انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين لشهر 11: ما الفرص المتاحة للمعتدلين في الفيدرالي؟

في نهاية عام 2025، أظهر تقرير تضخم غير معتاد موجة صغيرة من التغيرات في السوق المالية. عندما أعلنت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية عن بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر، كانت النسبة 2.7% (نمو سنوي)، أقل بكثير من التوقعات البالغة 3.1%، وانخفضت أيضًا مؤشرات التضخم الأساسي إلى 2.6% - أدنى مستوى منذ مارس 2021. وكان رد فعل السوق فوريًا وواضحًا: تراجع الدولار الأمريكي بمقدار 22 نقطة، وارتفعت أسعار الذهب بشكل حاد بمقدار 16 دولارًا، وارتفع مؤشر ناسداك 100 المستقبلي بأكثر من 1%. هذه إشارة قوية على أن التيار المعتدل في مجلس الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي) وجد فرصة لتأكيد مواقفه مجددًا.

أخبار مؤشر أسعار المستهلك “مليئة بالضوضاء” - هل البيانات موثوقة حقًا؟

للوهلة الأولى، تبدو الأرقام جيدة جدًا. ومع ذلك، فإن البيانات الخاصة بمؤشر أسعار المستهلك لهذا الشهر تحتوي على “عيب” ملحوظ. بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية مؤقتًا في أكتوبر، اضطرت إدارة إحصاءات العمل إلى إلغاء تقرير مؤشر أسعار المستهلك لذلك الشهر. عند حساب بيانات نوفمبر، اضطرت إلى افتراض أن تقلبات مؤشر أسعار المستهلك في أكتوبر كانت صفرًا - وهو افتراض قد لا يعكس الواقع بدقة.

وفقًا لتحليل منظمة UBS للاستثمار، فإن طريقة المعالجة الإحصائية هذه قد تؤدي إلى انحراف التقرير النهائي نحو الانخفاض بمقدار حوالي 27 نقطة أساس. وإذا تم استبعاد هذا العامل المستقل، فإن البيانات الحقيقية للتضخم قد تكون أقرب إلى التوقعات الأصلية البالغة 3.0%. ومع ذلك، لا ينكر المحللون أن هناك مؤشرات حقيقية على تباطؤ التضخم من حيث الهيكل. فقد انخفض التضخم في قطاع الإسكان، وهو العامل الرئيسي الذي أدى إلى ارتفاع التضخم الأساسي، بشكل كبير من 3.6% إلى 3.0%.

إعادة تقييم السوق لسياسة الفيدرالي: ظاهرة سطحية

على الرغم من أن تقرير التضخم هذا يحتوي على عناصر “ضوضاء”، إلا أن السوق قررت تفسيره بشكل متفائل. في سوق العقود الآجلة للفائدة، زادت احتمالية قيام الفيدرالي بخفض الفائدة في بداية عام 2026 من 26.6% إلى 28.8%. كما قام المتداولون بتعديل توقعاتهم، متوقعين أن يتم تخفيف السياسة النقدية بمقدار حوالي 62 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2026، أي بمعدل تخفيض ثلاث مرات تقريبًا كل نصف سنة.

وقد أدى هذا التعديل إلى تأثيرات واسعة في أسواق العملات. ارتفع زوج اليورو/دولار الأمريكي بمقدار حوالي 30 نقطة، وانخفض زوج الدولار/ين الياباني بمقدار حوالي 40 نقطة، وارتفعت العملات غير المرتبطة بالدولار بشكل عام. حذر بريان جاكوبسن، مدير استراتيجية الاقتصاد في شركة Annex Wealth Management، قائلاً: “قد يعتبر البعض أن تقرير التضخم هذا أقل موثوقية من المعتاد ويتجاهلونه، لكن ذلك يحمل مخاطر.”

