مراهنة مايكل بوري بقيمة $100 مليار ضد بالانتير: ماذا تكشف عنه حالته القصيرة التي تتكون من 10,000 كلمة

لم يعد مايكل بيري يتردد بعد الآن. المستثمر الأسطوري—المشهور بنبوءته حول سوق الإسكان في 2008—نشر مقالًا موسعًا يوضح فيه بالتحديد سبب مراهنته ضد شركة بالانتير تكنولوجيز. في منشور تفصيلي على منصة سباستاك صدر يوم الخميس، عبّر مايكل عن فرضيته عبر أكثر من 10,000 كلمة، متجاوزًا النقاط الأساسية السلبية التي تهيمن على تويتر المالية. قناعته واضحة: هو يعتقد أن تقييم بالانتير الحالي البالغ 300 مليار دولار يمثل انفصالًا كبيرًا عن أساسيات الأعمال.

هذه ليست المرة الأولى التي ينتقد فيها مايكل بيري شركة تحليلات البيانات. ففي نوفمبر، كشف عن خيارات بيع (Put Options) ضد كل من بالانتير وNvidia، وهي مراكز تربح إذا انخفضت أسعار الأسهم. لكن مقال الخميس يمثل شيئًا مختلفًا—تحليل شامل ومنهجي لسرد الشركة يتناول كل شيء من خسائرها التاريخية إلى موثوقية منصتها للذكاء الاصطناعي.

التاريخ المالي المدفون لبالانتير: من الخسائر إلى وضع اليونيكورن

يبدأ حجج مايكل بسؤال أساسي: كيف أصبحت شركة كانت تنزف نقدًا لمدة تقرب من عقدين فجأة شركة بقيمة 300 مليار دولار؟

قدم ملف S-1 الخاص بالانتير في صيف 2020 أول نافذة عامة على الواقع المالي للشركة. حتى 30 يونيو 2020، كانت الشركة قد تراكمت خسائر إجمالية بلغت 3.96 مليار دولار. وخلال عامي 2018 و2019 فقط، أحرقت بالانتير 1.2 مليار دولار. لم تكن هذه فجوات صغيرة—بل كانت خسائر تشغيلية منهجية وعميقة فشلت بطريقة ما في إخماد حماسة المستثمرين خلال الإدراج المباشر في 2020.

تاريخ التمويل يروي قصة أخرى عن الانضباط الرأسمالي. جولة التمويل من السلسلة K في 2019 جمعت 899 مليون دولار بسعر 11.38 دولار للسهم، مما يشير إلى أن المستثمرين قد قدروا الشركة بشكل مفرط حتى قبل ظهور مؤشرات الربحية. بين الأحداث التمويلية الكبرى، اعتمدت بالانتير على خطوط ائتمان دوارة لإدارة التدفق النقدي—ممارسة أكثر شيوعًا في الشركات التي تعاني من صعوبات أكثر منها في شركات البرمجيات ذات النمو السريع.

ثم جاء أغسطس 2020، قبل أسابيع قليلة من الإدراج المباشر. منحت مجلس إدارة بالانتير المدير التنفيذي أليكس كارب خيارات أسهم بقيمة 1.1 مليار دولار. لاحظ مايكل أن هذا القرار يرمز إلى نمط أوسع: “الشركة حقًا تعرف كيف ترمي المال في كل مكان.” توقيت القرار أثار سؤالًا أساسيًا: إذا كانت بالانتير تستعد للطرح العام، فلماذا يتم توزيع حزم تعويضات كبيرة قبل إعادة تقييم الشركة؟

مقامرة منصة الذكاء الاصطناعي: الضجة مقابل القيود التقنية

عندما أطلقت بالانتير منصتها للذكاء الاصطناعي في 2023، كان رد فعل السوق مبتهجًا. وعد النظام بدمج نماذج اللغة الكبيرة من OpenAI وAnthropic مباشرة في سير عمل العملاء. بالنسبة لشركة لها علاقات مع الحكومات والمؤسسات، بدا هذا التوجه تحويليًا.

بدت مؤشرات الإيرادات تدعم السرد. العام الماضي، أعلنت بالانتير عن مبيعات سنوية بلغت 4.5 مليار دولار، بزيادة 56% مقارنة بالعام السابق. قفز سهمها بنحو 450% خلال العامين الماضيين. وقيّم محللو وول ستريت السهم بـ"زيادة الوزن" بشكل متوسط. حتى أن المدير التنفيذي أليكس كارب رفض المضاربين على الهبوط، واصفًا المراهنات ضد شركات الذكاء الاصطناعي بأنها “مجنونة تمامًا.”

