Основатель Aave: Следующий шаг в DeFi — финансирование солнечной энергии, роботов и космоса

Автор: Stani.eth

Компиляция: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Введение: Основатель Aave лично написал аналитическую работу о квантовых инвестициях: он поэтапно оценил капитальные затраты на солнечную энергию, дата-центры, роботов, ядерную энергию и космическую инфраструктуру, и пришёл к выводу, что реальный рыночный масштаб DeFi составляет 100–200 трлн долларов — в 15 раз больше совокупных активов топ-10 банков мира. Обоснованность этого тезиса — вопрос дискуссии, но сама аналитическая рамка заслуживает внимательного изучения каждым, кто следит за RWA-сектором.

Полный текст ниже:

Ранее я писал, что DeFi уже улучшил сторону предложения в вопросах распределения капитала. Линейная ликвидность на блокчейне очень мобильна и может программно перераспределяться в более доходные риско-скорректированные возможности. Aave доказал свою способность поглощать сотни миллиардов долларов ликвидности благодаря многолетнему доверию и выгодной структуре стоимости в модели крипто-залоговых кредитов.

Эта ликвидность создаёт огромные возможности для новых финансовых базовых элементов и сценариев использования. Следующая эволюция DeFi должна сосредоточиться на проблемах спроса, переуравновешивая баланс ликвидности.

Ранее я также отмечал, что только инфраструктура солнечной энергии может принести Aave возможности на сумму 30–50 трлн долларов. Но это далеко не предел — будущие возможности для Aave могут превысить 200 трлн долларов.

Инфраструктура — основа всего, что обеспечивает финансирование всего

Самое нижнее основание — инфраструктура. Этот слой гарантирует, что электромобили имеют запас хода, дома остаются теплыми и освещёнными, вода течёт, компьютеры работают, а мир остаётся связанным.

С точки зрения распределения капитала, инфраструктура считается безопасным активом. Мир нуждается в энергии, воде, вычислительных мощностях и коммуникациях. Уже существующая инфраструктура также несёт технологические риски, снижающиеся со временем и масштабом, и по мере зрелости переходит от технологических возможностей к финансовым возможностям.

Хотя она считается стабильной и надёжной, новая инфраструктура также предлагает более высокую доходность и привлекательные возможности для капиталовложений. Технологии находятся на ранних стадиях стоимости, и риск-премия в этом сегменте более значительна.

Инфраструктура (правильного типа) — это качественный финансовый продукт, поскольку она обычно связана с крупными капитальными затратами и низкими операционными расходами — что означает, что операционные издержки достаточно малы, чтобы долг мог быть погашен в течение жизненного цикла актива. С многих точек зрения, инфраструктура, предназначенная для будущего финансирования, — это денежные активы с реальным денежным потоком.

Самое важное — при правильной структурной конструкции финансовая модель инфраструктуры соответствует модели кредитования Aave — кредитованию на основе самого актива, а не кредитованию на основе кредитоспособности пользователя, что похоже на текущие операции Aave.

Насколько велики возможности?

Я считаю, что ключевыми инфраструктурными активами для перехода мира к изобилию являются: солнечные фермы, батареи, дата-центры и GPU, электрифицированный транспорт, роботы, опреснение морской воды, добыча минералов, улавливание углерода, ядерная энергия и космическая инфраструктура. Если что-то не включено в этот список — это не из-за отсутствия доверия, а чтобы подчеркнуть широту категории. Пока актив относится к «активам изобилия» и не находится на грани упадка, он, скорее всего, является разумным выбором.

Солнечная энергия и батареи: только солнечная энергия требует капитальных затрат на сумму 15–30 трлн долларов. По этим масштабам, солнечная энергия к 2050 году заменит ископаемое топливо. Об этом я подробно писал в своих предыдущих статьях.

Дата-центры и GPU: совокупные капитальные затраты на дата-центры и GPU оцениваются в 15–35 трлн долларов, в зависимости от чувствительности к внедрению ИИ. McKinsey оценивает, что к 2030 году потребуется 6,7 трлн долларов инвестиций. Моя логика проста: чем больше вычислительной мощности предоставляется компьютерам, тем больше они могут считать и выполнять более сложные задачи. Закон Мура имеет свои ограничения, но мы переходим к атомному уровню инженерии и вертикальному разделению GPU, и даже эти достижения не остановят строительство новых мощностей. Это ещё не учитывает квантовые вычисления, которые могут стимулировать новую волну распределённой вычислительной экспансии.

Роботы: автоматизация человеческих задач станет ключевой характеристикой трансформирующегося мира. Роботы — будь то специализированные складские системы или гуманоидные роботы для повседневных физических задач — заменят человеческий труд и подарят нам больше свободы. К 2050 году на роботов может уйти 8–35 трлн долларов капитальных затрат.