انقسامات داخل الفيدرالي: معركة بين المتشددين والحمائم

لقد زاد انخفاض مؤشر التضخم من تعقيد الخلافات العميقة داخل الفيدرالي. في اجتماع ديسمبر، تم التصويت على خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بموافقة 9 أصوات مقابل 3، وهو أول انقسام من نوعه خلال ست سنوات. عارض ذلك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شومايد، ورئيس بنك شيكاغو، جولسبي، اللذان أيدا إبقاء الفائدة ثابتة لمراقبة البيانات الاقتصادية بشكل إضافي. بالمقابل، دعم أعضاء مجلس الفيدرالي في ميلان خفضًا أكبر.

لقد استحوذ التيار المعتدل على موقع استراتيجي أكثر. مع انخفاض التضخم، أصبح لدى صانعي السياسات المؤيدين للتيسير النقدي (الحمائم) مزيدًا من الأدلة للدفاع عن مواقفهم. حتى أن رئيس بنك أتلانتا، بوستيك، أعلن أنه في توقعاته لأسعار الفائدة لعام 2026، لم يأخذ في الحسبان أي خفض للفائدة، معتمدًا على توقعات نمو اقتصادي بمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي حوالي 2.5%.

مسار أسعار الفائدة: مخطط النقاط والواقع أحيانًا لا يتطابقان

يُظهر مخطط النقاط (مخطط التوقعات لأسعار الفائدة) الخاص بالفيدرالي أن متوسط التوقعات لأسعار الفائدة في عام 2026 هو 3.4%، وفي 2027 هو 3.1% - وهو نفس التوقعات من سبتمبر. لكن هذه الأرقام تعكس “الاتجاه العام” فقط، وليس “سياسة كل عضو على حدة”.

أما تحليل BlackRock فيقترح مسارًا مختلفًا: حيث من المتوقع أن يخفض الفيدرالي سعر الفائدة من المستويات الحالية بين 3.50% و3.75% إلى حوالي 3% بحلول عام 2026، وهو أدنى من مستوى مخطط النقاط البالغ 3.4%. هذا الاختلاف يعكس الفجوة بين توقعات السوق (الأكثر تفاؤلاً) والتوجه الرسمي للفيدرالي (الأكثر حذرًا).

كما أن تطورًا مهمًا لم يُسلط عليه الضوء بشكل كاف هو أن الفيدرالي سيوقف برنامج “تشديد الكمية” (QT) بدءًا من يناير 2026، بعد ما يقرب من ثلاث سنوات، ويبدأ بدلاً من ذلك في تفعيل آلية “شراء إدارة الاحتياطيات” (RMP). على الرغم من أن الفيدرالي يصف RMP بأنها عملية تقنية لضمان السيولة في النظام، إلا أن السوق يراها نوعًا من “التسهيل النقدي الخفي” - خطوة تليين نقدي تحت ستار غير كامل من “الحيادية”.

بيانات سوق العمل: متغير حيوي لسياسة الفيدرالي

على الرغم من أن تقرير التضخم انخفض بشكل كبير، إلا أن بعض المؤشرات الاقتصادية لم تكن “خضراء”. ففي نفس وقت إصدار مؤشر أسعار المستهلك، كانت بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية عند 224,000 طلب، أقل من التوقع البالغ 225,000. وظل سوق العمل في ديسمبر مستقرًا، دون علامات واضحة على التهدئة.

تشير تحليلات CMB International Securities إلى أن سوق العمل الأمريكي “ضعيف بشكل خفيف لكنه لم يتدهور بشكل كبير”. وهذا يحمل معنى رئيسيًا: إذا استمر التضخم في الانخفاض وظل سوق العمل قويًا، فسيكون لدى الفيدرالي أساس لتخفيض الفائدة دون القلق من ارتفاع الاقتصاد بشكل مفرط. وتتوقع CMB أن يستمر انخفاض التضخم في النصف الأول من 2026 بسبب انخفاض أسعار النفط وتراجع الإيجارات والأجور. قد يقوم الفيدرالي بخفض الفائدة مرة واحدة في يونيو كإجراء سياسي، لكن في النصف الثاني من العام، قد يعاود التضخم الارتفاع، مما يدفع الفيدرالي للحفاظ على سعر الفائدة ثابتًا.

