من التعدين إلى بنية تحتية للحوسبة: تمويل توسع TeraWulf وكشف سندات HIVE القابلة للتحويل عن مسار التحول الذكي لشركات التعدين

في منتصف أبريل 2026، شهد قطاع شركات التعدين العالمية عمليتين ماليتين مميزتين. قامت شركة التعدين المدرجة في الولايات المتحدة TeraWulf بإصدار 47.4 مليون سهم عادي بسعر 19 دولار للسهم، مما جمع 900 مليون دولار؛ تلتها شركة التعدين الكندية HIVE Digital Technologies التي أعلنت عن إصدار خاص غير فائدة بقيمة 75 مليون دولار من سندات قابلة للتحويل، تستحق في 2031.

الهدف المشترك من هاتين العمليتين هو بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وشراء وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، وليس توسيع قدرة أجهزة تعدين البيتكوين التقليدية. وهذه ليست حادثة معزولة. من بيع Core Scientific لمخزون البيتكوين مقابل عقود استضافة AI بقيمة مئات المليارات من الدولارات، إلى توقيع Hut 8 و Fluidstack المدعومة من جوجل و Anthropic شركة unicorn للذكاء الاصطناعي، على اتفاقيات تأجير بنية تحتية بقيمة 7 مليارات دولار، فإن “التحول الرئيسي لنشاط التشغيل” لدى شركات التعدين قد تطور من تعديل استراتيجي فردي إلى انتقال منهجي على مستوى القطاع بأكمله.

المنطق الرأسمالي وراء العمليتين الماليتين

تم تحديد سعر إصدار TeraWulf في 14 أبريل، حيث تم رفع حجم الإصدار من 800 مليون دولار إلى 900 مليون دولار، مع احتفاظ المروجين بحقوق اكتتاب زائدة لمدة 30 يومًا، يمكن من خلالها شراء ما يصل إلى 7.11 مليون سهم إضافي. يُستخدم جزء كبير من الأموال لتمويل بناء مركز بيانات AI في هوسفيل، كنتاكي، وسداد كامل لقروض الجسر غير المسددة. تتولى Morgan Stanley إدارة سجل الاكتتاب المشترك، ويعمل Cantor Fitzgerald كمستشار لسوق رأس المال الخاص بالأسهم.

وفي الوقت نفسه، أعلنت TeraWulf عن نتائجها الأولية للربع الأول حتى 31 مارس، مع توقعات بإيرادات تتراوح بين 30 و35 مليون دولار، وأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) تصل إلى 3 ملايين دولار كحد أقصى. تمتلك الشركة حتى نهاية الربع الأول نقدًا وما يعادله بقيمة 3.1 مليار دولار، وديون إجمالية تبلغ 5.8 مليار دولار.

أما تمويل سندات التبادل القابلة للتحويل بقيمة 75 مليون دولار من HIVE، فقد اتخذ مسارًا مختلفًا. السندات ذات هيكل بدون فائدة، وتاريخ استحقاقها في 2031، تصدر عن شركة HIVE Bermuda 2026 Ltd.، وتُطرح للمستثمرين المؤهلين بشكل خاص، مع خيار للمشترين الأوائل لشراء 15 مليون دولار إضافية من السندات. كما وضعت الشركة حدًا أعلى لعمليات الشراء لتقليل تأثير التخفيف على المساهمين الحاليين.

بالنسبة لاستخدامات الأموال، أوضحت HIVE أنها ستوجهها لشراء وحدات معالجة الرسوميات، وتوسعة مراكز البيانات، والأغراض العامة للشركة. ومن الجدير بالذكر أن الشركة أعلنت أيضًا عن تقليل أنشطة التعدين باستخدام ASIC في منشأة بوردن السويدية، وتحويل الموقع إلى مركز بيانات عالي الأداء من المستوى Tier III، بالإضافة إلى نشر أول مجموعة GPU في باراغواي، لاستخدامها في تدريب نماذج اللغة الكبيرة.

