لماذا كل دولة مدينة؟ الجواب المفاجئ حول الدائنين الحقيقيين

كل بلد مديون—من الولايات المتحدة إلى اليابان إلى ألمانيا—ومع ذلك يواصل الاقتصاد العالمي عمله. هذا التناقض حير المراقبين لسنوات، لكن وزير المالية اليوناني السابق يانيس فاروفاكيس ألقى مؤخرًا الضوء على ما يسميه “اللغز الذي يبقي الناس مستيقظين ليلاً”: إذا كان الجميع مدينًا، فمن هو المقرض بالضبط؟

الجواب، بشكل مفاجئ، هو نحن جميعًا.

لغز الديون العالمية: 111 تريليون دولار وما زالت تتزايد

الأرقام مذهلة. تحمل الولايات المتحدة ديونًا اتحادية بقيمة 38 تريليون دولار. حكومة اليابان مدينة بما يعادل 230% من اقتصادها الكلي. المملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا تعاني جميعها من عجز عميق. على مستوى العالم، وصل الدين العام إلى 111 تريليون دولار—أي 95% من إجمالي الناتج المحلي العالمي—وهو في تزايد بمعدل يقارب 8 تريليون دولار سنويًا.

للتوضيح، بالنسبة لرقم الولايات المتحدة: إذا أنفقت مليون دولار يوميًا، سيستغرق الأمر أكثر من 100,000 سنة لاستنفاد 38 تريليون دولار. ومع ذلك، على الرغم من هذه الأرقام الفلكية، تعمل أسواق الائتمان الدولية بشكل طبيعي، وتظل أسعار الفائدة في متناول الدول الغنية، ويستمر النظام في العمل. كيف يمكن ذلك؟

الافتراض التقليدي هو أن الحكومات تقترض من دائنيها الخارجيين—بنوك أجنبية، مستثمرين دوليين، دول غنية. هذه الصورة الذهنية تسيطر على الفهم الشعبي. لكن في الواقع، الآليات أكثر تعقيدًا وأكثر إثارة للقلق بكثير.

أنت الدائن: كيف يمول المواطنون العاديون ديون الحكومة

ابدأ بالولايات المتحدة. حتى أواخر 2025، حوالي 13 تريليون دولار من الديون الفيدرالية الأمريكية—أي أكثر من ثلث الإجمالي—مدينون للحكومة نفسها. البنك الاحتياطي الفيدرالي وحده يمتلك حوالي 6.7 تريليون دولار من أوراق الخزانة الأمريكية. وهناك 7 تريليون دولار أخرى في “الممتلكات بين الحكومات”، أي أن فرعًا من الحكومة اقترض من فرع آخر: صندوق الضمان الاجتماعي يمتلك 2.8 تريليون دولار، وصندوق التقاعد العسكري 1.6 تريليون، وMedicare يمتلك جزءًا كبيرًا إضافيًا.

هذا الهيكل يخلق ديناميكية غريبة: الحكومة الأمريكية تقترض من صناديق التأمين الاجتماعي الخاصة بها لتمويل عملياتها، ثم تعد بسداد هذه الديون لاحقًا للدائنين الداخليين. وهو يعادل بشكل وظيفي نقل المال من جيب لدفع الديون في جيب آخر.

لكن الفئة الأكثر كشفًا تتعلق بالمستثمرين المحليين الخاصين. الصناديق المشتركة تمتلك مجتمعة حوالي 3.7 تريليون دولار من سندات الحكومة الأمريكية. الحكومات المحلية والولائية تمتلك 1.7 تريليون دولار. والبنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد تمتلك مليارات إضافية. مجتمعة، يمتلك المستثمرون الأمريكيون الخاصون—الذين يعملون بشكل رئيسي من خلال مؤسسات وسيطة—حوالي 24 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية.

وهنا يكمن الرؤية الحاسمة: هذه الصناديق التقاعدية والصناديق المشتركة ممولة من قبل العمال الأمريكيين. معلمة كاليفورنيا تبلغ من العمر 55 عامًا، ساهمت في صندوق تقاعدها لمدة ثلاثين عامًا، هي في الوقت ذاته دافعة ضرائب تمول إنفاق الحكومة ومانحة ائتمان لتمويل ديون الحكومة. تعتمد أمان تقاعدها على استمرار الحكومة الأمريكية في الاقتراض ودفع الفوائد على تلك السندات. هذا يخلق علاقة متشابكة حيث يكون المواطنون مقترضين ومقرضين في آن واحد.

