"Celah Uang Tak Terbatas" Tidak Berlaku! Pertarungan Bertahan Hidup Raksasa Kripto Strategy dan BitMine

Model “infinite money glitch” perusahaan arbitrase aset kripto yang dulu dipuja kini sedang runtuh. Pekan ini, meskipun premi harga saham terhadap nilai aset bersih (NAV) anjlok tajam, dua raksasa Strategy dan BitMine tetap melakukan akumulasi besar-besaran melawan arus. Strategy menggelontorkan USD 962,7 juta untuk membeli 10.624 BTC, sementara BitMine membeli 138.000 ETH. Namun, inti dari ekspansi mereka selama bertahun-tahun—yakni model “perpetual motion machine” menggalang dana dari penerbitan saham dengan premi tinggi lalu membeli koin—hampir kolaps. Menghadapi “kesetaraan akses” yang dibawa oleh ETF, kedua perusahaan yang jika digabung memegang aset kripto senilai lebih dari USD 72 miliar ini terpaksa melakukan transformasi sulit demi bertahan hidup.

“Infinite Money Glitch” Kering: Akhir Era Premi Tinggi

Beberapa tahun terakhir, perusahaan treasury aset digital seperti Strategy dan BitMine memainkan permainan modal yang memukau: memanfaatkan premi harga saham terhadap nilai bersih aset kripto yang dipegang, menerbitkan saham baru untuk menghimpun dana, dan membelanjakannya untuk membeli lebih banyak Bitcoin atau Ethereum di pasar. Ini ibarat menukar “kertas mahal” (saham yang overvalued) dengan “emas murah” (aset digital), setiap siklus mempertebal nilai aset bersih per saham, menciptakan siklus pertumbuhan yang memperkuat diri sendiri. Model ini dijuluki pasar sebagai “infinite money glitch”.

Namun, celah tersebut kini menyempit dengan cepat. Per awal Desember, rasio market cap Strategy terhadap NAV telah turun dari puncak lebih dari 2,5x menjadi sekitar 1,15x; BitMine juga turun ke sekitar 1,17x. Runtuhnya premi ini bukan kebetulan, melainkan akibat dua tekanan. Pertama, sejak Bitcoin mencetak rekor USD 126.000 pada Oktober lalu, harga terkoreksi dan bergerak sideways di kisaran USD 90.000-95.000, sehingga dorongan kenaikan aset melemah. Kedua, dan yang paling fatal, dengan semakin matangnya ETF spot Bitcoin dan Ethereum serta akses yang kian mudah, investor kini dapat membeli aset ini langsung di NAV tanpa harus membayar premi mahal hanya untuk “paparan tidak langsung”.

“Kesetaraan akses” ini mengguncang fondasi logika model DAT—yaitu menawarkan jalur akses legal yang langka. Ketika premi lenyap, aksi menerbitkan saham baru untuk membeli kripto berubah dari “nilai tambah” menjadi “dilusi ekuitas” yang merugikan. Perubahan halus namun mendasar ini berarti aturan main lama tak lagi berlaku.

Perbandingan Data Inti & Tantangan Strategy vs. BitMine

Strategy (d/h MicroStrategy):

• Pembelian Terbaru: 10.624 BTC, senilai sekitar USD 962,7 juta (pembelian mingguan terbesar dalam 5 bulan terakhir).
• Total Kepemilikan: 660.624 BTC, lebih dari 3% total suplai Bitcoin, senilai sekitar USD 60 miliar.
• Laba yang Belum Direalisasi: Lebih dari USD 10 miliar.
• Tantangan Saat Ini: Premi harga saham (mNAV) hanya 1,15, nyaris ke “ambang dilusi” (1,0). Jika turun di bawah 1,0, penerbitan saham untuk membeli koin akan merugikan pemegang saham.
• Langkah Antisipasi: Telah menghimpun kas USD 1,44 miliar untuk memperkuat likuiditas, menghadapi tekanan utang di era premi rendah.