يركز معارض مايكل بيري على قلق تقني محدد: فهو يرى أن منصة بالانتير تعتمد على نماذج لغة من طرف ثالث “غير موثوقة بشكل منهجي” للتطبيقات الحرجة. واستشهد بأبحاث من جامعة ستانفورد توثق فشل الاستدلال في نماذج اللغة الكبيرة—أخطاء تؤثر بشكل عميق في “الاستدلال القانوني، والاستدلال العلمي، ودعم القرارات الطبية، واستهداف القوات العسكرية، وغيرها من المهام الحرجة التي تتطلب دقة وثقة بنسبة 100%.”

هذه ليست حجة ضد الذكاء الاصطناعي بشكل عام. إنها نقد موجه لاستخدام نماذج لغة غير مثبتة في تطبيقات يكون الفشل فيها عواقبه حقيقية. يميز مايكل بين الاعتماد على الضجة والتبني الجاهز للإنتاج—فالفجوة بينهما قد تتسع مع مرور الوقت بدلاً من أن تتقلص.

وهم النمو: لماذا تشير الفروقات الإقليمية إلى مشاكل أعمق

كشف تحليل مايكل الإقليمي عن ما يراه نقطة ضعف حرجة. ارتفعت الإيرادات التجارية في الولايات المتحدة بنسبة 137% العام الماضي. بالمقابل، زادت الإيرادات التجارية الدولية بنسبة 2% فقط. لم يُعرض هذا الفارق بنسبة 135% كظاهرة مؤقتة، بل كمؤشر يكشف عن نموذج عمل بالانتير الحقيقي.

لماذا يهم الموقع الجغرافي كثيرًا؟ وفقًا لمايكل، يشير هذا التفاوت إلى أن نمو بالانتير يعتمد على “المهندسين والعلاقات الوثيقة على الأرض”—ملاحظة تعيد صياغة القيمة المقترحة بالكامل. يبدو الأمر أكثر كخدمات استشارية من كونه برمجيات كخدمة (SaaS). SaaS النقي يتوسع دوليًا من خلال تأثيرات الشبكة وقدرات البرمجيات. أما بالانتير، فيبدو أنه يتوسع من خلال رأس المال البشري والعلاقات العميقة مع العملاء، وهو نموذج مختلف وأقل قابلية للتوسع.

وفي الوقت نفسه، تمتلك منافسون ممولون جيدًا مثل Salesforce وMicrosoft الموارد والعلاقات المؤسساتية الموجودة للدخول في تكامل البيانات. حذر مايكل من أن هؤلاء “قد يهاجمون قبل أن يدرك العملاء الأذكياء أن إمبراطور بالانتير عارٍ.” ويرى أن الخطر لا يأتي فقط من المنافسين المتخصصين، بل من منصات البرمجيات المؤسسية الأوسع التي قد تجهز قدرات تكامل البيانات كسلعة.

لحظة التقييم: هدف سعر مايكل بيري وتوقيت السوق

اختتم مايكل بتوقع رقمي مباشر. توقع أن أعمال بالانتير، بعد استبعاد ضجة الذكاء الاصطناعي، ستثبت قيمتها بأقل من 100 مليار دولار. مقارنة بذلك، سيمثل ذلك انخفاضًا بنحو 67% من المستويات الحالية—تصحيح كبير لكنه ليس غير معتاد في الأسهم التقنية المبالغ في تقييمها.

تقوم فرضيته على تسلسل معين من الأحداث: لن يدوم هذا النجاح الحالي. ستواجه مصداقية الإدارة اختبارات مع فشل النمو الدولي في التسارع واكتشاف العملاء أن دمج الذكاء الاصطناعي ليس الحل السحري الذي سوقوا له. ستتصاعد ضغوط التكاليف مع عرض المنافسين بدائل أرخص أو بناء قدرات داخلية. ثم تصل نقطة انعطاف التقييم.

وهو مستعد لهذا السيناريو تمامًا. خيارات البيع التي يملكها تمثل رهانًا محسوبًا على أن السوق سيعيد في النهاية تقييم قيمة بالانتير الحالية البالغة 300 مليار دولار إلى قيمتها الجوهرية المتواضعة بشكل أكبر. سواء حدث ذلك خلال شهور أو سنوات، يبقى غير مؤكد. لكن التحليل المالي الدقيق لمايكل بيري يوحي بأنه مستعد للانتظار.