حتى المواطنين الذين لا يشترون السندات مباشرة يمولون ديون الحكومة من خلال بنوكهم وسياسات التأمين الخاصة بهم. شركات التأمين يجب أن تمتلك أصولًا آمنة لضمان قدرتها على دفع المطالبات المستقبلية، لذا تشتري سندات حكومية. والبنوك تمتلك أوراق خزانة كاحتياطات أمان. هذه المؤسسات هي في الأساس وسطاء يوجهون مدخرات المواطنين إلى أسواق ديون الحكومة.

المستثمرون الأجانب يمتلكون حوالي 8.5 تريليون دولار المتبقية—أي حوالي 30% من الديون العامة. ومع ذلك، يتبع الاستثمار الأجنبي أنماطًا منطقية أكثر من أن يكون عمل خير. اليابان تمتلك 1.13 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، ليس بدافع الإيثار، بل من الضرورة الاقتصادية. تصدر الشركات اليابانية السيارات والإلكترونيات والآلات إلى الولايات المتحدة، وتكسب دولارات في العملية. وعندما تحول الشركات اليابانية تلك الدولارات إلى الين لدفع رواتب العمال المحليين، فإن سوق صرف العملات سيجبر الين على الارتفاع بشكل حاد، مما يجعل الصادرات اليابانية غير تنافسية. لمنع ذلك، تشتري البنك المركزي الياباني الدولارات وتستثمرها في سندات الخزانة الأمريكية، مما يعيد تدوير فوائض التجارة إلى أصول مالية. تتلقى الولايات المتحدة السلع المادية؛ وتتلقى اليابان المطالبات المالية. كلا الطرفين يستفيد؛ والدين يعمل كآلية محاسبة.

وهذا يقود إلى حقيقة اقتصادية غير بديهية: ديون الحكومة الأمريكية ليست عبئًا مفروضًا على الدائنين المترددين، بل أصل يحرصون على امتلاكه. خلال فترات عدم اليقين—حروب، جائحات، أزمات مالية—يهرع رأس المال إلى سندات الخزانة الأمريكية في ما تسميه الأسواق المالية “الهروب إلى الأمان”. تمثل سندات الخزانة أصولًا مالية موثوقة على مستوى العالم.

اليابان تقدم مثالًا أكثر تطرفًا على دورة الدين المحلية. مع امتلاك 90% من ديون الحكومة اليابانية محليًا، ووصول مستويات الدين إلى 230% من الناتج المحلي الإجمالي، يمكن اعتبار اليابان رسميًا مفلسة وفقًا للمقاييس التقليدية. ومع ذلك، فإن عوائد سندات الحكومة اليابانية تقترب من الصفر أو تتجاوز أحيانًا السلبية، لأن النظام يشكل حلقة مغلقة. يحتفظ المدخرون اليابانيون بأعلى معدلات ادخار في العالم، ويودعون أموالهم في البنوك وشركات التأمين التي تستثمر في سندات الحكومة. وتقوم الحكومة باقتراض هذه الأموال لتمويل المدارس والمستشفيات والبنية التحتية والمعاشات—خدمات تفيد المواطنين الذين ساهموا في تمويل الديون. هذا يخلق حلقة ردود فعل نفسية واقتصادية حيث تظل الثقة مستقرة.

السلاح السري: البنوك المركزية تخلق المال من العدم

هذه الآلية المحلية للإقراض تتطلب فهم التيسير الكمي (QE)، وهو السياسة التي تخلق من خلالها البنوك المركزية نقودًا جديدة. خلال أزمة 2008 المالية، أنشأت الاحتياطي الفيدرالي حوالي 3.5 تريليون دولار من عملة جديدة عن طريق اعتماد حسابات البنوك على أموال غير موجودة سابقًا. وخلال جائحة كوفيد-19، نفذت البنوك المركزية حول العالم توسعات مماثلة.

