تقلبات الذهب والفضة بعد اجتماع جاكسون هول: هل تغيرت منطق تداول تدهور العملة؟

منذ مؤتمر جاكسون هول في أغسطس 2025 حيث أطلق باول إشارة دُجاجية، استمرت تداولات السوق على توقعات تدهور قيمة العملة في الارتفاع. على الرغم من التقلبات الشديدة التي شهدها سوق المعادن الثمينة مؤخرًا، إلا أن توقعات السوق باستمرار السياسة التيسيرية طويلة الأمد للاحتياطي الفيدرالي لم تتغير. من المتوقع أن تظل هذه الصفقة التي تدور حول تدهور العملة وتسييل الديون المحرك الرئيسي للطلب على الأصول الآمنة مثل الذهب على المدى الطويل.

كيف غيّر مؤتمر جاكسون هول موقف الاحتياطي الفيدرالي من السياسة

قبل مؤتمر جاكسون هول، كان الاحتياطي الفيدرالي في موقف محرج: من جهة سوق العمل الضعيف، ومن جهة أخرى معدل التضخم الذي لا يزال أعلى من الهدف. بعد خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في عام 2024 (بما في ذلك الخفض المثير للجدل بمقدار 50 نقطة قبل الانتخابات)، ظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا في بداية عام 2025، مما أثار غضب كبار السياسيين في ذلك الوقت.

اتخذ باول في مؤتمر جاكسون هول قرارًا واضحًا بشأن السياسة — وضع سوق العمل فوق السيطرة على التضخم، وأعلن أن الاحتياطي الفيدرالي سيستأنف دورة خفض الفائدة. كانت إشارة هذا التحول قوية جدًا، وفهمها السوق على أنها نتيجة لضغوط سياسية. ومن هنا نشأت صفقة تدهور العملة، وبدأت المعادن الثمينة، كأصل مركزي في هذه الصفقة، في الارتفاع بشكل كبير.

الضغوط السياسية وزيادة ديون العامة تدفع توقعات خفض الفائدة

من الناحية الأساسية، لم تتغير العوامل المؤثرة على سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل جوهري. ديون الولايات المتحدة العامة مرتفعة وتستمر في الارتفاع، مما أدى إلى ارتفاع العوائد طويلة الأجل. هذا الوضع الديني يفرض ضغطًا سياسيًا متزايدًا على الاحتياطي الفيدرالي، يجبره على موازنة بين خفض الفائدة وتقييد العوائد طويلة الأجل.

سواء أصبح كافين وورش رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي أم لا، فإن توقعات تدهور العملة الناتجة عن سعي السوق لتسييل الديون ستظل تؤثر على قرارات السياسة. حتى مع ترشيح وورش الذي أثار مؤقتًا تقلبات في سوق الذهب والفضة، فإن رد فعل سوق العقود الآجلة يُظهر أن المستثمرين يتوقعون المزيد من خفض الفائدة — وهو خبر إيجابي جوهري لصفقة تدهور العملة.

الحقيقة وراء هبوط الذهب والفضة: تصحيح وليس انعكاسًا

في بداية فبراير، شهد سوق المعادن الثمينة تصحيحًا ملحوظًا: هبط الذهب الفوري بما يقرب من 10%، وهبط الفضة الفورية حوالي 27%. بدا أن هذا الانخفاض يشير إلى انعكاس في مزاج السوق، لكن الواقع أكثر تعقيدًا.

بعد هبوط الفضة المفاجئ يوم الجمعة الماضي، عاد سعرها إلى مستوى 9 يناير؛ أما الذهب فقد عاد إلى حوالي 20 يناير. بمعنى آخر، فإن هذا التصحيح هو مجرد عودة أسعار المعادن الثمينة إلى مستويات قبل أسابيع قليلة، وهو تراجع ضئيل مقارنة بالارتفاعات السابقة. من خلال مخطط اليومي، يمكن ملاحظة أن الارتفاع الكبير في الذهب والفضة لم يُدمر، وأن التصحيح هو مجرد تصحيح طبيعي في مسار الصعود.

رد فعل السوق بعد تعيين كافين وورش

عندما أعلن ترامب رسميًا ترشيح كافين وورش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، ظهرت مخاوف في السوق في البداية. ومع ذلك، يمكن ملاحظة ذلك من خلال مسار عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين: بعد إعلان الترشيح، بدأ العائد في الانخفاض، وارتداده المؤقت تراجع بسرعة بعد صدور بيانات التضخم.

هذا يدل على أن السوق يعتقد أن وورش سيحافظ على توجه دُجاجي في السياسة النقدية. بالنسبة لوورش نفسه، فإن أكبر خطر هو أن يتعرض للخيانة من قبل ترامب — تمامًا كما حدث مع باول من قبل. لتجنب ذلك، الخيار الوحيد هو المضي قدمًا في خفض الفائدة مع ضمان رضا السياسة.

مستقبل تداول تدهور العملة لا يزال واعدًا

يتوقع السوق أن أسعار المعادن الثمينة ستنتعش بسرعة وتحقق مستويات قياسية جديدة، كما حدث بعد التصحيح في أكتوبر الماضي. على الرغم من أن التصحيح الأخير كان ملحوظًا، إلا أنه من منظور زمني أوسع، هو مجرد تصحيح قصير الأمد في مسار الصعود. لا تزال منطقية تداول تدهور العملة التي أطلقت بعد مؤتمر جاكسون هول سليمة، حيث تشير توقعات الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير طويل الأمد، وضغوط تسييل الديون، والعوامل السياسية إلى مزيد من الارتفاع في الأصول الآمنة مثل الذهب.