انكماش الحجم بأكثر من 80 مليار! وراء هزيمة ليو يان تشون، يواجه قطاع الأسهم في سينشينج تشانغتشو تحديات

كيف تتخلص景顺长城 من الاعتماد على النجوم في الذكاء الاصطناعي؟

كشركة استثمار عامة قديمة، كانت景顺长城 تمثل نموذجًا قياسيًا في قطاع الصناديق العامة، وركيزة أساسية في مجال حقوق الملكية.

والعمود الفقري لنجاح景顺长城 في قطاع حقوق الملكية هو مسار تطوير واضح ومثبت مرارًا وتكرارًا في السوق — وهو نمط “تكوين النجوم”.

بالنظر إلى الوراء لأكثر من عشرين عامًا، من أوائل المديرين مثل وانغ بنغوي، إلى اللاحقين مثل يوي غوانغ، يانغ رويون، وصولًا إلى أكثر مديري الصناديق تأثيرًا في الصناعة، لي يونتشون، لطالما أدركت景顺长城 تأثير الرافعة لمديري الصناديق النجوم: من خلال شخصية مركزية، ووسم مميز، وأسلوب استثمار فريد، يمكن جذب مئات المليارات أو حتى تريليونات من الأموال.

هذه الطريقة في “تكوين النجوم” في التشغيل بلغت ذروتها خلال سوق الأصول الرئيسية بين 2019 و2021. في ذلك الوقت، ومع استمرار دعم أرباح قطاع الاستهلاك، تمكن لي يونتشون من تحقيق أداء مذهل من خلال التركيز على المشروبات الكحولية، واستراتيجية استثمار ثابتة تقريبًا، حيث بلغ حجم إدارة الأصول في الربع الأول من 2021 أكثر من 1163 مليار يوان، ليصبح واحدًا من عدد قليل من مديري الصناديق “النجوم” الذين يتجاوز حجم أصولهم تريليون يوان في تاريخ الصناديق العامة.

وبالوقوف خلف الكواليس، استغل景顺长城 هذه الفرصة للتحول من “القيادة عبر البحث والاستثمار” إلى “القيادة عبر التدفق”، فبالنسبة للنجوم في السوق، فإن هالة مدير الصندوق المشهور أسهل بكثير في أن تظل في أذهان المستثمرين من فريق البحث والاستثمار المستقر.

لكن، نمط “تكوين النجوم” يحمل عيوبًا فطرية: فذروة مهنة مدير الصندوق النجوم غالبًا ما تكون أيضًا ذروة مخاطر إدارة الشركة. عندما يتغير نمط السوق، فإن أنماط الاستثمار التي كانت تحظى بشعبية ستتحول بسرعة إلى عبء على الأداء، وسرعان ما ينخفض نجم مدير الصندوق عن العرش. على سبيل المثال، مع لي يونتشون، منذ النصف الثاني من 2021، انهارت فقاعات الأصول الأساسية، وبدأ قطاع الاستهلاك يدخل دورة تصحيح عميقة مستمرة، ومع أن أسلوب استثمار لي لم يتغير بشكل كبير، وظل متمسكًا بالمشروبات الكحولية وقطاع الإنترنت في سوق هونغ كونغ، إلا أن أداء الصناديق التي يديرها تدهور بشكل حاد، وتحول من شخصية محط إعجاب السوق إلى محور انتقادات المستثمرين.

وفقًا لبيانات天天基金网، حتى 31 ديسمبر 2025، تقلص حجم إدارة لي يونتشون إلى 314.75 مليار يوان، بعد أن فقد أكثر من 800 مليار يوان من ذروته. ومن بين أبرز أعماله، صندوق景顺长城新兴成长混合A، الذي سجل انخفاضًا بأكثر من 30% خلال الثلاث سنوات الماضية، وتراجع حجم الصندوق من أكثر من 580 مليار يوان إلى أقل من 190 مليار يوان.