Инфраструктура электромобилей: электрификация транспорта (электромобили, железные дороги, самолёты, дроны, зарядные сети, суда, порты) находится на грани масштабной трансформации от ископаемых источников к электросистемам. Ожидается, что к 2050 году капитальные затраты составят около 10–25 трлн долларов. Автономное вождение обеспечит, что автомобили не будут простаивать — они будут работать круглосуточно на благо общества.

Ядерная энергия: у меня смешанные чувства по поводу ядерной энергии как актива изобилия. Это надёжный источник большого объёма энергии. Однако ядерная энергия сильно связана с политикой, что затрудняет инновации и финансирование. Проекты зачастую дороже и дольше, чем ожидалось. Модульные малые реакторы и улучшенные политические рамки могут изменить ситуацию. Мои оценки капитальных затрат к 2050 году — консервативные, около 3–8 трлн долларов, с учётом политических ограничений.

Опреснение морской воды с помощью солнечной энергии: эта технология существует десятилетиями, и страны Ближнего Востока сильно ей зависят. Пока она дорогая, но с развитием масштабов и солнечной энергетики мы сможем получать почти бесплатную воду в любой точке мира. Требуемые капитальные затраты — 6–12 трлн долларов к 2050 году.

Улавливание CO₂: рост будет стимулироваться государственными инициативами. Ожидаемые капитальные затраты — 3–8 трлн долларов к 2050 году.

Ключевые минералы: медь, литий, никель и редкоземельные элементы, необходимые для электрификации, роботов и других сфер. Ожидаемые капитальные затраты — 5–15 трлн долларов к 2050 году.

Цифровые сети: оптоволокно, вышки связи и наземные спутниковые станции. Ожидаемые капитальные затраты — 6–15 трлн долларов к 2050 году.

Космическая инфраструктура: масштаб космоса будет расти за счёт эффекта масштаба транспортных и запускных систем. В ближайшие десятилетия космос станет важной сферой инфраструктурных инвестиций. Консервативная оценка капитальных затрат к 2050 году — 2–6 трлн долларов, но эта цифра может умножиться в разы. Если стоимость запусков снизится на 10–50 раз по исторической кривой, возможности расширятся до 10–30 трлн долларов, а в экстремальных сценариях — до 50 трлн. Включая: спутниковые констелляции 3–8 трлн, инфраструктуру запусков 1–3 трлн, орбитальную инфраструктуру (топливные тянущие корабли, сервисные станции, по сути — орбитальные логистические узлы) 2–7 трлн, солнечную энергию на орбите 2–10 трлн, космическое производство 1–5 трлн и лунную инфраструктуру 1–5 трлн.

Я пропустил водородную энергию, так как не уверен, как она будет развиваться в рамках более широкой электрификации.

Общий объём финансирования инфраструктуры может дать DeFi возможности на сумму примерно 100–200 трлн долларов. Для сравнения, совокупный актив под управлением топ-10 банков мира — около 13 трлн долларов. Успешное финансирование большей части этой трансформации сделает Aave крупнейшей финансовой сетью на сегодняшний день.

Выбор правильной формы для Aave

Финансирование инфраструктуры в DeFi может осуществляться двумя основными способами.

Первый путь: доходные стабильные токены (YBS)

YBS становится ярким примером распределения доходов вне цепочки в пользу пользователей внутри цепочки. Ethena реализует это через арбитражные операции; USD.ai — через финансирование GPU. Годовая доходность залога sUSDai — 10–15%.

С точки зрения Aave, рост YBS напрямую ведёт к росту протокола. Aave — это циклическая машина: если доходность инфраструктурных YBS-продуктов превышает стоимость заимствования в протоколе (около 4–5%), появляется возможность циклического арбитража: заимствовать ликвидность под YBS в Aave и реинвестировать. Я рассматриваю YBS как обёртку для распределения доходов внутри цепочки, схожую с традиционными фондами.

Второй путь: прямое залоговое обеспечение

Использование токенизированных инфраструктурных активов в качестве залога означает, что доходность или экономическая выгода остаётся вне цепочки или у заёмщика, но за счёт залога и спроса на заимствование в Aave создаётся стабильный доход для депозиторов. Этот путь подходит для активов с волатильным чистым активным стоимостью, которые не проходят тест стабильных валют.

Какая стратегия предпочтительнее? Трудно сказать. У каждого варианта есть преимущества, и Aave хорошо поддерживает обе. Примеры YBS — Ethena sUSDe, Maple SyrupUSDT; примеры прямого залога — золото Tether (xAUT), залоги на биткоин и эфир, а также RWA-фонд JAAA, где базовая экономическая выгода принадлежит владельцу актива, а через Aave осуществляется косвенная выплата процентов держателям внутри цепочки. Стоит отметить, что собственные aToken Aave (например, aUSDC) в некотором смысле являются самой ранней формой цепочного YBS в этом сегменте.

