صيغة دلتا: لماذا لا تضمن الأرباح القوية في الربع الرابع وحدها عوائد الاستثمار

في 13 يناير، كشفت شركة دلتا للطيران (DAL) عن نتائجها المالية للربع الرابع من عام 2025، مما يظهر صورة معقدة من نقاط القوة التشغيلية مقابل تحديات مالية متزايدة. على الرغم من أن الشركة تجاوزت توقعات الإجماع في كل من مؤشرات الأرباح والإيرادات، إلا أن هيكل التكاليف الديناميكي وخصائص التقييم تبرز صورة استثمارية أكثر تعقيدًا تتطلب دراسة دقيقة.

تجاوز الأرباح يخفي ضغوط التكاليف المتزايدة

أعلنت دلتا للطيران عن أرباح الربع الرابع بقيمة 1.55 دولار للسهم، متجاوزة تقديرات زاكاس الإجماعية البالغة 1.53 دولار، في حين بلغت الإيرادات 16 مليار دولار مقارنةً بتوقعات 15.63 مليار دولار. الزيادة بنسبة 2.9% في الإيرادات على أساس سنوي تعكس طلبًا قويًا في السوق، مع ارتفاع الإيرادات التشغيلية المعدلة بنسبة 1.2% إلى 14.6 مليار دولار. وهذا يمثل الربع الرابع على التوالي الذي تتجاوز فيه الشركة توقعات المحللين، مما يدل على تنفيذ عملياتي متسق.

ومع ذلك، تصبح رواية الأرباح أقل إثارة للإعجاب عند فحص الآليات التشغيلية الأساسية. ارتفعت إجمالي المصاريف التشغيلية بنسبة 5% على أساس سنوي إلى 14.5 مليار دولار في الربع الرابع من 2025، وهو رقم مقلق بشكل خاص نظرًا للرياح المعاكسة الناتجة عن انخفاض تكاليف الوقود وتقليل الإنفاق على الصيانة. هذا المسار غير المتوقع للمصاريف يكشف عن ضغط حاد ناتج عن تضخم تكاليف العمالة، الذي تسارع بنسبة 11% على أساس سنوي ليصل إلى 4.59 مليار دولار، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى اتفاقيات عقود الطيارين التي تم التصديق عليها في 2023.

الفارق في التكاليف—التغير بين مستويات التكاليف المتوقعة والفعلية—يوضح لماذا لا يمكن للمستثمرين الاعتماد فقط على مؤشرات تجاوز الأرباح. زادت رسوم الهبوط والمصاريف المتعلقة بالأعمال المساندة بنسبة 14% و20% على التوالي، مما يشير إلى ضغوط تضخمية على مستوى الصناعة تتجاوز تعويضات العمال. ارتفع مقياس تكلفة الوحدة غير الوقودية (CASM-Ex) بنسبة 4% على أساس سنوي ليصل إلى 14.27 سنتًا، مما يعكس بنية تكلفة تواصل ضغطها على الربحية على الرغم من نمو الإيرادات.

استراتيجية تحديث الأسطول تهيئ للنمو الدولي

رد فعل دلتا على ضغوط التكاليف يتضمن مبادرة تحديث أسطول ضخمة. وقعت الشركة اتفاقية مع شركة بوينج لشراء 30 طائرة من طراز 787-10 ذات الهيكل العريض، مع خيارات لشراء 30 وحدة إضافية، مع بدء التسليم في 2031. تعد هذه الطائرات من الجيل التالي بزيادة كفاءة الوقود وتوسيع القدرة الدولية طويلة المدى، مما يضع دلتا في موقع يمكنها من الاستفادة من الطلب المتزايد عبر طرق الأطلسي والمحيط الهادئ.

تؤكد اتفاقية الصيانة المتممة مع GE Aerospace لخدمة محركات GEnx التزام دلتا بالكفاءة التشغيلية على المدى الطويل. هذا التوجه الاستراتيجي يختلف بشكل كبير عن منافسي الصناعة—على سبيل المثال، وافقت شركة ألاسكا للطيران على شراء 105 طائرات 737-10 جديدة وخمسة 787، مع تمديد جدول تسليمها حتى 2035 وتراكم طلبات بوينج الإجمالية إلى 245 طائرة. تشير هذه الجهود الموازية لتوسيع الأسطول إلى ثقة الصناعة في تعافي الطلب المستقبلي وتحسين الاقتصاديات التشغيلية.

استراتيجية التوسع الدولي، التي تعتمد على شبكة دلتا المحلية الممتازة وشراكات المشاريع المشتركة، تمثل عنصرًا أساسيًا لنمو الأرباح في المستقبل. لا تزال الطلبات على المنتجات المميزة تتعزز، مما يدعم استراتيجية الشركة التجارية المتكاملة ويساهم في تموضع العلامة التجارية في السوق.

أداء السهم وتحدي التقييم المميز

خلال فترة الستة أشهر التي سبقت إعلان الأرباح، تفوق سهم دلتا على مؤشر صناعة النقل الجوي ومؤشر S&P 500 الأوسع، مما يعكس تفاؤل المستثمرين بشأن الاتجاه الاستراتيجي للشركة ومسار الأرباح. ومع ذلك، فإن هذا الزخم السعري وضع السهم عند مستويات تقييم مرتفعة تستحق التدقيق.

من ناحية التقييم، تتداول دلتا للطيران عند نسبة سعر إلى المبيعات (P/S-F12M) مستقبلية تبلغ 0.70X، مقارنةً بالمعدل الصناعي البالغ 0.59X. والأهم من ذلك، أن هذا التقييم المميز يتجاوز متوسط ​​نسبة P/S لمدة خمس سنوات للشركة البالغ 0.53X، مما يشير إلى أن السعر الحالي يعكس تفاؤلًا كبيرًا بشأن تحقيق الأرباح المستقبلية.

موازنة الضغوط قصيرة الأجل مع الفرص طويلة الأجل

يتطلب قرار الاستثمار في دلتا نهجًا منضبطًا يوازن بين الاعتبارات المتنافسة. تصنيف زاكاس رقم #3 (احتفاظ) يعكس هذا التوازن التحليلي—لا تزال الأسس طويلة الأجل للشركة قوية، مدعومة بمعايير تشغيل رائدة في الصناعة، واستراتيجيات خدمة مميزة ناجحة، وفرص التوسع الدولي. على الرغم من أن مبادرة تحديث الأسطول تتطلب استثمار رأس مال على المدى القريب، إلا أنها تضع الشركة في مسار لتحقيق ربحية محسنة عند دخول الطائرات الجديدة الخدمة.

ومع ذلك، فإن مسار التكاليف في المدى القصير يمثل قيدًا مهمًا على توسع الأرباح. الفارق بين مستويات التكاليف الحالية وتوجيهات الإدارة يعكس استمرار تضخم تكاليف العمالة وضغوط التشغيل على مستوى الصناعة التي قد لا تُحل بالكامل حتى تكتسب مبادرات تحديث الأسطول زخمها في أوائل الثلاثينيات. يمكن للمستثمرين الحاليين الحفاظ على مراكزهم استنادًا إلى آفاق طويلة الأجل قوية، لكن المستثمرين الجدد المحتملين يجب أن يتحلوا بالصبر وينتظروا تقييمات دخول أكثر جاذبية. تداخل التقييمات المميزة الحالية مع الضغوط التكاليفية المتزايدة على المدى القريب يشير إلى ضرورة مراقبة تقدم دلتا قبل الشروع في مراكز جديدة.