Punto clave de la Fed esta semana: no se trata de recortes de tipos, sino de cómo cambiar los “6,5 billones”.

Autor: Xiao Yanyan, Jinshi Data

A pesar de que el mercado parece haber dado por sentado que la Reserva Federal volverá a bajar los tipos de interés, impulsando a las bolsas estadounidenses a acercarse a máximos históricos el pasado viernes, el resultado de la reunión de política monetaria de la Fed de esta semana podría revelar que el verdadero motor del mercado alcista de acciones y otros activos de riesgo no proviene realmente de los tipos de interés.

“Por el momento, la faceta de los tipos de interés dentro de la política monetaria es indudablemente restrictiva, pero eso parece no importar demasiado”, afirma Michael Kelly, director global de multi-activos en PineBridge Investments, una gestora global con 215.100 millones de dólares en activos bajo gestión.

Al menos, así lo demuestra el comportamiento del S&P 500. Según datos de Dow Jones Market Data, hasta el pasado viernes, el índice acumulaba una subida del 16,8% en lo que va de año, encaminándose a otro ejercicio de resultados destacados.

Según Kelly, en realidad, en Estados Unidos actúan dos tipos de política monetaria. Una, dirigida a los estratos “ricos en activos” mediante la política monetaria de balance, que refuerza de forma continuada el “efecto riqueza”, estimula el consumo y sostiene la economía; y otra, dirigida al resto, basada en los tipos de interés.

Kelly señala que los elevados tipos ya están perjudicando a las pequeñas empresas que están recortando plantilla. En una economía en forma de K, los hogares de la base sufren presión, mientras que la situación de los de arriba puede decirse que ha mejorado.

Los datos recientes sobre tarjetas de crédito cuentan una historia similar. Grace Zwemmer, economista adjunta en Oxford Economics, escribió el pasado viernes en un informe que los consumidores de bajos ingresos tienden a acumular más deuda en tarjetas de crédito y a alcanzar con mayor frecuencia el límite de crédito. Sin embargo, el gasto de los consumidores está siendo impulsado por quienes menos necesitan endeudarse con tarjetas de crédito: los hogares de mayores ingresos.

Para Kelly, estas dos realidades económicas hacen que cualquier comentario de la Fed sobre su balance de 6,5 billones de dólares sea crucial para el mercado. “¿Piensan mantener el tamaño del balance o van a empezar a expandirlo de nuevo?”

A pesar de haber atravesado un año de debilidad puntual y turbulencias durante el segundo mandato de Trump, la bolsa estadounidense parece estar cerca de recuperar máximos históricos.

Según datos de FactSet, en los últimos tres años, el S&P 500 ha experimentado un asombroso incremento del 73%.

Este auge se debe tanto al entusiasmo del mercado por la inteligencia artificial como al hecho de que los elevados tipos de la Fed han tenido un impacto mínimo en el apetito alcista por las acciones.

Igualmente relevante es que los diferenciales de crédito permanecen cerca de mínimos históricos, lo que indica que los inversores no parecen preocupados por un riesgo inminente de impagos.

Posibles acciones de la Fed

Este entorno favorable de activos se produce después de que la Fed haya reducido su balance, que alcanzó un récord de unos 9 billones de dólares durante la pandemia, en unos 2,5 billones de dólares. Posteriormente, tras detectarse tensiones en el mercado de financiación overnight, la Fed detuvo la reducción de balance el 1 de diciembre.

Esto es importante porque la Fed ha declarado en varias ocasiones que quiere evitar una repetición de la crisis de repos de 2019. El equipo de estrategia de tipos de interés global de Bank of America Global indicó el pasado viernes que esperan que la Fed anuncie esta semana que, a partir de enero, comprará letras del Tesoro con vencimiento igual o inferior a un año a razón de 45.000 millones de dólares mensuales, como parte de sus “operaciones de gestión de reservas”.

El informe señala que esto supondrá que la Fed compre al menos 20.000 millones de dólares en bonos al mes para acompañar al crecimiento natural de su balance, y otros 25.000 millones mensuales para revertir la excesiva reducción de reservas, al menos durante los primeros seis meses.

Otros opinan que esto podría llevar más tiempo, y que la Fed no necesita hacer mucho más para mantener los mercados en calma.

“Desde una perspectiva más macro, como parte de las operaciones de gestión de reservas, la Fed comenzará de forma natural a comprar letras del Tesoro el próximo año, ya que responderá a la mayor demanda de reservas del sistema”, afirma Roger Hallam, responsable global de tipos de interés de Vanguard Fixed Income Group.

Hallam prevé que la Fed comience a comprar letras del Tesoro a un ritmo de entre 15.000 y 20.000 millones de dólares mensuales a finales del primer trimestre o principios del segundo del próximo año.

“Esto es una operación normal de gestión de reservas de un banco central, sin implicaciones de política monetaria. Es simplemente el funcionamiento normal que la Fed debe seguir para asegurar la liquidez del sistema. Su objetivo es mantener estables los tipos de financiación”, señala.

Kelly, de PineBridge, prevé que la Fed recorte los tipos otros 25 puntos básicos el 10 de diciembre, lo que situaría el tipo de referencia en el rango del 3,5%-3,75%, acercándose a la denominada tasa neutral histórica del 3% que busca mantener la economía en equilibrio.

No obstante, aunque el mercado espera una inminente bajada de tipos, la rentabilidad de los bonos estadounidenses a plazos más largos ha subido notablemente en la última semana. La del bono a 10 años alcanzó el 4,14%, lo que anticipa que, incluso con un recorte de los tipos a corto plazo, el coste de financiación para hogares, empresas y el gobierno estadounidense podría seguir siendo elevado.

Kelly afirma que es “bastante optimista” respecto a la mayoría de los mercados para el próximo año, incluso si el banco central simplemente habla de expandir su balance al inicio del año para volver a un entorno de liquidez más “normal”.

“No entiendo por qué la Fed es tan proactiva a la hora de expandir el balance, pero tan tacaña a la hora de recortar tipos de interés. Si fuera yo, haría justo lo contrario”, concluye Kelly.