قد يبدو الأمر احتيالًا، لكن الآلية تخدم منطقًا اقتصاديًا. خلال الأزمات، تتوقف الأسر عن الإنفاق خوفًا، وتلغي الشركات استثماراتها بسبب غياب الطلب، وتقيد البنوك الإقراض خوفًا من التخلف عن السداد. يخلق ذلك دورة شريرة: قلة الإنفاق تؤدي إلى دخل أقل، مما يسبب تقليل الإنفاق أكثر. في مثل هذه اللحظات، يجب على الحكومات التدخل—بناء المستشفيات، إصدار مدفوعات تحفيزية، استقرار المؤسسات المالية. لكن الأسواق قد لا توفر ائتمانًا كافيًا بأسعار معقولة. تتدخل البنوك المركزية، وتخلق نقودًا وتشتري سندات الحكومة للحفاظ على أسعار فائدة منخفضة، ولتمكين الحكومات من الوصول إلى رأس المال المطلوب.

نظريًا، تتدفق هذه النقود المخلوقة حديثًا عبر الاقتصاد، وتشجع على الاقتراض والإنفاق، وتساعد على عكس الركود. وعندما يحدث التعافي، تعكس البنوك المركزية العملية، وتبيع السندات مرة أخرى إلى الأسواق الخاصة وتزيل النقود من التداول.

لكن الأناقة النظرية تختلف عن الواقع العملي. بعد برامج التيسير الكمي لعام 2008، ارتفعت أسعار الأسهم والسندات بشكل كبير—بنحو 20% وفقًا لأبحاث بنك إنجلترا. لكن هذا التراكم للثروة كان مركزًا بشكل كبير. شهدت أعلى 5% من الأسر في المملكة المتحدة زيادة في الثروة بمعدل حوالي 128 ألف جنيه إسترليني، بينما استفادت الأسر التي تمتلك أصولًا مالية قليلة بشكل ضئيل. هذا يعكس مفارقة نقدية حديثة: السياسات المصممة لإنقاذ الاقتصادات بأكملها زادت بشكل غير متناسب من ثراء من كانوا بالفعل أغنياء.

الأزمة المتزايدة: عندما تتجاوز مدفوعات الفوائد كل شيء آخر

تكاليف الحفاظ على هذا النظام من الديون تتزايد بلا توقف. تواجه الولايات المتحدة دفع فوائد متوقعًا بقيمة تريليون دولار خلال السنة المالية 2025 فقط. هذا المصروف الواحد يتجاوز الإنفاق العسكري الإجمالي للولايات المتحدة ويحتل المرتبة الثانية بعد الضمان الاجتماعي في الميزانية الفيدرالية. تكاليف الفوائد تكاد تتضاعف خلال ثلاث سنوات: من 497 مليار دولار في 2022 إلى 909 مليارات دولار في 2024.

وتسير الأمور بسرعة أكبر. تتوقع مصلحة الميزانية في الكونغرس أن تستهلك مدفوعات الفوائد 1.8 تريليون دولار سنويًا بحلول 2035. وخلال العقد القادم، ستنفق الحكومة الأمريكية 13.8 تريليون دولار فقط على الفوائد—أي أموال غير متاحة للتعليم، الطرق، البحث الطبي، أو توسيع الرعاية الصحية. كل دولار يُنفق على خدمة الديون هو دولار يُحرم من أولويات أخرى.

تخلق الحسابات دورة تعزز نفسها: زيادة الديون تؤدي إلى زيادة تكاليف الفوائد؛ ارتفاع تكاليف الفوائد يزيد من عجز الميزانية؛ وتوسيع العجز يتطلب اقتراضًا إضافيًا. بحلول 2034، من المتوقع أن تستهلك نفقات الفوائد 4% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي و22% من إجمالي الإيرادات الفيدرالية—أي أن واحدًا من كل خمسة دولارات ضريبية يذهب حصريًا إلى مدفوعات الفوائد.

المشكلة تتجاوز الولايات المتحدة بكثير. بين دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية الغنية، تصل متوسطات مدفوعات الفوائد إلى 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزة متوسط الإنفاق على الدفاع. على مستوى العالم، يعيش 3.4 مليار شخص في دول حيث تتجاوز مدفوعات فوائد الديون الحكومية الإنفاق على التعليم أو الرعاية الصحية. في بعض الدول، تدفع الحكومات أكثر للمستثمرين من ديون سندات عن ما تنفقه على المدارس أو المستشفيات.

