تحول محفظة كين جريفين يكشف عن تباين في فرضية الاستثمار في التكنولوجيا

عندما يعيد أحد أنجح مديري صناديق التحوط في التاريخ ترتيب ممتلكاته، يأخذ السوق ذلك بعين الاعتبار. في الربع الثالث، نفذت شركة Citadel Advisors التي يديرها كين غريفين — والمعروفة على نطاق واسع بأنها أكثر صناديق التحوط ربحية على الإطلاق — صفقتين هامتين ترويان قصتين مختلفتين تمامًا عن ديناميات السوق، ودورات التقييم، والفجوة بين ضجيج الابتكار والواقع التجاري.

قلصت Citadel مركزها في Sandisk بنسبة 97%، مخفضةً حوالي 2 مليون سهم. وفي الوقت نفسه، أطلقت الشركة مركزًا في D-Wave Quantum. على الرغم من أن كلتا الصفقتين لم تتطلبا تخصيص رأس مال ضخم، إلا أن هذه التحركات من صندوق يمتلك سجلًا حافلًا بقيادة كين غريفين تستحق فحصًا دقيقًا. فهي تكشف عن قوى متنافسة تعيد تشكيل قطاع التكنولوجيا: الازدهار والانكماش الدوري للصناعات القائمة مقابل الحمى المضاربية حول التقنيات الناشئة.

عائدات أشباه الموصلات: فهم الأداء المذهل لـ Sandisk

شهدت Sandisk ارتفاعًا مذهلاً بنسبة 1050% منذ انفصالها عن Western Digital في فبراير 2025، مستفيدة من النقص غير المسبوق في شرائح الذاكرة الناتج عن الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي. تطور الشركة حلول تخزين الذاكرة NAND Flash لكل شيء من الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية إلى مراكز البيانات المؤسسية.

ما يجعل نموذج أعمال Sandisk مرنًا بشكل خاص هو نهجها المتكامل عموديًا. من خلال مشروع مشترك مع الشركة اليابانية Kioxia، لا تقتصر الشركة على تصميم الشرائح فحسب — بل تصنع رقائق الذاكرة، وتعبئ المكونات، وتدمجها في منتجات نهائية مثل الأقراص الصلبة ذات الحالة الصلبة. هذا التحكم الشامل يمكّن من تحسين الأداء والموثوقية، وهو ما لا يمكن للمنافسين الأقل تكاملًا تحقيقه. كما أن الشراكة توزع تكاليف البحث والتطوير والنفقات الرأسمالية عبر قاعدة إيرادات أكبر، مما يحسن الهوامش.

تُفضل ظروف السوق الحالية بشكل كبير Sandisk. تتوقع الشركة أن تقفز الأرباح المعدلة بنسبة 160% في الربع الثاني من 2026، على الرغم من تراجع الأرباح غير المعتمدة على المعايير GAAP بنسبة 33% في الربع السابق، مما يعكس حدة أزمة العرض. يتوقع محللو وول ستريت أن تتضاعف الأرباح المعدلة بنسبة 259% سنويًا حتى السنة المالية 2027. وفقًا للأطر التقليدية للتقييم، قد يبدو أن نسبة السعر إلى الأرباح الحالية البالغة 170 ضعفًا مناسبة بالنظر إلى هذا النمو المتفجر. ويتوقع محللو العرض أن تستمر أزمة النقص حتى 2026، مما يشير إلى عدة أرباع من الرياح الداعمة في الأفق.

ومع ذلك، فإن قرار كين غريفين بالخروج يعكس رؤية حاسمة غالبًا ما يتم تجاهلها: صناعة أشباه الموصلات تعمل في دورات قاسية. عندما يلحق العرض الطلب — وتاريخيًا، دائمًا ما يفعل — تتلاشى قوة التسعير تقريبًا بين عشية وضحاها. تنهار تقييمات الأمس المميزة عندما يعود العملاء إلى المزايدة التنافسية. تفسر هذه الحقيقة الدورية سبب تقليل غريفين تعرضه. يبدو أنه مستعد لاقتناص العلاوة الناتجة عن النقص الحالي مع تجنب التصحيح الحاد عندما تنعكس ديناميات السوق.