لماذا تتسارع التحول إلى AI في شركات التعدين في 2026

لم يبدأ تحول شركات التعدين إلى AI اليوم، لكن البيانات في الربع الأول من 2026 تكشف عن مدى إلحاح هذا الاتجاه.

بعد تقليل نصف مكافأة البيتكوين في 2024، انخفض هامش ربح شركات التعدين بنسبة حوالي 50%، دون أن تنخفض التكاليف بشكل موازٍ. ومع استمرار تدهور سعر البيتكوين في النصف الثاني من 2025، زاد الضغط على قدرة الشركات على البقاء. وفقًا لتقديرات الصناعة، ارتفعت تكلفة إنتاج بيتكوين واحد في الربع الرابع من 2025 إلى حوالي 79,995 دولار، مع إضافة استهلاك الاستهلاك والتشغيل، تصبح التكاليف الإجمالية أعلى. وحتى 17 أبريل 2026، كان سعر البيتكوين حوالي 74,729.9 دولار، مما أدى إلى تراكب حاد بين التكاليف والأسعار، حيث تتجاوز خسائر بعض الشركات عند تعدين عملة واحدة 19,000 دولار.

في الربع الأول من 2026، انخفض سعر القدرة الحاسوبية إلى حوالي 29 دولارًا / PH / يوم، وهو أدنى مستوى خلال خمس سنوات. في الوقت نفسه، انخفض إجمالي قدرة التعدين على الشبكة من ذروته عند حوالي 1.16 ZH/s إلى حوالي 853 EH/s، بانخفاض حوالي 22%، وهو ما يعكس توقف بعض المناجم وتسرب القدرة الحاسوبية.

في مارس 2026، أكدت Core Scientific أنها باعت حوالي 1,900 بيتكوين، محققة 175 مليون دولار، وتخطط لتصفية معظم مخزونها من البيتكوين لتسريع توسعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في نفس الوقت، باعت MARA أكثر من 15,000 بيتكوين لتقليل الرافعة المالية، وانخفضت ممتلكات Bitdeer من البيتكوين إلى الصفر.

في الفترة من 14 إلى 16 أبريل 2026، أكملت TeraWulf و HIVE عمليات التمويل، مما دفع التحول إلى AI إلى مستوى جديد.

دوافع التحول في شركات التعدين إلى AI تأتي من اتجاهين: الأول هو تدهور الهيكل الاقتصادي لتعدين البيتكوين — ارتفاع الصعوبة، انخفاض السعر، وارتفاع التكاليف النقدية، مما يضغط على النموذج التقليدي. الثاني هو جاذبية السوق المتفجرة لقدرات AI — حيث تستغرق عمليات تحويل المناجم إلى مراكز بيانات حوالي 18 إلى 24 شهرًا، بينما يتطلب بناء مراكز البيانات الجديدة من طلب الشبكة إلى التشغيل أكثر من خمس سنوات، مما يخلق حاجزًا نادرًا بفضل ميزة البنية التحتية الكهربائية لدى شركات التعدين.

حجم وتشكيلة التحول إلى AI في شركات التعدين

من خلال تحليل البيانات القطاعية، أصبح التحول إلى AI لدى شركات التعدين ظاهرة منهجية بدلاً من تجارب عشوائية. سنقوم بتحليل ذلك من خلال ثلاثة أبعاد: حجم العقود، هيكل التمويل، وتغير الإيرادات.

حجم طلبات AI: حتى بداية 2026، بلغ إجمالي طلبات شركات التعدين من AI و HPC حوالي 38.5 مليار دولار. من أبرز المشاريع، توقيع TeraWulf و Fluidstack على عقود مراكز بيانات AI بقيمة 12.8 مليار دولار، وتوقيع IREN ومايكروسوفت على عقد لمدة 5 سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار، وعقد تأجير بنية تحتية بقيمة 7 مليارات دولار بين Hut 8 و Google / Anthropic، بالإضافة إلى توقيع Core Scientific مع CoreWeave على عقد استضافة بقيمة تتجاوز 10 مليارات دولار لمدة 12 سنة.

