マイクロストラテジーがさらに9.6億ドル投入！ビットコイン保有枚数が66万枚を突破し過去最高値を更新

マイクロストラテジー（MSTR）会長のマイケル・セイラーはXプラットフォームで、同社が先週、平均価格90,615ドルで10,624BTCを購入し、総額約9億6,270万ドルに達したと発表しました。今回の購入により、マイクロストラテジーのビットコイン保有総数は660,624BTCとなり、総購入コストは約493億5,000万ドル、平均取得単価は1BTCあたり74,696ドルとなります。

66万BTC到達のマイルストーンの背後にある保有構造

（出典：マイクロストラテジー）

今回の購入によって、マイクロストラテジーのビットコイン保有数は66万BTCを突破し、2020年8月にビットコイン戦略を開始して以来の重要なマイルストーンとなりました。660,624BTCはビットコイン総供給量2,100万枚のうち約3.15%を占め、マイクロストラテジーは世界最大の企業ビットコイン保有者となり、他の上場企業を大きく上回っています。

コスト構造を見ると、マイクロストラテジーの平均取得単価は1BTCあたり74,696ドルであり、現在のビットコイン価格は約90,774ドルです。これは全体の保有に約21.5%の含み益があることを意味します。BitcoinTreasuries.NETのリアルタイムデータによれば、同社の保有ビットコインの時価総額は約600億ドルに達し、総コスト493億5,000万ドルを106億ドル以上上回る含み益となっています。このリターン率は22%で、現状の市場環境下ではかなりの好成績です。

ただし、このリターン率は初期の保有分のリターンには及びません。マイクロストラテジーの最初のビットコイン購入は2020年8月で、当時の価格は約11,000ドルでした。初期保有分に限ればリターンは700%を超えています。しかし、2024年・2025年の高値での大口購入を含め、継続的な買い増しによって全体の平均コストが引き上げられ、総合的なリターン率は押し下げられました。こうしたコストの希釈は、継続的なドルコスト平均法戦略の必然的な結果です。

資金調達の面では、マイクロストラテジーは自社のキャッシュフローではなく、転換社債やエクイティファイナンス、レバレッジローンなどで資金を調達しています。この戦略により、運転資金を枯渇させずにビットコイン保有を拡大し続けることが可能となる一方、財務リスクも増大しています。現時点でマイクロストラテジーの債務規模は数十億ドルに達し、ほとんどがビットコイン購入に直接関連しています。

セイラーの「デジタルキャピタル」戦略を機関投資家にアピール

月曜日にアブダビで開催されたビットコイン中東・北アフリカ地域イベントにて、セイラー氏は主権ファンドや各種投資家（銀行やファミリーオフィスの運営者を含む）と面談し、ビットコインについて議論していると語りました。「ちなみに、私のメッセージは非常に明確です。私たちは今、デジタルキャピタルを手に入れました。ビットコインこそがデジタルキャピタルであり、デジタルゴールドです」とセイラー氏は述べました。「デジタルキャピタルに加えて、私たちはデジタルクレジットという新しい資産クラスも持っています。デジタルクレジットはキャピタルのボラティリティを排除し、リターンを提供します。」

セイラー氏の「デジタルキャピタル」論は、マイクロストラテジーのビットコイン戦略の理論的基盤です。彼はビットコインをデジタル時代のゴールドになぞらえ、供給上限2,100万枚という希少性、非中央集権性、グローバルな流動性により価値保存の理想的なツールと見なしています。伝統的金融システムでは、ゴールドが「実物キャピタル」として中央銀行や主権ファンドの資産配分で重要な役割を果たしてきました。セイラー氏は、ビットコインが「デジタルキャピタル」として今後の金融システムで同様の役割を担うと考えています。

さらに、セイラー氏は「デジタルクレジット」という概念を提案しています。これはビットコインを担保としたクレジット商品、例えばビットコイン担保ローンやビットコイン担保債券などを指し、ビットコインの担保化によって価格変動リスクを抑えつつ、保有者にリターンを提供します。マイクロストラテジー自身もこのモデルを実践しており、発行する転換社債は実質的にビットコイン保有を裏付けとしたクレジット商品といえます。