بالطبع، فإن سقوط نجم مدير الصندوق ليس حالة فريدة في القطاع العام. لكن، ما يميز景顺长城 هو أن “السقوط المدوي” لي يونتشون ليس حادثًا معزولًا، بل هو انعكاس لضغوط شاملة على قطاع حقوق الملكية في الشركة. عندما يستمر الأداء الضعيف للعمود الفقري، تظهر تدريجيًا العديد من المشكلات التي كانت مخفية وراء منطق التكوين النجومي: تشبع خطوط المنتجات، وتركيز مفرط في أساليب الاستثمار، واعتماد مفرط على مدير صندوق واحد، وغيرها. إن خريطة أعمال حقوق الملكية في هذه المؤسسة القديمة تواجه تحديات غير مسبوقة.

تحديات خريطة حقوق الملكية

من خلال أداء السوق الحالي، فإن قطاع حقوق الملكية في景顺长城 لم يعد كما كان في السابق.

على سبيل المثال، حتى 24 مارس 2026، بلغ حجم صناديق الاستثمار المختلطة في景顺长城 1317.42 مليار يوان، مقارنةً بنهاية الربع الرابع من 2021 الذي كان فيه 2161.79 مليار يوان، أي أن الحجم يتناقص بشكل ملحوظ.

السبب الرئيسي وراء تراجع قطاع حقوق الملكية هو الأداء المتراجع الجماعي لمديري الصناديق النجوم التابعين للشركة.

وأولهم هو لي يونتشون. بعد أن حقق أداءً مذهلاً في 2019 و2020، لم يعد أداؤه في السنوات الأخيرة مرضيًا.

على سبيل المثال، صندوق景顺长城新兴成长混合A، الذي حقق عوائد 72.18% و85.94% في 2019 و2020 على التوالي، كان أداءه لافتًا جدًا. لكن بعد ذلك، بدأ أداؤه يتدهور، حيث كانت العوائد من 2021 إلى 2025 على التوالي -9.85%، -14.39%، -19.67%، -9.71%، و-2.40%، مسجلة خسائر لمدة خمس سنوات متتالية. ومن الجدير بالذكر أن سوق الأسهم في 2025 شهد انتعاشًا واضحًا، حيث ارتفع مؤشر شنغهاي وهانغ سنغ بنسبة 17.66%، لكن أداء صندوق景顺长城新兴成长混合A كان بعيدًا عن أداء السوق.

نتيجة لهذا الأداء الضعيف، تراجع حجم إدارة لي يونتشون بشكل مستمر، حتى وصل إلى 314.75 مليار يوان بنهاية 2025، بعد أن فقد أكثر من 800 مليار يوان من ذروته. ففقدان حجم إدارة مدير واحد كبير يفسر بشكل كبير تراجع قطاع حقوق الملكية في景顺长城 بشكل عام.

بالطبع، من غير العادل أن نلقي كل اللوم على لي يونتشون فقط. فالشركة تواجه حاليًا عدة مشاكل في إدارة فريق مديري الصناديق.

أولًا، الأداء العام للمديرين ضعيف، فبالإضافة إلى لي يونتشون، فإن أداء يوان رويون، الذي يدير أصولًا تزيد عن 200 مليار يوان، متوسط أيضًا. على سبيل المثال، عائد صندوق景顺长城优选混合 خلال الثلاث سنوات الماضية، والسنتين، والسنة الأخيرة، كانت 24.55%، 50.11%، و13.51% على التوالي، مقارنةً بمعدل العائد المتوسط لنظرائهم، الذي كان 17.65%، 42.99%، و27.35%. على الرغم من أن الصندوق تفوق على أقرانه خلال الثلاث سنوات والسنتين، إلا أن أداؤه خلال السنة الأخيرة كان أقل بنحو نصف أداء أقرانه، وحجم الصندوق انخفض من ذروته عند 73.31 مليار يوان في 2021 إلى 33.96 مليار يوان بنهاية الربع الرابع من 2025.

ثانيًا، تواجه景顺长城 مشكلة هجرة كبيرة لمديري الصناديق. ففي 17 مايو 2025، أصدرت الشركة إعلانًا عن تغييرات في 8 مديري صناديق، وأعلنت رسميًا عن رحيل مدير الصناديق المتميز鲍无可، الذي يُعد من النادر أن يكون مدير صندوق “مزدوج العشرة” (أي أكثر من 10 سنوات خبرة، وعائد سنوي يزيد على 10%)، وبلغ حجم أصوله أكثر من 200 مليار يوان، وحقق صندوقه景顺长城能源基建 عائدًا إجماليًا بلغ 374.75% خلال فترة عمله، واحتل أداءه خلال الثلاث سنوات الأخيرة المرتبة العاشرة على مستوى الصناعة. رحيله يمثل خسارة كبيرة للشركة.