تغير هيكل الإيرادات: شهدت إيرادات استضافة AI لدى Core Scientific زيادة بنسبة 268% في الربع الرابع من 2025 مقارنة بالعام السابق، وهو نمو يفوق بكثير أداء إيرادات أنشطة التعدين. سجلت HIVE إيرادات بقيمة 93.1 مليون دولار في الربع الأخير، بزيادة 219%، رغم أن استهلاك الأصول في مشاريع التوسع أدى إلى خسارة صافية قدرها 91.3 مليون دولار، إلا أن الإدارة أوضحت أن النمو في البنية التحتية على المدى الطويل هو الهدف الأهم.

تنويع طرق التمويل: تظهر مصادر التمويل للتحول إلى AI تنوعًا. اختارت TeraWulf إصدار أسهم علنًا، مما يخفف من ملكية المساهمين مقابل الحصول على رأس مال؛ وHIVE اختارت سندات قابلة للتحويل بدون فائدة، مع حقوق تحويل مستقبلية مقابل السيولة الحالية؛ وCore Scientific زادت حد الائتمان إلى مليار دولار، وبدأت في تصفية مخزون البيتكوين بشكل منهجي. تعكس طرق التمويل المختلفة تفضيلات الشركات في الهيكل الرأسمالي والمخاطر.

إشارات تباين السوق: بعد إعلانات التمويل، انخفضت أسعار الأسهم على المدى القصير، لكن التقييمات على المدى الطويل أعادت تقييم الشركات. ارتفعت أسهم TeraWulf بنسبة 68.06% منذ بداية العام، وHIVE بنسبة حوالي 37%، وحقق Core Scientific عائدًا بنسبة 173% خلال العام الماضي. يعتقد بعض المحللين أن القيمة طويلة الأجل لعقود استضافة AI لم تظهر بعد بشكل كامل في التقييمات الحالية.

تتغير منطق تسعير السوق بشكل جوهري. سابقًا، كانت تقييمات شركات التعدين مرتبطة بشكل كبير بأسعار البيتكوين، لكن بعد التحول إلى AI، بدأ السوق يعيد تقييم هذه الشركات باستخدام إطار “صناديق REIT لمراكز البيانات التي تمتلك القدرة على الوصول للكهرباء”. هذا التحول في منطق التقييم هو السبب الجوهري وراء رد الفعل الإيجابي على التحول في شركات التعدين في السوق الرأسمالي.

تحليل الآراء العامة: دعم، تساؤلات، وتقييم هادئ

تحول شركات التعدين إلى AI هو خيار حتمي في عصر “القدرة الحاسوبية”. أشار باحث من الأكاديمية الاجتماعية في شنغهاي إلى أن البيتكوين هو مجرد رمز مبكر ناتج عن القدرة الحاسوبية في مرحلة تاريخية معينة، وأن تصفية مخزون البيتكوين وتحويل الشركات إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي هو فصل من نظام رمزي قديم إلى استثمار في بنية تحتية جديدة تعتمد على القدرة الحاسوبية. ويعتقد رئيس اللجنة الأكاديمية لجمعية محللي الأصول الرقمية المسجلة في هونغ كونغ، يوان جيا نينغ، أن مدخلات الطاقة أصبحت أكثر ندرة من الرقائق نفسها، وأن شركات التعدين تمتلك ميزة سباقة في الوصول إلى الكهرباء، وهي مهارة يحتاجها عمالقة AI بشكل كبير.