حلم الكمّ عند تقييمات الفقاعات

تقدم D-Wave Quantum حالة استثمارية مختلفة تمامًا. ارتفعت الشركة بنسبة 1900% منذ يناير 2023، وأصبحت رمزًا لحماس الحوسبة الكمّية الذي يجتاح المحافظ المؤسسية. قامت D-Wave بتسويق الحواسيب الكمّية في 2011 وأطلقت خدمات الحوسبة الكمّية السحابية في 2018 — مزايا السبق التي وضعت الشركة في مقدمة المنافسين المتخصصين.

تطور الشركة أنظمة حوسبة كمّية فائقة التوصيل، بما في ذلك أجهزة التلدين الكمّي المصممة لمشاكل التحسين وآلات تعتمد على البوابات capable of تشغيل أي خوارزمية كمّية. تزداد قدرة أجهزة التلدين حاليًا بشكل أسهل بسبب حساسيتها الأقل للأخطاء، مما يفسر تركيز D-Wave على هذا الهيكل كمصدر دخل في المدى القريب. يؤكد المدير التنفيذي آلان بارازت أن أنظمة D-Wave تحل الآن مشاكل تتجاوز نطاق الحواسيب الفائقة المتقدمة، وهو ادعاء دقيق تقنيًا لكنه قد يكون مضللًا بشأن التطبيقات العملية على المدى القريب.

هنا، ربما يعكس مركز غريفين الصغير في D-Wave تداولًا استراتيجيًا يعتمد على الزخم أكثر من قناعة أساسية: تتداول الشركة عند 347 ضعف المبيعات — تقييم مبالغ فيه بشكل فاحش حتى مع افتراض نمو مبيعات بنسبة 70% سنويًا حتى 2027. تشير أبحاث السوق إلى أن مبيعات الحوسبة الكمّية ستبلغ فقط 4 مليارات دولار بحلول 2030، أي أقل بمقدار 100 مرة تقريبًا من سوق الذكاء الاصطناعي الذي يبلغ 390 مليار دولار اليوم. هذا الفارق الكبير في الحجم مهم جدًا لشركة تُقيم كما لو أن الحوسبة الكمّية تمثل ثورة سوق وشيكة.

معظم الشركات لن تستفيد من تكنولوجيا D-Wave لسنوات. يظل جدول زمني الحوسبة الكمّية مقيدًا بمراحل التطوير، وليس بالفترات التجارية. ومع ذلك، فقد ارتفع سعر السهم على زخم وخوف من فقدان الفرصة، وهو نمط مألوف لأي شخص شهد فقاعات التكنولوجيا السابقة. يبدو أن قرار غريفين بالشراء تكتيكي — مركز محسوب للاستفادة من الحمى المضاربية، وليس رهانًا يعكس قناعة دائمة بمسار الشركة الأساسي.

ما تكشفه تحركات كين غريفين عن توقيت السوق

تسلط هذه الصفقات المتباينة الضوء على مبدأ استثماري حاسم: أدرك غريفين أن المكاسب الاستثنائية لـ Sandisk تعكس ديناميات عرض محدودة من المحتمل أن تعود إلى الطبيعي، في حين أن الارتفاع في D-Wave ناتج عن فورة مضاربية غير مرتبطة بالواقع التجاري على المدى القريب. الأول يبرر الخروج قبل انعكاس الدورة؛ والثاني يبرر فقط مركزًا مضاربًا صغيرًا.

بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن الدرس يتجاوز هاتين السهمين المحددين. الدرس الأوسع هو التمييز بين الاختلالات السوقية الحقيقية (مثل نقص شرائح الذاكرة الحالي الذي يدفع إلى نمو أرباح حقيقي) والمناطق الفقاعية حيث انفصلت الأسعار عن الأساسيات (مثل تقييمات الحوسبة الكمّية التي تتوقع أن تتجسد في سوق قبل سنوات). تشير تحركات محفظة غريفين إلى أن المستثمرين المخضرمين يظلون يقظين لهذا التمييز، حتى مع تلاشي حماسة السوق وتضييق الحدود بينهما.

سيدور دورة أشباه الموصلات؛ هذه ليست تنبؤًا بل تاريخ السوق. ستنضج تكنولوجيا D-Wave في النهاية إلى منتجات تجارية؛ السؤال هو ما إذا كان تقييم الشركة الحالي يمكن أن يصمد أمام اختبار الواقع الذي يتطلبه النضوج. تطور محفظة غريفين، رغم أنه صغير من حيث الحجم المطلق، يعكس حكمة التعرف على متى نلتقط قمم الدورة ومتى نغامر في الزخم المضاربي قبل أن يكتشف الآخرون فجوات الضجيج والجوهر حتمًا.