Sorotan The Fed minggu ini: Bukan soal penurunan suku bunga, melainkan bagaimana “6,5 triliun” akan berubah?

Penulis: Xiao Yanyan, Jinshi Data

Meskipun pasar tampaknya telah menganggap pemangkasan suku bunga The Fed sebagai sesuatu yang pasti terjadi lagi dan mendorong pasar saham AS mendekati rekor tertinggi pada Jumat lalu, namun hasil rapat kebijakan The Fed minggu ini, kekuatan pendorong sebenarnya bagi pasar bullish saham dan aset berisiko lainnya mungkin bukan berasal dari suku bunga.

“Untuk saat ini, suku bunga dalam kebijakan moneter memang bersifat restriktif, tapi tampaknya itu tidak terlalu penting.” kata Michael Kelly, Kepala Global Multi-Asset di PineBridge Investments, perusahaan investasi global yang mengelola aset sebesar $215,1 miliar.

Setidaknya, itu terlihat dari kinerja indeks S&P 500. Menurut data Dow Jones Market, hingga Jumat lalu, indeks ini telah naik 16,8% sepanjang tahun ini dan berpotensi mencatat tahun yang sangat baik lagi.

Menurut Kelly, sebenarnya ada dua jenis kebijakan moneter yang berlaku di AS. Satu adalah kebijakan moneter neraca yang ditujukan untuk kelompok ‘kaya aset’, yang terus memperkuat ‘efek kekayaan’, merangsang konsumsi, dan menopang ekonomi; satu lagi adalah kebijakan suku bunga untuk kelompok lainnya.

Kelly menekankan, suku bunga tinggi telah merugikan usaha kecil yang sedang melakukan PHK. Dalam ekonomi tipe K, rumah tangga lapisan bawah juga menghadapi tekanan, sementara kondisi rumah tangga kelas atas justru membaik.

Data kartu kredit terbaru juga menunjukkan cerita serupa. Wakil Ekonom di Oxford Economics, Grace Zwemmer, menulis dalam laporan Jumat lalu bahwa konsumen berpenghasilan rendah lebih sering menanggung utang kartu kredit dan lebih mudah mencapai batas kredit. Namun, yang mendorong belanja konsumen adalah mereka yang berpenghasilan tinggi dan tidak terlalu membutuhkan utang kartu kredit.

Menurut Kelly, dua realitas ekonomi ini membuat setiap pernyataan The Fed tentang neraca aset senilai $6,5 triliun menjadi sangat penting bagi pasar. “Apakah mereka akan mempertahankan ukuran neraca tetap, atau mulai memperluasnya lagi?”

Meski sempat mengalami pelemahan parsial dalam satu tahun penuh gejolak selama masa jabatan kedua Trump, pasar saham AS tampaknya akan segera merebut kembali rekor tertinggi.

Menurut data FactSet, dalam tiga tahun terakhir, indeks S&P 500 telah naik luar biasa sebesar 73%.

Kemakmuran ini berasal dari antusiasme pasar terhadap tema kecerdasan buatan, juga mencerminkan bahwa suku bunga tinggi The Fed hanya memberi sedikit tekanan pada sentimen bullish saham.

Yang tak kalah penting, selisih imbal hasil kredit tetap berada di dekat level terendah historis, menandakan investor tidak terlalu khawatir dengan risiko gagal bayar yang dekat.

Kemungkinan Tindakan The Fed

Latar belakang aset yang menguntungkan ini muncul setelah The Fed memangkas neraca puncak era pandemi sekitar $9 triliun menjadi sekitar $2,5 triliun. Setelah itu, karena tekanan di pasar pembiayaan overnight, The Fed menghentikan pengetatan neraca pada 1 Desember.

Hal ini penting karena The Fed telah berkali-kali menyatakan ingin menghindari krisis repo 2019 terulang. Tim strategi suku bunga global Bank of America pada Jumat lalu menyatakan, mereka memperkirakan The Fed akan mengumumkan minggu ini bahwa mulai Januari akan membeli Treasury dengan jatuh tempo satu tahun atau kurang sebesar $45 miliar per bulan sebagai “operasi manajemen cadangan”.

Laporan tersebut menyebut, The Fed akan membeli setidaknya $20 miliar obligasi per bulan untuk mendukung pertumbuhan alami neraca, dan tambahan $25 miliar untuk membalikkan kehilangan cadangan yang berlebihan, setidaknya selama 6 bulan pertama.

Pihak lain berpendapat, ini mungkin butuh waktu lebih lama, dan The Fed tak perlu terlalu banyak melakukan intervensi untuk menjaga pasar tetap stabil.

“Dari perspektif makro yang lebih luas, sebagai bagian dari operasi manajemen cadangan, The Fed tahun depan memang secara alami akan mulai membeli Treasury, karena permintaan cadangan dalam ekonomi meningkat dan The Fed akan memenuhi hal itu,” kata Roger Hallam, Kepala Suku Bunga Global di Vanguard Fixed Income Group.

Hallam memperkirakan The Fed akan mulai membeli Treasury pada akhir kuartal I atau awal kuartal II tahun depan dengan laju $15-20 miliar per bulan.

“Ini adalah operasi normal cadangan bank sentral tanpa sinyal kebijakan moneter. Ini hanyalah proses bisnis biasa The Fed untuk memastikan likuiditas sistem. Ini untuk menjaga suku bunga pembiayaan tetap stabil,” ujarnya.

Kelly dari PineBridge memperkirakan The Fed akan memangkas suku bunga lagi sebesar 25 basis poin pada 10 Desember, sehingga suku bunga kebijakan akan turun ke kisaran 3,5%-3,75%, mendekati suku bunga netral historis sekitar 3% yang diperlukan untuk menjaga ekonomi tetap stabil.

Meski begitu, walaupun pasar menanti pemangkasan suku bunga, dalam sepekan terakhir imbal hasil obligasi AS jangka panjang masih naik tajam. Imbal hasil Treasury 10 tahun menyentuh 4,14%, yang menandakan meskipun suku bunga jangka pendek turun, biaya pinjaman rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah AS mungkin tetap tinggi.

Kelly mengatakan, dia “cukup optimis” terhadap sebagian besar pasar tahun depan, bahkan jika bank sentral hanya mulai membicarakan ekspansi neraca aset di awal tahun untuk kembali ke latar likuiditas yang lebih “normal”.

“Saya tidak paham kenapa The Fed begitu agresif dalam memperluas neraca aset, tapi begitu pelit dalam memangkas suku bunga, kalau saya, justru akan melakukan sebaliknya,” kata Kelly.