لكن صعوبة التحول الفعلية قد تُقلل من التقدير. من ناحية، لا يمكن استبدال أجهزة ASIC الخاصة بالتعدين وأجهزة GPU الخاصة بالذكاء الاصطناعي مباشرة، ويحتاج الموقع إلى ترقية أنظمة الطاقة لدعم الأحمال الحسابية الأعلى. تكلفة مركز بيانات AI حديث بسعة 100 ميغاواط تتجاوز 4 مليارات دولار، مع أن 70% من الإنفاق يذهب على الخوادم وGPU، وهو أعلى بكثير من كثافة رأس مال مراكز التعدين التقليدية. من ناحية أخرى، غالبية شركات التعدين مثقلة بالديون — حيث يبلغ إجمالي ديون TeraWulf 5.8 مليار دولار، وقد تصبح عبئًا يعيق النمو قبل أن تبدأ مشاريع AI في توليد تدفقات نقدية إيجابية.

يعتقد بعض المراقبين أن حجم وسرعة التحول إلى AI لدى شركات التعدين يجب أن يُنظر إليه بشكل مختلف. ليس كل شركات التعدين تمتلك القدرة على بناء مراكز بيانات عالية الكثافة أو توفر فائضًا في الطاقة. ستتزايد الفروق بين الشركات الرائدة والمتوسطة والصغيرة، مع احتمال أن تظل الشركات القادرة على التحول فقط تلك التي تمتلك موارد طاقة عالية، ومرونة مالية، واحتياطات تكنولوجية.

تأثيرات القطاع: البيئة التعدينية، أمن الشبكة، وتدفقات رأس المال

التحول الواسع لشركات التعدين نحو مراكز بيانات AI يؤثر على صناعة البيتكوين وبيئة التشفير بشكل متعدد الأوجه.

تغيرات في أمن شبكة البيتكوين: انخفض إجمالي القدرة الحاسوبية للشبكة من حوالي 1.16 ZH/s إلى 853 EH/s، بانخفاض حوالي 22%. هذا الانخفاض يقلل من تكلفة الهجمات على الشبكة، رغم أن تكلفة هجوم 51% لا تزال مرتفعة جدًا حاليًا، إلا أن استمرار تسرب القدرة الحاسوبية قد يهدد أمن الشبكة على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، قد تتزايد تركيز القدرة الحاسوبية، حيث ستظل الشركات القادرة على الاستمرار في التعدين أكثر تركيزًا في الشركات ذات التكاليف المنخفضة.

ضغط العرض في سوق البيتكوين: مع تصفية شركات التعدين لمخزونها من البيتكوين، ظهرت ضغوط بيعية واضحة في الربع الأول من 2026. باع MARA أكثر من 15,000 بيتكوين، وRiot Platforms تصرفت بأكثر من 3,700 بيتكوين، بالإضافة إلى تخفيض Core Scientific و Cango لمخزونها، مما أدى إلى ضغط هبوطي على سعر البيتكوين.

إعادة تشكيل تدفقات رأس المال: تتغير منطق استثمار شركات التعدين. سابقًا، كانت الأسهم تعتبر بديلًا للرافعة على البيتكوين؛ الآن، بدأ بعض المؤسسات في تقييم الشركات باستخدام إطار “صناديق REIT لمراكز البيانات” التي تمتلك القدرة على الوصول للكهرباء. هذا التحول في التقييم يقلل من ارتباط سعر السهم بسعر البيتكوين، ويزيد من ارتباطه بسوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

تأثيرات على سلاسل التوريد: تقليل شراء أجهزة التعدين يضغط على مصنعي ASIC، وإعادة توزيع الموارد الكهربائية تؤثر على سوق الطاقة الإقليمي، وخدمات تشغيل المراكز تتطلب نماذج أعمال جديدة. تأثيرات التحول في شركات التعدين تمتد إلى سلاسل التوريد والتشغيل في قطاع التشفير.

استشراف سيناريوهات التطور

استنادًا إلى المعلومات الحالية والاتجاهات القطاعية، نرسم ثلاثة سيناريوهات مختلفة للتطور.

