CFTCの暗号資産担保のパイロットは、機関投資家のビットコインとイーサリアムのトレーダーにとってゲームチェンジャーです。

最近の変更: ビットコインとエーテルは現在、正式なデリバティブ担保です。

2025年12月8日、商品先物取引委員会は、機関投資家がデリバティブ市場でマージンを取得する方法を根本的に再構築する画期的なデジタル資産担保パイロットプログラムを開始しました。CFTCはビットコインを承認することを決定しました。イーサリアム, USDCを担保として使用することは、暗号資産市場のインフラにおける重要な転換点を示しています。代理議長キャロライン・ファムはこのイニシアチブを発表し、トークン化された担保に関する包括的なガイダンスを提供し、スタッフアドバイザリー20-34を撤回しました。これは、2020年の指令で、分別管理された口座での仮想通貨の使用を制限していました。このシフトは、先物委員会の商人が顧客のマージン担保として非証券デジタル資産を受け入れることを可能にする正式な枠組みを確立します。パイロットプログラムは、顧客資産を保護しながら、CFTCの監視および報告能力を強化するための明確な枠組みを作成します。この発展は、伝統的商品向けに設計されたレガシーシステム内で運営する機関トレーダーに新しい運用の可能性を開きます。CFTCはまた、既存の規制枠組みの下で、米国財務省証券やマネーマーケットファンドを含むトークン化された実世界の資産を担保として使用することを許可するガイダンスを発表しました。この二重の承認は、暗号ネイティブ資産とトークン化された伝統的資産の両方に対する規制の信頼を示しています。CFTCの認識は、ビットコインとエーテルに伝統的商品に匹敵する合法性を与え、以前は傍観していた機関資本を即座に引き寄せます。時代遅れの制限の撤廃は、市場の成熟と効率的な担保メカニズムに対する機関の需要に応じた規制の進化を示しています。

機関投資家がデジタル資産担保を活用して勝利を収める方法

従来、機関の暗号資産担保要件のメカニズムは、市場参加者を非効率的な資本配分モードに強制してきました。従来のマージン要件では、トレーダーは分離口座の義務を満たすために substantial な現金準備金または低利回りの証券を保持する必要があり、実質的に生産的な配分の外に資本をロックしていました。CFTCのデジタル資産担保パイロットプログラムの下で、機関トレーダーはマージン要件を満たしながら暗号資産へのエクスポージャーを維持できるようになりました - これは以前の運用制限に比べた根本的な利点です。この構造的効率の改善は、デリバティブポートフォリオのレバレッジ比率と資本利用に直接的な影響を与えます。

ビットコインとイーサリアムを運用する機関投資家先物ポジションは今、前例のない柔軟性で構築できるようになりました。大量のビットコインを保有するトレーダーは、以前はこれらの資産をマージン要件から隔離する必要があり、二重の資本コミットメントを強いられていました。現在の枠組みでは、これらのビットコイン保有が直接マージン義務を満たすことを可能にし、冗長な資本化を排除します。このメカニズムは、中央集権的な現金保管者への依存を減少させることでカウンターパーティリスクを軽減し、商品先物取引委員会（CFTC）による強化された監視を通じてコンプライアンスを維持します。トークン化された担保フレームワークの実装は、機関参加者がスポット市場とデリバティブ市場間のアービトラージ機会から、担保効率によって制約されていた複雑なマルチレッグデリバティブ構造に至るまで、より複雑な戦略を実行できるようにします。パイロットプロジェクトは、規制の枠組みが市場参加者のニーズと一致する時に、機関の暗号資産担保要件がどのように進化するかを示しています。主要な機関オペレーターのトレーディングデスクは、この担保の柔軟性を活用した戦略の実施を報告しており、初期の採用者はビットコインとエーテルの先物市場で重要な実行上の利点を得ています。

GENIUS法の影響：なぜ従来の証拠金要件が時代遅れになりつつあるのか

GENIUS法は、CFTCが外国の議会の承認なしにデジタル資産市場インフラを近代化することを可能にする立法基盤を確立します。この立法フレームワークは、規制の柔軟性を制限していた法的障壁を排除することにより、2025年12月に予定されているパイロットプロジェクトを承認します。アクティング・チェアのファムは、GENIUS法の条項を引用して、従業員諮問20-34を撤回したことを特に指摘し、議会が明確に規制者にデジタル資産の正当性の進化に向けて指導していることを示しました。この立法的変化は、1990年代の物理商品市場向けに設計された伝統的な担保フレームワークの認識を表しており、現代の機関の要件を満たさず、現在の技術的能力を反映していません。