BitMine:

• Pembelian Terbaru: 138.452 ETH, senilai sekitar USD 429 juta.
• Total Kepemilikan: 3,86 juta ETH, sekitar 3,2% dari suplai beredar, senilai sekitar USD 12 miliar.
• Tantangan Saat Ini: Premi harga saham (mNAV) sekitar 1,17, juga menghadapi masalah hilangnya nilai jalur akses.
• Strategi Transformasi: Dari sekadar memegang menjadi model “sovereign wealth produktif”, menargetkan hasil staking lebih dari 100.000 ETH per tahun setelah 2026.
• Target: Kepemilikan mencapai 5% dari suplai beredar Ethereum.

Jalan Bertahan yang Berbeda: Perang Pertahanan Nilai vs. Pencipta Imbal Hasil

Ketika sumber bahan bakar lama habis, kedua raksasa memilih arah transformasi yang sangat berbeda. Strategy tetap setia dan membela narasi “ultimate store of value”. Meski premi menipis, CEO Michael Saylor tetap menafsirkan aksi beli baru-baru ini sebagai “demonstrasi kekuatan”. Manajemen mengakui jika premi turun di bawah 1,0, mereka akan mempertimbangkan menjual Bitcoin demi menjaga neraca. Ini menyingkap risiko “spiral kematian” yang mengerikan: harga saham turun memaksa penjualan Bitcoin, menekan harga koin, lalu membuat harga saham makin jeblok. Untuk itu, Strategy menyiapkan kas besar—pada dasarnya membangun benteng pertahanan demi bertahan sampai siklus bull dan premi kembali.

Sementara itu, BitMine di bawah Tom Lee menempuh “pivot strategis” yang lebih agresif. Targetnya bukan sekadar menimbun Ethereum menunggu apresiasi, tapi mengubah aset statis jadi “modal produktif” yang menghasilkan arus kas berkelanjutan. BitMine menargetkan deployment validator besar-besaran di 2026, mengincar hasil staking tahunan di atas 100.000 ETH. Ini membangun model pembayaran mandiri berbasis arus kas masa depan, tak lagi sepenuhnya bergantung pada kenaikan harga aset atau premi pasar.

Taruhan BitMine lebih dalam pada narasi besar “tokenisasi aset”. Tom Lee menyamakan stablecoin sebagai “momen ChatGPT Ethereum”, katalis bagi institusi memahami kegunaan dolar yang ditokenisasi. Ia memprediksi Wall Street ingin men-tokenisasi hampir semua produk keuangan—potensi pasar bernilai hampir triliunan dolar. Transformasi BitMine adalah upaya mengubah dirinya dari perusahaan investasi menjadi pemain dan penerima manfaat utama infrastruktur ekonomi tokenisasi masa depan.

Percepatan Restrukturisasi Industri: “Turis” Pergi, Raksasa Bertarung

Krisis Strategy dan BitMine adalah cerminan penyesuaian struktural industri treasury aset digital secara keseluruhan. Data menunjukkan hampir tak ada perusahaan DAT baru berdiri sebulan terakhir, sementara beberapa pemain kecil mulai mengurangi eksposur kripto mereka. Ini berarti “turis korporat” yang pada siklus lalu sekadar menambah sedikit kripto untuk menarik perhatian pemegang saham hampir seluruhnya sudah hengkang.

Yang tersisa hanya raksasa seperti Strategy dan BitMine dengan modal besar dan kapasitas operasi skala masif. Medan persaingan kini berubah total. Investor tak lagi perlu membayar premi sekadar untuk “akses”, sehingga perusahaan DAT wajib membuktikan kemampuan mereka lewat rekayasa keuangan—baik strategi leverage, yield enhancement, maupun trading aktif—untuk memberi imbal hasil melebihi ETF spot. Cerita klasik “beli saham demi paparan kripto” sudah tak laku.

Putaran ini membawa industri ke tahap baru: dari pertumbuhan liar berbasis arbitrase institusional dan narasi, menuju kompetisi dalam pengelolaan, penciptaan arus kas, dan nilai ekosistem riil. Masa depan Strategy dan BitMine akan ditentukan oleh tiga variabel kunci: apakah permintaan kripto akan meledak kembali di 2026, apakah premi harga saham bisa bertahan di atas 1,0 dan melebar lagi, serta apakah arus dana tokenisasi aset Wall Street akan membanjir seperti yang diharapkan.