セイラー氏は主権ファンドや銀行にこの理論をアピールし、機関投資家がビットコインを資産配分に組み込むよう働きかけています。主権ファンドが管理する資産は数兆ドル規模に及び、そのうちわずか1%でもビットコインに投資されれば、市場に数百億ドルの需要が生まれます。すでに一部の中東主権ファンドはビットコイン関連事業への投資を始めており、アブダビのMGXなどの機関もビットコイン関連プロジェクトに投資しているため、セイラー氏のアプローチに信憑性を与えています。

14億4,000万ドルの資金調達で市場のFUDに対応

マイクロストラテジーは最近、14億4,000万ドルの資金調達を行い、市場の恐怖・不確実性・疑念（FUD）を払拭しました。CEOのフォン・リー氏によれば、市場は株価が大幅に下落した場合、同社が債務返済や支払い義務を果たせるかどうかを懸念していました。彼は「当時、“配当金の支払いができない”という噂が流れ、それにより人々がビットコインを空売りした」と述べています。

この14億4,000万ドルの資金調達は、マイクロストラテジーが市場の疑念に直接対応したものです。株価が高値から大きく下落した際、市場では同社の財務健全性への懸念が高まりました。マイクロストラテジーのビジネスモデルはビットコイン価格に大きく依存しているため、ビットコインが暴落し債務返済ができなくなれば、安値でビットコインを投げ売りせざるを得ず、悪循環を引き起こしかねません。こうした懸念はSNSや金融フォーラムでも拡大し、流動性危機の噂まで流れました。

14億4,000万ドルの資金注入は、これらの懸念を効果的に和らげました。この資金により同社のバランスシートは強化され、短期的な債務返済や運営資金を確保できます。さらに重要なのは、マイクロストラテジーが依然として資本市場から資金を調達でき、機関投資家がそのビットコイン戦略に信頼を寄せていることを市場に示した点です。

カンターはマイクロストラテジーの目標株価を60%引き下げましたが、強制売却への懸念は過大評価だと顧客に伝えています。アナリストによれば、同社の大部分の債務は転換社債であり、債券保有者は現金返済を求めるより株式転換を選ぶ動機が強く、これによりビットコイン保有の潜在的な値上がり益に参加できます。さらに、転換社債は通常高い転換価格が設定されており、株価が大幅に上昇しない限り転換されないため、短期的な債務返済圧力は限定的です。

株価暴落と保有益の乖離現象

最近のマイクロストラテジー株価は約178.99ドルで取引されており、過去12ヶ月で51%下落していますが、同社のビットコイン保有には依然として数十億ドルの含み益があります。この株価と保有資産価値の乖離は、マイクロストラテジー投資論理の中で最も不可解な部分です。

理論的には、マイクロストラテジー株はそのビットコイン保有価値を反映しているべきです。同社は660,624BTCを保有し、時価総額は約600億ドル、コスト控除後の純資産増加は約106億ドルとなります。しかし、同社の時価総額（株価×発行株式数）はビットコイン保有純資産を大きく下回っており、市場は大きなディスカウントを付与していることになります。

このディスカウントには複数の理由があります。第一に債務リスクであり、同社は数十億ドル規模の債務を抱えており、ビットコイン価格下落時には下方リスクが拡大します。第二に経営リスクで、セイラー氏の積極的なビットコイン戦略が極端な市場状況で企業自体を危機に陥れる懸念があります。第三に流動性リスクで、同社のビットコインは価値は大きいものの、短期で現金化しようとすれば市場への影響が避けられません。

それでもセイラー氏はビットコインへの自信を繰り返し表明し、最近もSNSで「ビットコイン投資をあきらめない」と発言しています。この揺るぎない姿勢が長期投資家には安心感を与える一方、短期的な投機筋の不安も増大させています。

業界資金流入減少の中での逆行買い増し

マイクロストラテジーの最新ビットコイン購入時、デジタルアセットトレジャリー（DAT）は11月に過去最弱の月を記録しました。DefiLlamaのデータによると、DATへの11月純流入は13億2,000万ドルで、10月比34%減となりました。ビットコイン特化型企業の今月流入は10億ドルを超え、マイクロストラテジーは11月17日に8億3,500万ドルを投じてBTCを購入しました。一方、イーサリアム特化型DATは3,700万ドルの資金流出となっています。

業界全体で資金流入が大きく減少する中、マイクロストラテジーは依然として大口のビットコイン買い増しを続けており、その戦略の独自性と強い信念を示しています。こうした逆行的な動きは、底値買いの好機ともなり得ますが、逆に高値掴みリスクも孕んでおり、最終的な結果はビットコインの長期的な値動きに大きく左右されることになります。