وتواجه الدول النامية أعباء فائدة كارثية. دفعت الدول الفقيرة في 2025 رقمًا قياسيًا قدره 96 مليار دولار لخدمة ديونها الخارجية، مع تكاليف فوائد بلغت 34.6 مليار دولار—أي أربعة أضعاف ما كانت عليه قبل عقد من الزمن. وفي بعض الدول، تستهلك فوائد الديون وحدها 38% من دخل الصادرات. كان من المفترض أن تُستخدم هذه الإيرادات لتحديث البنية التحتية، وتطوير القوات المسلحة، وتوسيع التعليم، لكنها تتدفق بدلاً من ذلك إلى الدائنين الأجانب. الآن، تخصص 61 دولة نامية 10% أو أكثر من إيراداتها الحكومية لمدفوعات الفوائد، وكثير منها محاصر في أزمة: فهي تنفق أكثر على خدمة ديونها الحالية مما تحصل عليه من قروض جديدة. هذا الغرق المالي يمنع الحكومات من الخروج من أزمتها.

أربعة قوى تبقي النظام عائمًا—حتى الآن

تدعم هذا النظام الذي يبدو مستحيلًا عدة عوامل هيكلية. أولًا، الواقع الديموغرافي يخلق طلبًا قويًا على الأصول الآمنة. الدول الغنية لديها سكان مسنين يعيشون لفترات أطول. المتقاعدون يحتاجون إلى أماكن آمنة لتخزين ثرواتهم التقاعدية. سندات الحكومة تلبي هذه الحاجة بشكل مثالي، وطالما أن السكان يتقدمون في العمر، فإن الطلب سيستمر.

ثانيًا، الاختلالات الاقتصادية العالمية تولد ديونًا بشكل دائم. هناك فائض تجاري هائل في بعض الدول وعجز في أخرى. الدول الفائضة تجمع مطالبات مالية على الدول ذات العجز من خلال ملكية سندات الحكومة. وتستمر هذه الاختلالات بسبب عوامل هيكلية اقتصادية، مما يضمن استمرار علاقات الديون.

ثالثًا، تعتمد السياسة النقدية نفسها على ديون الحكومة كجزء من البنية التحتية التشغيلية. تشتري وتبيع البنوك المركزية سندات الحكومة لضخ أو سحب النقود من الاقتصاد. وتعمل أوراق الخزانة كزيت ييسر نقل السياسة النقدية. بدون إمدادات كافية من ديون الحكومة، لا يمكن للبنوك المركزية تنفيذ السياسات بفعالية.

رابعًا، في الاقتصادات الحديثة، الأصول الآمنة تحمل قيمة ندرة جوهرية. وسط المخاطر المستمرة، الطلب على الأمان يفرض أسعارًا عالية. وتوفر سندات الحكومة من دول مستقرة ذلك الأمان. ومن المفارقات، أنه إذا ألغت الحكومات ديونها فعليًا، فستظهر نقص في الأصول الآمنة. ستبحث صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والبنوك بشكل يائس عن استثمارات موثوقة. والاقتصاد العالمي يحتاج إلى ديون الحكومة ليعمل.

ومع ذلك، فإن الاستقرار موجود فقط حتى ينهار. التاريخ يُظهر أن أزمات الديون تنفجر عندما تتلاشى الثقة—عندما يقرر المقرضون فجأة أنهم لم يعودوا يثقون بالمقترضين، ويبدأ المستثمرون في الذعر. حدث ذلك في اليونان عام 2010، وخلال الأزمة المالية الآسيوية عام 1997، وعبر أمريكا اللاتينية في الثمانينيات. والنمط يظل ثابتًا: سنوات من الاستقرار تتبعها فجأة فقدان الثقة، وسحب الأموال، وطلبات لرفع أسعار الفائدة، وأزمة في النهاية.

هل يمكن أن تؤثر هذه الحالة على اقتصادات كبرى؟ الحكمة التقليدية تؤكد لا—الولايات المتحدة واليابان “كبيرتان جدًا على الفشل”، تسيطران على عملاتهما، وتحافظان على أسواق مالية عميقة. لكن الحكمة التقليدية فشلت من قبل. ففي 2007، استبعد الخبراء احتمال انخفاض أسعار المنازل على مستوى البلاد. وفي 2010، أكدوا أن اليورو لا يمكن أن ينكسر. وفي 2019، لم يتوقع أحد أن جائحة ستغلق الاقتصاد العالمي.