السيناريو 1: تسريع التحول، وتأكيد وضعية الشركات الرائدة ذات النشاط المزدوج

المنطق: الطلب على قدرات AI مستمر في النمو — وفقًا لتوقعات عدة مؤسسات، سوق مراكز بيانات AI العالمية ستنمو بمعدل مركب بين 25% و36% من 2026، لتصل إلى تريليونات الدولارات بحلول 2034. مع تقييد الموارد الكهربائية، تزداد قيمة البنية التحتية الحالية لدى شركات التعدين. بعد إكمال أولى مراحل نشر البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ستستخدم الشركات العقود طويلة الأمد لتحقيق تدفقات نقدية مستقرة تدعم أنشطة التعدين، مكونةً نموذج “خدمة استضافة AI + تعدين البيتكوين”. في هذا السيناريو، سترتفع تقييمات القطاع، ويقل ارتباطها بأسعار البيتكوين.

السيناريو 2: تباين متزايد، نجاح محدود في التحول

المنطق: بناء مراكز بيانات AI يتطلب استثمارات رأسمالية عالية — تكلفة مركز بيانات 1 جيجاواط تصل إلى حوالي 55 مليار دولار، مع استهلاك كبير لوحدات GPU والبنية التحتية. العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة غير قادرة على تحمل التكاليف، أو تفتقر إلى البنية التحتية الكهربائية اللازمة. بعد فترة، ستتمكن الشركات التي نجحت في الاندماج في سلاسل التوريد من تحقيق قيمة مضافة، بينما ستواجه الشركات غير القادرة على التحول مصير الاستحواذ أو الخروج من السوق. ستزداد حدة التركز، مع تراجع حصة البيتكوين من القدرة الحاسوبية.

السيناريو 3: عودة تعافي اقتصاد تعدين البيتكوين، وتباطؤ التحول

المنطق: إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير خلال سنة أو اثنتين ليصل إلى 90-100 ألف دولار، ستتحسن جدوى التعدين، وربما تتوقف بعض الشركات عن التحول، وتعيد توجيه مواردها نحو التعدين. ومع ذلك، فإن الاتجاه الهيكلي لن يتغير، خاصة بعد النصف الخامس في 2028، حيث ستنخفض مكافأة الكتلة إلى 1.5625 بيتكوين، مما يقلل من العائدية حتى مع ارتفاع السعر. لذلك، فإن ارتفاع السعر قد يبطئ التحول، لكنه لن يوقفه.

هذه السيناريوهات ليست حصرية، بل قد تتداخل وتتطور مع الزمن. على المدى القصير، يتأثر معدل التحول بسعر البيتكوين؛ وعلى المدى المتوسط، يعتمد نجاح التحول على قدرة العقود على توليد تدفقات نقدية إيجابية؛ وعلى المدى الطويل، فإن النصف القادم في 2028 سيعزز حتمية التحول إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

الخلاصة

إصدار TeraWulf بقيمة 900 مليون دولار وHIVE بسندات قابلة للتحويل بقيمة 75 مليون دولار يمثلان محطات رئيسية في موجة التحول إلى AI في 2026، وليس النهاية. من Core Scientific إلى Hut 8، ومن MARA إلى IREN، فإن توجه شركات التعدين نحو مراكز بيانات AI يعكس إعادة تقييم وتوزيع قيمة “القدرة الحاسوبية” كمصدر رئيسي للأصول.

بالنسبة لصناعة تعدين البيتكوين، فإن هذا التحول يعني إعادة تشكيل أمن الشبكة، وتغير هيكل السوق، وإعادة توجيه رأس المال. وللمشاركين في سوق التشفير، فإن التحول في شركات التعدين يغير من المنطق التقليدي “سهم الشركة = رافعة البيتكوين”. وللصناعة التكنولوجية بشكل عام، فإن شركات التعدين، بفضل تراكم خبرة عقد من الزمن في البنية التحتية الكهربائية، أصبحت من المزودين الرئيسيين لقدرات AI.

مهما كانت مسارات التطور، فإن مسارًا واحدًا واضح: تتغير هوية شركات التعدين من “عمالة في شبكة البيتكوين” إلى “مالكي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي”. هذه الهجرة الصناعية العابرة لقطاعات التشفير وAI قد دخلت للتو مسارها السريع.