطوة التالية. هذه الإشارات توضح أنه حتى مع الشعور الكلي بالثقل، يمكن أن يظل السوق ثابتًا أو ينتعش، لأن السوق تحول إلى الحماية وتقليل الرافعة المالية للمراكز الطويلة. وعندما يحدث ذلك، فإن الانتعاش التالي غالبًا ما يأتي من تغطية المراكز القصيرة وتعديلات التحوط، وليس من شراء الأصول الفورية بشكل مفاجئ.
مرحلة التصفية: عادةً ما يُنظر إلى إعادة ضبط الرافعة المالية على أنها سلبية، لكنها في الواقع غالبًا ما تكون عملية يعيد فيها السوق نفسه إلى وضع يمكن تداوله. عندما تتراجع معدلات التمويل بشكل حاد بعد أن كانت ممدودة جدًا، فهذا يدل على أن المراكز مكتظة؛ وانخفاض حجم المراكز بشكل حاد يدل على تقليل التعرض الإجمالي؛ وتحيز skew للخيارات put واستقرار السوق الفوري يدل على أن المشترين يرغبون في التعرض للارتفاع، لكنهم لا يزالون بحاجة إلى تأمين، مما يخفف من عمليات البيع القسري. بيانات المشتقات تخبرك إذا كان تغير السعر ناتجًا عن تدفقات أموال حقيقية، أو عن تعديل المراكز. إذا انخفض السعر بشكل حاد مع فقدان الرافعة، فغالبًا ما يكون إعادة ضبط المراكز؛ وإذا ارتفع السعر مع زيادة حجم المراكز، فهذه علامة على دخول مخاطر جديدة. لا يوجد خير أو شر في الأمر، فقط يغير من خصائص الحركة التالية بنسبة 1%.
سعر النفط هو الخلفية، وليس الحكم، فماذا يلعب الآن؟ هو الخلفية الكلية التي تحافظ على تذبذب مسار الفيدرالي. السوق يرى مخاطر مضيق هرمز كسبب لارتفاع سعر النفط على المدى القصير، وهو بمثابة القول: طالما أن علاوة الانقطاع موجودة، فإن مخاطر التضخم لا تزال حية. عندما يتحدث المحللون عن سيناريو 90-100 دولار، فهم في الواقع يوضحون أنهم يستعدون لنفسية التضخم — حتى لو لم يصل السعر في النهاية إلى ذلك المستوى.
بالنسبة للبيتكوين، فإن الرياح الاقتصادية المواتية تعتمد على الخطوة التالية لعلاوة العائدات والدولار. إذا خفت أسعار النفط، وتراجع علاوة المخاطر، وتوقعات خفض الفائدة تتقدم، فإن البيتكوين سيحصل على فرصة للتنفس، لأن الظروف المالية ستتوسع بسرعة عندما تتراجع العوامل الاثنين معًا. وإذا استمر سعر النفط في الحفاظ على علاوة مخاطر عالية، وتوقعات التضخم في التصاق، فإن السوق سيستمر في تسعير المال على أنه نادر، وسيكون أمام البيتكوين حدود في الارتفاع تحت القيود الكلية. من السهل أن تتذكر كل هذه السلسلة في رأسك، وتجنب الضياع في مختلف السرديات: سعر النفط → نغمة التضخم → مسار خفض الفائدة → العائدات والدولار → مناخ السيولة → تضخيم أو تخفيف الرافعة في التشفير. لهذا السبب، من الجدير مراقبة النفط، حتى لو لن تشتري برميلًا أبدًا. هو رقم سريع، علني، يتداول عالميًا، ويمكن أن يدفع السوق لإعادة تسعير تكلفة المال. البيتكوين يقع في الجزء السفلي من هذه السلسلة، وغالبًا ما يعرض النتائج في الوقت الحقيقي.