ومن الجدير بالذكر أن تتابع هجرة المديرين المميزين يسبب صدمة كبيرة لنظام البحث والاستثمار في景顺长城.

وتوضح البيانات أن نظام البحث والاستثمار في景顺长城 يعتمد بشكل أساسي على نظام مسؤولية مدير الصندوق، حيث لا يتدخل الإدارة العليا في قرارات الاستثمار، ويُمنح مديرو الصناديق استقلالية كاملة، ويُقيم الأداء بناءً على الأداء الطويل الأمد، مع وزن كبير للأداء خلال ثلاث وخمس سنوات، مع وجود آلية مراجعة دورية للأسلوب الاستثماري لضمان أن يكون أسلوب مدير الصندوق “مفهومًا، وقابلًا للتكرار”. على مستوى التعاون بين فرق البحث والاستثمار، يعمل الباحثون ومديرو الصناديق ضمن قسم واحد، مع تواصل وثيق، مما يسرع من تحويل نتائج البحث إلى استثمار. كما أن فريق الدخل الثابت يطبق إدارة موحدة للبحث والاستثمار، ويغطي مجالات الاقتصاد الكلي، ومعدلات الفائدة، والائتمان.

لكن، رغم أن هذه المنظومة تبدو مثالية، إلا أنها تواجه تحديات خطيرة في السنوات الأخيرة. فهناك تدهور كبير في قوة البحث والاستثمار في أسلوب القيمة، خاصة مع مغادرة كبار المستثمرين في هذا المجال مثل鲍无可، مما أدى إلى تراجع نفوذ الشركة في مجال الاستثمار القيمي. بالإضافة إلى ذلك، فإن توافق أساليب استثمار مديري الصناديق مع أنماط السوق يتراجع، خاصة في قطاعات النمو، والتكنولوجيا، والذكاء الاصطناعي، حيث تفتقر景顺长城 إلى قادة سوق مؤثرين قادرين على دفع الأداء إلى آفاق جديدة.

الأكثر خطورة هو أن نمط “تكوين النجوم” في景顺长城 أصبح غير مستدام. الاعتماد السابق على مدير صندوق نجم واحد لزيادة الحجم يحمل مخاطر عالية في ظل ظروف السوق الحالية. عندما يتراجع أداء مدير الصندوق، ينخفض الحجم، وتصبح الشركة في موقف “لا نجوم تُكوّن، ولا أحد يتحمل”. بالإضافة إلى ذلك، تغيرت ملامح المنافسة في الصناعة، حيث تتجه أكبر شركات الصناديق نحو المنصات، والتنوع، والاستثمار في المؤشرات، بينما لا تزال景顺长城 غارقة في “اعتماد النجوم”، مع تأخر واضح في التحول الاستراتيجي.

صعود صناديق المؤشرات: ظاهرًا كبحر أزرق، لكنه في الواقع مأزق

في مواجهة تراجع قطاع حقوق الملكية، تعتمد景顺长城 على أمل أن يكون نهوض صناديق المؤشرات هو الحل. في السنوات الأخيرة، زادت الشركة من استثماراتها في منتجات ETF، والصناديق المعززة للمؤشرات، في محاولة للتحول إلى الاستثمار السلبي، وتقليل الاعتماد على مديري الصناديق النجوم، والبحث عن نقاط نمو جديدة.

من حيث الاتجاهات الصناعية، فإن صناديق المؤشرات تمثل مسارًا رئيسيًا لنمو القطاع العام. مع نضوج المستثمرين، وزيادة المؤسساتية، وتعزيز أدوات ETF، فإن سوق الاستثمار السلبي يشهد توسعًا سريعًا. وفقًا لبيانات Wind، حتى نهاية 2025، بلغ حجم صناديق المؤشرات في السوق المحلي أكثر من 3 تريليون يوان، ويمثل ETF أكثر من 60% من هذا الحجم، مما يجعله أحد أسرع القطاعات نموًا.

