كنت أتابع أسهم شركة MSTR مؤخرًا ومن المدهش مدى تأثير ممتلكاتهم من البيتكوين على أدائهم. لقد أعلنوا للتو عن خسارة غير محققة بقيمة 17.44 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2025 - وهذه ليست حتى خسارة نقدية، بل خسارة ورقية تؤثر بشكل كبير على المعنويات. السهم منخفض بنسبة 58% خلال ستة أشهر، وهذا منطقي تمامًا عندما تكون معرضًا جدًا لتقلبات سعر البيتكوين.

ما لفت انتباهي هو سبب انخفاض أسهم تعدين البيتكوين اليوم وبشكل عام - ليس فقط نموذج الخزانة الخاص بـ MSTR الذي يواجه صعوبة. القطاع بأكمله تحت ضغط بسبب التقلبات. حاولت MSTR التخفيف من ذلك ببناء احتياطي بقيمة 2.25 مليار دولار أمريكي (حتى أوائل يناير)، يكفي لتغطية التزامات 12-24 شهرًا. خطوة ذكية من أجل الاستقرار، لكنها تبرز مدى خطورة هذه اللعبة.

وفي الوقت نفسه، يتخذ المنافسون مثل MARA و RIOT نهجًا مختلفًا. MARA تدمج بين التعدين وجمع البيتكوين وتنتقل إلى مراكز البيانات لتنويع الإيرادات. RIOT تركز على عمليات التعدين الفعلية - حيث كانت تمتلك 19,287 بيتكوين وأنتجت 1,406 بيتكوين في الربع الثالث، مع هوامش ربح جيدة. يبدو أن زاوية التعدين تتفوق على استراتيجيات الخزانة الصافية في الوقت الحالي، وهو ما يفسر على الأرجح بعض الضغط على تقييم MSTR.

السهم يتداول عند 0.91 ضعف قيمة الدفتر مقابل 4.32 ضعف القطاع - إما أنه استثمار بقيمة عميقة أو أن السوق يضع في الحسبان مخاطر حقيقية. على أي حال، الديناميات التنافسية تتغير. عمليات التعدين التي تولد إيرادات فعلية تبدو أفضل من الشركات التي تراهن على ارتفاع البيتكوين فقط.