المخاطر تتراكم بشكل مستمر. الدين العالمي لا يزال عند أعلى مستوياته في زمن السلم. بعد سنوات من أسعار فائدة قريبة من الصفر، ارتفعت تكاليف الاقتراض بشكل حاد، مما يجعل خدمة الديون أكثر تكلفة. الاستقطاب السياسي يشتد في العديد من الدول، مما يعقد السياسات المالية المتماسكة. وتغير المناخ سيطلب استثمارات هائلة في وقت تصل فيه مستويات الديون إلى ذروتها التاريخية. والشيخوخة السكانية تعني عددًا أقل من العمال يدعمون المتقاعدين، مما يضغط على ميزانيات الحكومات. والأهم من ذلك، أن النظام يعتمد على الثقة—في وعود دفع الحكومة، وفي استقرار العملة، وفي التضخم المعتدل. وأي انهيار في الثقة يطلق العنان لانهيار النظام.

سؤال النهاية: تعديل تدريجي أم انهيار مفاجئ؟

كل بلد مديون؛ والدائنون هم نحن جميعًا. من خلال صناديق التقاعد، حسابات الادخار، ودائع البنوك، سياسات التأمين، صناديق الثقة الحكومية، واحتفاظات البنوك المركزية، نقرض أنفسنا بشكل جماعي. الديون تمثل مطالبات قطاع اقتصادي ضد آخر عبر شبكة عالمية مترابطة. هذا النظام أنتج رخاءً استثنائيًا، موفرًا البنية التحتية، والبحث العلمي، والتعليم، والرعاية الصحية، مع تمكين الحكومات من الاستجابة للأزمات دون قيود الضرائب. أنشأ أصولًا مالية تدعم أمان التقاعد والاستقرار الاقتصادي.

لكن هذا النظام ذاته يصبح أكثر عدم استقرارًا مع ارتفاع مستويات الديون إلى مستويات غير مسبوقة. في زمن السلم، لم تقترض الحكومات بهذا الشكل، ولم تستهلك مدفوعات الفوائد أجزاءً كبيرة من الميزانيات. السؤال ليس هل يستمر هذا الترتيب إلى الأبد—التاريخ يؤكد أن لا شيء يدوم للأبد—بل كيف يحدث التكيف.

هل سيسود التكيف التدريجي؟ هل ستحتوي الحكومات العجز ببطء بينما يتفوق النمو الاقتصادي على تراكم الديون؟ أم ستندلع التعديلات فجأة على شكل أزمة، وتضطر إلى ضغط كل التغييرات المؤلمة في زمن قصير؟

لا أحد يملك وضوحًا كريستاليًا للمستقبل، لكن المسار مرئي: كل عام يمر، يضيق مسار التكيف المتاح. هامش الخطأ يتقلص باستمرار.

نُشِئ نظام معقد وقوي وهش، حيث الجميع مدين للجميع، والبنوك المركزية تخلق المال لشراء سندات الحكومة، والإنفاق الحالي يُموَّل من قبل دافعي الضرائب في المستقبل. وتستفيد الشعوب الغنية بشكل غير متناسب من سياسات الاستجابة للأزمات التي يُفترض أنها تساعد الجميع. وتُحوَّل الدول الفقيرة مدفوعات فوائد ثقيلة إلى دائني الدول الغنية. هذا الترتيب لا يمكن أن يستمر إلى الأبد؛ فهناك خيارات أساسية يجب اتخاذها. الأسئلة المتبقية تتعلق بالوقت، والطريقة، وما إذا كان يمكن إدارة هذا الانتقال بحكمة أو سينزلق إلى فوضى لا يمكن السيطرة عليها.

اللغز “من هو الدائن عندما تكون كل الدول مديونة” يتحول إلى مرآة تعكس أنفسنا. ذلك السؤال الحقيقي هو: من يشارك في هذا النظام؟ إلى أين يؤدي؟ وما المستقبل الذي يخلقه؟

الجواب المقلق هو أنه لا أحد يسيطر عليه حقًا. النظام يعمل وفقًا لمنطقه الخاص وزخم حركته. نحن جميعًا بنينا شيئًا معقدًا، قويًا، وهشًا في آنٍ واحد، ونحن جميعًا نحاول التنقل فيه.