Há um sinal que foi coletivamente ignorado pelos traders e que está a reescrever silenciosamente o guião da Fed.

A 1 de dezembro, um grande evento mal teve impacto – a Fed carregou no botão de pausa do aperto quantitativo. A "colheita de sangue" de três anos terminou oficialmente, mas as reservas do sistema bancário caíram para perto da linha do perigo. O que é ainda mais estranho é que as taxas de crédito overnight começaram a tocar repetidamente o teto do corredor de política.

Toda a gente aposta numa redução de 25 pontos base na taxa. Mas o verdadeiro drama pode estar escondido na nova jogabilidade do balanço que será anunciado em breve.

**As regras do jogo mudaram**

A "maratona de redução do balanço" que começou em 2022 terminou oficialmente no mês passado. Para simplificar: antes de o Fed lançar dinheiro freneticamente no mercado (transfusão de sangue QE), e depois desesperadamente voltar (colheita de sangue QT). Agora? Finalmente pararam de bombear e planearam estabilizar os seus balanços ao nível atual.

Os números são simples – o balanço do Fed reduziu-se de um pico de quase 9 biliões de dólares em 2022 para 6,6 biliões de dólares. Embora ainda seja 2,5 biliões de yuans a mais do que antes da epidemia, três anos consecutivos de austeridade esgotaram grande parte das reservas do sistema bancário.

Porque é que de repente travaste? Como a inflação continua a oscilar acima da meta-alvo dos 2%, os dados económicos começaram a lutar novamente. A Fed encontra-se agora numa posição um pouco desconfortável – não pode abrir demasiado (por receio de que a inflação recupere) nem ousar continuar a apertar (por receio de problemas de liquidez).

O verdadeiro significado desta mudança de política merece muito mais ponderação do que o próprio corte das taxas de juro.