Глобальные скидки на акции против скидок на акции США

Эта статья является онлайн-версией нашей рассылки Unhedged. Премиум-подписчики могут подписаться здесь, чтобы получать рассылку каждый будний день. Стандартные подписчики могут перейти на Премиум здесь или ознакомиться со всеми рассылками FT.

Доброе утро. В ходе, который, возможно, был специально подготовлен для возобновления опасений по поводу ИИ и занятости, компания по обработке платежей Block вчера объявила о планах сократить более 40 процентов своего персонала, ссылаясь на повышение производительности благодаря использованию инструментов ИИ. Акции выросли на 20 процентов после закрытия рынка. Что бы вы ни думали о долгосрочном влиянии ИИ на экономику, ясно, что индустрии обработки информации меняются. Напишите нам: unhedged@ft.com.

Оценки

О боже, посмотрите на рынок акций Южной Кореи:

Индекс Kospi вырос на 50 процентов за два месяца и на 150 процентов за последний год. Не могу вспомнить другого крупного фондового рынка, который так быстро рос бы. И до этого славного лета зима была долгой: Джим Рид из Deutsche Bank отмечает, что в инфляционно скорректированных ценах индекс Kospi достиг своего пика 1989 года только в прошлом сентябре. Рост поддерживается хорошим экономическим ростом, реформами корпоративного управления и сильной экспозицией на полупроводниковую индустрию — Samsung и SK Hynix составляют половину рынка (Unhedged обсуждал все три фактора еще в ноябре).

inevitably, the index has become much more expensive. Its forward price/earnings ratio has risen from nine to 17 in a year. Reid runs a model portfolio which leans into inexpensive indices, relative to the global average, and leans away from expensive ones. The Kospi has now moved from the cheap to the expensive group. “Over the long run, valuation wins out handsomely, so this shift is worth bearing in mind,” he writes. Unhedged agrees, and the comment got us thinking. We have written a lot about global stocks’ valuation discount to US stocks. After a good period of relative performance for global stocks, how are the discounts holding up? Well:

Emerging market stocks have given up much of their valuation edge, but the discounts for Europe (Stoxx 600) the UK (FTSE 100) and Japan (Topix) have remained wide and fairly stable, while the emerging market discount has tightened some. This looks like a rebalancing opportunity for long-term investors — particularly those who believe the rotation away from tech and towards “old” industries, driven by AI, is for real. The S&P 500 is still a third tech. The Stoxx 600, for example, is 7 per cent tech, and its biggest sectors are industrials and healthcare. As my colleague Leo Lewis recently pointed out, Japan is crammed with AI-resilient stocks, too.

But there is another, perhaps more attractive way to rebalance towards cheap stuff: US small and mid-caps. Here are their discounts:

Малые и средние американские акции могут иметь меньшую дисконтную премию по сравнению с крупными американскими акциями, чем глобальные индексы в абсолютных величинах — примерно 20 процентов против примерно 30 процентов. Но в историческом плане, как показывает приведенная выше диаграмма, они дешевле. Малые и средние компании торговались с частью или даже с премией к крупным компаниям до того, как акции технологий взлетели после Covid. Это никогда не было характерно для глобальных индексов. И малые и средние компании обладают характеристиками, устойчивыми к ИИ; индекс средних компаний на четверть состоит из индустриальных предприятий. Unhedged по-прежнему любит эти активы.

10-летние казначейские облигации: ищем риск?

В этом месяце наблюдается довольно резкое снижение доходности 10-летних казначейских облигаций:

Это связано не только с понижением ожиданий инфляции. Из 25 базисных пунктов снижения доходности 15 базисных пунктов обусловлены реальной доходностью (по аналогии с инфляционно-защищенными казначейскими облигациями). В то же время кривая доходности значительно выровнялась — разница между доходностью 10-летних и двухлетних казначейских облигаций сократилась на 14 базисных пунктов.

Какое здесь послание?

Калвин Цзе из BNP Paribas считает, что казначейские облигации начинают учитывать геополитический риск, вызванный опасениями конфликта на Ближнем Востоке. Brent crude вырос с $61 до $71 за этот год, и это объясняет сглаживание кривой: опасения по поводу более высокой инфляции удерживают короткий сегмент на низком уровне, в то время как угроза роста экономики из-за повышения цен на нефть, вызванного ограничениями поставок, поднимает долгий сегмент.

Долгосрочные читатели знают, что этот раздел обычно скептически относится к угрозам Дональда Трампа. Рынок обычно тоже. Но Цзе считает, что после успешных действий президента в Венесуэле рынок закладывает возможность того, что накопление сил США вблизи Ирана — это не просто театрализованная игра.

Цзе добавляет, что опционный спред — относительная цена пут- и колл-опционов на долгосрочные казначейские облигации — также отражает некоторую осторожность. Обычно покупать коллы на долгие облигации дешевле, чем путы, но недавно цена выровнялась, что обычно происходит в моменты страха и волнений.

Джед Ал-Хуссейни, долгосрочный специалист по ставкам этого бюллетеня, предостерегает от слишком сильных выводов из этого движения. Но он отмечает, что это может отражать отход от технологических акций и переход к секторам «ценности». «С точки зрения портфеля, когда вы переключаетесь с роста на акции стоимости, вы сокращаете дюрацию [чувствительность к ставкам] вашего портфеля», — говорит он, — «поэтому разумно добавить дюрацию, покупая долгосрочные облигации».

Как обычно в запутанных рыночных моментах, мы будем следить за дальнейшим развитием ситуации на рынке казначейских облигаций.

Хорошая статья

Брр.

FT Unhedged подкаст

Не можете насытиться Unhedged? Слушайте наш новый подкаст, в котором за 15 минут рассказывается о последних новостях рынков и финансовых заголовках, дважды в неделю. Послушайте прошлые выпуски рассылки здесь.

Рекомендуемые рассылки для вас

Due Diligence — Главные новости из мира корпоративных финансов. Подписывайтесь здесь

The AI Shift — Джон Бёрн-Мёрдок и Сара О’Коннор рассказывают о том, как ИИ меняет мир труда. Подписывайтесь здесь