لقد لاحظت شيئًا يجهله الكثيرون في السوق: سرد قصة النقود فوق الصوتية لإيثريوم قد مات تقريبًا، والأرقام تؤكد ذلك بشكل قاسٍ.

خسر الإيثريوم حوالي 65% من قيمته مقابل البيتكوين منذ أن انتقل إيثريوم إلى إثبات الحصة في عام 2022. يبدو كأنه تفصيل، لكنه أشد الإشارات وضوحًا على أن الوعد الانكماشي لإيثريوم لم يصمد. بينما تضاعف البيتكوين من ذروته في 2021 إلى أعلى مستوياته في 2025، لم يقترب ETH إلا من أعلى مستوى سابق عند حوالي 4800 دولار قبل أن يفقد زخمه تمامًا.

كل شيء بدأ من فكرة جذابة: مع تحديث EIP-1559 في 2021 الذي بدأ بحرق الرسوم، بالإضافة إلى الانخفاض الحاد في الإصدار الجديد بعد الدمج، كان من المفترض أن يصبح إيثريوم أكثر انكماشًا من البيتكوين. كانت فرضية النقود فوق الصوتية تعد بأن ETH سيصبح انكماشيًا مع مرور الوقت. جميل على الورق، أليس كذلك؟

المشكلة أن الواقع اتخذ مسارًا مختلفًا. بعد الدمج، عاد عرض ETH فعليًا للنمو بمعدل سنوي يقارب 0.23%، على الرغم من أنه أقل من معدل التضخم السنوي للبيتكوين الذي يقارب 0.85%. لكن هنا يكمن النقطة الحرجة: لكي يصبح إيثريوم انكماشيًا حقًا، يجب أن يحرق النشاط على الشبكة الرئيسية المزيد من الرموز مما يتم إصدارها للمصادقين. وهذه الحالة تضعفت بشكل كبير.

كانت رسوم إيثريوم المتوسطة في مارس حوالي 0.21 دولار، بانخفاض بنسبة 54% مقارنة بالعام السابق. الرسوم الأقل تعني حرق ETH أقل. والأهم من ذلك، أن معظم النشاط انتقل إلى الطبقات الثانية الأرخص. كانت عمليات التجميع تعالج 926 عملية للمستخدم في الثانية بينما كانت الشبكة الرئيسية تتعامل مع فقط 22.36. هذا خلل كبير. إذن نعم، الطبقات الثانية تساعد إيثريوم على التوسع، لكنها تقوض تمامًا الشروط اللازمة لذلك الانكماش الذي كان جوهر سرد قصة النقود فوق الصوتية.

لماذا إذن يستمر البيتكوين في الارتفاع بينما يظل ETH متأخرًا؟ وفقًا للمحللين، الأمر يتعلق بالثقة في برنامج العرض. لدى البيتكوين حد ثابت قدره 21 مليون عملة وبرنامج إصدار لا يتغير. يعرف المستثمرون بالضبط ما الذي يحافظون عليه، وهذه التوقعات قوية. كل محاولة لتغيير قواعد البيتكوين فشلت لأن الأغلبية الاقتصادية تعرف ما تدافع عنه.

أما إيثريوم، فهي لا تقدم هذا التوقع. السياسة النقدية تتطور باستمرار، والآن بعد أن عاد عرض ETH للنمو، أصبح سرد النقود فوق الصوتية محرجًا لكثير من المؤيدين. كأنه كأن إيثريوم تخلى عن هذا الوعد عندما أصبح غير مريح.

تروي بيانات السوق القصة بشكل أوضح. تدير صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الفورية على البيتكوين في الولايات المتحدة أصولًا تزيد عن 91.9 مليار دولار، بينما صناديق ETH الفورية تتوقف عند حوالي 12.1 مليار دولار. الفرق هائل. وإذا نظرت إلى الأداء الحالي، فإن ETH عند 2.31 ألف دولار، بينما البيتكوين عند 75.54 ألف دولار. ثقة المستثمرين واضحة.

هناك أيضًا مسألة أخرى أثرت على المزاج: عمليات البيع الدورية لـ ETH المرتبطة بـ فيتاليك بوتيرين ومؤسسة إيثريوم. بدأ بعض المتداولين يعتقدون أن المطلعين يوزعون خلال فترات القوة بدلاً من بناء الثقة على المدى الطويل. هذا عزز الفكرة أن سرد النقود فوق الصوتية كان أكثر من مجرد وعد تسويقي وليس حقيقة تصميم.

الدرس هنا بسيط: وعد الندرة غير كافٍ إذا استمر المشروع في تغيير قواعده النقدية. فاز البيتكوين بهذه المعركة لأنه ظل وفياً لوعده الأصلي. تعلم إيثريوم، بطريقة مؤلمة إلى حد ما، أن المرونة لها ثمن.