Обусловлено это типом пользователя. Первые — это цепочные участники, максимизирующие доходность YBS; вторые — заёмщики, желающие расширить ликвидность и строить инфраструктуру без прямого требования к распределению доходов внутри цепочки.

Достаточна ли доходность?

Несмотря на то, что в текущих условиях DeFi существует избыточный капитал, финансирование инфраструктуры должно обеспечить достаточный потенциал для перенаправления этих средств. Средняя внутренняя доходность в различных сегментах: солнечная энергия — 10%, батареи — 12%, дата-центры — 13%, инфраструктура электромобилей — 13%, водные проекты — 9%, космическая инфраструктура — около 18%. Чем выше технологический риск и чем раньше актив на стоимости, тем выше предполагаемая доходность.

Доходность можно дополнительно повысить с помощью стратегий. Внутри Aave V4 можно настроить фермы с доходностью 8–12% на солнечных фермах, использовать эти активы в качестве залога для заимствования GHO (создавая высокую прибыль для Aave), а затем реинвестировать GHO в батарейные фермы с доходностью 12–18% или GPU-центры с годовой доходностью 10–20%.

Пользователи DeFi обычно чувствительны к рискам выкупа и срокам блокировки (со временем это может измениться). Инфраструктурные активы обычно генерируют денежные потоки, что помогает снизить риск выкупа. Использование Aave как «плавильного котла» ликвидности делает эти продукты более доступными — пользователи могут предоставлять ликвидность в специализированных узлах, ориентированных на эти экономические характеристики и доверие, при этом изолируя и контролируя риски, и одновременно получая доступ к инфраструктурным возможностям. Главное отличие — токенизация активов позволяет реализовать аукционные механизмы ликвдации, что улучшает ликвидность по сравнению с медленно сегментируемыми долговыми фондами.

Aave как слой финансовой инфраструктуры

Лучший путь для входа Aave в RWA и инфраструктурные возможности — это выступать в роли базового слоя финансирования, начиная с зрелых активов с низким технологическим риском (солнечная энергия), и постепенно, с помощью архитектуры Aave V4, расширяться к более рисковым активам, используя тонкое управление рисками.

Сегодня большинство токенизированных RWA сосредоточено на активах с глубокой ликвидностью: казначейские облигации, денежные рынки, корпоративный кредит. Эти активы легко торгуются, и у пользователей есть каналы для их заимствования. Хотя частный кредит кажется привлекательным сценарием для DeFi, у него есть недостатки. Обычно он включает CLO, корпоративное и частное финансирование. Если инфраструктурный слой — это то, что я называю базовым уровнем, то это вершина пирамиды. В мире, где трансформация происходит быстрее, чем когда-либо, особенно на верхнем уровне, активы должны ориентироваться на будущее, которое мы строим, а не на прошлое, которое уходит. Актив, казалось бы, отличный по обеспечению, может выглядеть хорошо на бумаге, но потерять свою актуальность в будущем.

Токенизация традиционных финансовых активов будет продолжать расти и, безусловно, станет частью истории Aave, так же как и рост нативных криптоактивов. Но более крупная возможность — стать фундаментом инфраструктурного финансирования будущего. Именно это меня вдохновляет в RWA и Aave.

Что это значит для финтех-компаний?

Крупные финтех-компании всё больше превращаются в интерфейс для распространения и опыта: они обеспечивают доступ к качественным финансовым продуктам конечным пользователям. Я ранее писал, что DeFi позволяет финтех-компаниям снизить издержки при запуске новых финансовых продуктов. DeFi работает почти автономно, прозрачна и реализуется через смарт-контракты. Она требует меньших операционных затрат, обеспечивает более высокую прибыльность и открывает новые возможности.

В мире, где доступ к финансам становится товаром и дифференцировать ценностное предложение всё сложнее, способность получать уникальные доходные возможности создаёт новую ценность для финтех-компаний (и банков) и их клиентов. Активное участие финтеха в пространстве стейблкоинов также открывает новые сценарии использования и реальные потребности в стабильных кредитах под залог инфраструктурных активов.

Через Aave Kit и Aave App финтехи и банки могут стать идеальными каналами распространения доходности, создаваемой инфраструктурными залогами в Aave V4, которые связаны с будущим, которое мы строим. Интеграция Aave с финтех-компаниями и банками для привлечения капитала может ускорить переход к миру изобилия на 10–15 лет. Это уникальная возможность для Aave и его партнёров захватить и разделить рыночную стоимость в 200 трлн долларов.