従来のマージンシステムは現金預金と政府証券に依存しており、これらのツールは規制当局に明確な保管と評価のベンチマークを提供します。この保守的な設計は、デリバティブ市場が限られた透明性と高い運用リスクを持つ場合に市場参加者を保護します。現代の機関デリバティブインフラストラクチャには、リアルタイムのブロックチェーン決済、透明な担保追跡、プログラム可能なマージン計算が含まれており、これらの機能により従来の孤立した現金要件は機能的に時代遅れとなります。CFTCのトークン化された担保に関するガイダンスは、機関トレーダーが現在、従来の銀行システムを超えるインフラを通じて取引を実行していることを認識し、より大きな透明性を確保しています。USDCのようなステーブルコイン担保は瞬時に決済され、暗号資産の確実性を持ち、従来の証券に固有の3日間の決済サイクルを排除します。ビットコインとイーサリアム担保は中央集権的な金融仲介者への依存を減らし、保管リスク管理を分散台帳の検証に移行させます。GENIUS法の影響はマージンメカニズムを超え、規制哲学にまで及びます。デジタル資産市場の成熟が、古い運用制約なしで機関参加を支えるレベルに達したことを認めています。機関取引業務のコンプライアンス担当者と規制チームは、デジタル資産担保の採用を上級管理職や取締役会の監視委員会に示すために、GENIUS法の規定を参照するようになっています。この立法的基盤は、かつて機関の展開を妨げていた規制の不確実性を排除し、担保の革新を投機的戦略からコンプライアンスの業務基準へと変革します。

トークン化された担保フレームワーク：機関投資家が知っておくべきこと

商品先物取引委員会（CFTC）は、トークン化された担保のための枠組みを確立し、特定の運用およびコンプライアンス要件を設けています。これにより、機関投資家はリスク管理システムおよび取引インフラにこれを組み込む必要があります。パイロットプロジェクトは、適格なデジタル資産を次のように定義しています。ビットコイン, イーサリアムとUSDC、さらには米国財務省証券やマネーマーケットファンドを含む追加のトークン化された実資産は、パイロットチャネルを通じてアクセスできます。トークン化された担保戦略を実施する機関投資家は、ブロックチェーンの取引ハッシュ、ウォレットの保管確認、リアルタイムの担保評価データソースをキャッチするための強化された監視プロトコルを確立する必要があります。このフレームワークでは、先物委託商（FCM）が、顧客のトークン化された担保を分離させるための技術的管理を実施し、自社の独占ポジションや他の顧客資産と混ざらないようにする必要があります。

カストディインフラストラクチャは、機関投資家の採用における重要な実装課題を表しています。アセットマネージャーは、既存の適格カストディアンがトークン化された担保インフラストラクチャを提供しているか、必要な運用パートナーとして専門の暗号資産カストディアンが必要かを評価しなければなりません。CFTCのガイダンスは、分散台帳を通じて検証された隔離要件に明示的に対処しており、担保がブロックチェーンネットワーク上に存在し、所有権と管理が暗号的証拠によって証明される場合、カストディモデルが可能になります。このカストディの進化は、従来の銀行への依存を排除し、従来の機関金融チームには馴染みのない運用要件を導入します。規制コンプライアンスシステムは、トークン化された担保と従来の担保の両方について担保割引計算、マージンの超過/不足ポジション、およびクリアリングトリガーを同時に追跡しなければなりません。このフレームワークは、担保構成、集中レベル、および評価方法に関するリアルタイムのCFTC報告を要求します—これらの要件は、従来のマージンシステムに適用される透明性基準を超えています。トークン化された担保インフラストラクチャを展開するアセットマネージャーは、リスクシステムの変更、コンプライアンスデータベースの更新、および運用スタッフのトレーニングに多くのリソースを割り当てていると報告しています。成熟した機関オペレーターの実装時間枠は、既存の技術インフラストラクチャの成熟度と規制専門知識の可用性に応じて6か月から18か月にわたります。2025年までの機関向け暗号担保要件の実装は、リスクフレームワークへの規制コンプライアンス要件の積極的な統合を反映しており、ブロックチェーン監視機能を備えています。リスク管理チームは、実装コストと複雑さに対して担保効率の改善をベンチマークしており、隔離要件を排除することによる資本の節約が、展開から3年から4年以内に近代化コストを上回ることが多いことを発見しています。大手資産運用会社からの初期の機関採用者は、このフレームワークの能力を機関クライアントに示すことに成功しており、トークン化された担保の可用性をデリバティブ取引の命令を引き付ける競争上の優位性として位置付けています。