توقعات مختلفة: وول ستريت “تخسر الأكثر توافقًا”

بالنسبة لمسار أسعار الفائدة لعام 2026، تظهر توقعات وول ستريت تباينًا غير مسبوق. تتوقع ICBC International أن يخفض الفيدرالي سعر الفائدة بمجموع 50-75 نقطة أساس، ليصل إلى مستوى “محايد” حوالي 3%، وهو موقف يدعم التيار المعتدل. أما JPMorgan فتتبنى موقفًا “حذرًا وأكثر تفاؤلاً”، معتبرة أن مرونة الاقتصاد الأمريكي، خاصة في الاستثمارات الثابتة غير السكنية، ستدعم النمو. لذا، تتوقع أن تبقى أسعار الفائدة مستقرة بين 3% و3.25% حتى منتصف 2026، وهو توقع أكثر حذرًا.

أما ING فتطرح سيناريوهين متطرفين: الأول، إذا تدهور الاقتصاد بشكل حاد، فإن الفيدرالي قد يوسع التسهيل النقدي بشكل كبير لمواجهة الركود، مما قد يخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى 3%. الثاني، إذا تعرض الفيدرالي لضغوط سياسية أو أخطأ في تقييم الوضع، وبدأ في التسهيل قبل أن يتباطأ الاقتصاد بشكل حاسم، فقد يتعرض لانتقادات حادة بسبب فقدان السيطرة على التضخم، مما يدفع عوائد السندات إلى الارتفاع بشكل كبير، وربما يتجاوز مستوى 5%.

استراتيجية الاستثمار في ظل “الطرق المتعرجة” للفيدرالي

مستقبلًا، يتعين على المستثمرين الاستعداد لسياسة أكثر تعقيدًا. تنتهي ولاية رئيس الفيدرالي باول في مايو 2026، وقد تؤدي تعيينات جديدة إلى تغييرات في طريقة إدارة السياسة النقدية.

تعتقد شركة Guolian Minsheng Securities أنه على الرغم من أن بيانات نوفمبر قد لا تدفع الفيدرالي لخفض الفائدة في يناير 2026، إلا أنها ستعزز صوت التيار المعتدل. وإذا استمرت بيانات ديسمبر في التراجع، فقد يدفع ذلك الفيدرالي لإعادة النظر في مسار خفض الفائدة لعام 2026.

توصي BlackRock المستثمرين في ظل الظروف الحالية باتباع استراتيجيات دخل ثابت، مثل الاستثمار في سندات الخزانة قصيرة الأجل (0-3 أشهر) أو السندات قصيرة الأمد، وزيادة حصة السندات متوسطة الأجل، وبناء سلم للسندات لتثبيت العائد، والبحث عن عوائد أعلى من خلال سندات ذات عوائد مرتفعة وأسواق ناشئة.

يقول Kevin Flanagan، مدير استراتيجية الدخل الثابت في WisdomTree، إن الانقسامات داخل الفيدرالي أصبحت واضحة، وأن الحد الأدنى لمزيد من التسهيل مرتفع جدًا. ويؤكد أنه مع استمرار ارتفاع التضخم عن الهدف بمقدار نقطة مئوية تقريبًا، فإن من غير المحتمل أن يقرر الفيدرالي خفض الفائدة بشكل متواصل إلا إذا تراجع سوق العمل بشكل واضح. بشكل عام، فإن انخفاض التضخم أعطى دفعة إيجابية للتيار المعتدل، لكن “هذه الفرصة” لا تزال ضعيفة جدًا. الخطوة التالية للفيدرالي ستعتمد على البيانات الاقتصادية القادمة - التضخم، سوق العمل، نمو الناتج المحلي الإجمالي - وكلها في حلبة السباق. على الورق، يبدو أن مسار خفض الفائدة مستوي، لكن الواقع الاقتصادي وتوقعات السوق يدفعانه باستمرار في اتجاهات مختلفة.