وتسعى景顺长城 لاغتنام هذه الفرصة. أطلقت الشركة تدريجيًا صناديق ETF واسعة النطاق، وصناديق قطاعية، وصناديق مؤشر ذكية، تغطي مؤشرات مثل شنغهاي-شنزن 300، وشنزن 500، و科创50، والطاقة الجديدة، والرقائق، والاستهلاك. كما زادت من استثماراتها في صناديق تعزيز المؤشرات، محاولةً تحقيق عوائد فوق السوق من خلال إدارة نشطة على أساس تتبع سلبي.

لكن، رغم أن سوق صناديق المؤشرات يبدو كبحر أزرق، إلا أنه في الواقع يمثل مأزقًا حقيقيًا ل景顺长城.

أولًا، المنافسة في سوق صناديق المؤشرات أصبحت شرسة، مع هيمنة واضحة للرواد. شركات مثل 华夏، وإي فاند، و华泰柏瑞، و南方، و国泰، تملك بالفعل حصصًا كبيرة، وتتمتع بسمعة قوية في قطاعات مثل الصناديق العامة، وصناديق القطاع، مما يخلق حواجز كبيرة أمام الشركات الصغيرة. خاصة في صناديق المؤشرات واسعة النطاق، فإن المنتجات الكبرى تتجاوز مئات المليارات، بينما منتجات景顺长城 لا تزال صغيرة نسبيًا، وتفتقر إلى القدرة التنافسية.

ثانيًا، تفتقر景顺长城 إلى مزايا تميز واضحة في مجال صناديق المؤشرات. فمحفظة منتجاتها غير مركزة، وتفتقر إلى منتجات رائدة أو صناديق مؤشرات مميزة، مما يحد من تأثيرها في السوق. وفي مجالات الابتكار مثل تعزيز المؤشرات، والصناديق الذكية، فإن أدائها محدود، ولا تحقق عوائد تفوق السوق بشكل ملحوظ، مما يصعب جذب استثمارات طويلة الأمد.

الأهم من ذلك، أن التحول الاستراتيجي للشركة في مجال صناديق المؤشرات يفتقر إلى منهجية مستدامة. استثماراتها في هذا المجال غالبًا ما تكون رد فعل على تراجع قطاع حقوق الملكية، وليس نتيجة لخطط طويلة الأمد. فموارد الشركة لا تزال مركزة على الاستثمار النشط، وفريق صناديق المؤشرات يفتقر إلى البحث، والتسويق، والموارد القنواتية، مما يصعب عليه المنافسة مع الشركات الكبرى.

وأخيرًا، فإن نمط الربح في صناديق المؤشرات يختلف جوهريًا عن الاستثمار النشط. فالأول يعتمد على رسوم الإدارة والأداء، بينما الثاني يعتمد على الحجم، مما يتطلب استثمارات ضخمة لزيادة الحجم، مع عدم ضمان تحقيق أرباح فورية، وهو تحدٍ كبير للشركة التي تعاني من ضغوط الأداء.

ختام: معاناة التحول لشركة استثمار قديمة وآفاق المستقبل

إن أزمة景顺长城 تعكس مصير العديد من الشركات القديمة التي تعتمد على نمط “مدير الصندوق النجم”. في ظل تغير أنماط السوق، وتزايد المنافسة، أصبح الاعتماد المفرط على نجم واحد، أو أسلوب واحد، أو مسار واحد، غير ممكن الاستمرار.

بالنسبة ل景顺长城، فإن المهمة الحالية ليست مجرد التحول إلى صناديق المؤشرات، بل إعادة بناء استراتيجية عميقة: أولًا، التخلص من “متلازمة الاعتماد على النجوم”، وبناء منظومة استثمارية متعددة، وتطوير فريق إدارة متدرج؛ ثانيًا، تعزيز قدرات البحث والاستثمار، وتوازن التوزيع بين أساليب القيمة والنمو والتكنولوجيا والطاقة الجديدة؛ ثالثًا، وضع خطة مدروسة لصناديق المؤشرات، والتركيز على القطاعات الأساسية، وتطوير منتجات مميزة؛ رابعًا، تسريع التحول الرقمي والذكي، لتحسين كفاءة البحث وخدمة العملاء.

لقد تحولت المنافسة في قطاع الصناديق العامة من “صراع النجوم” إلى “صراع المنصات” و"صراع القدرات". ولشركات قديمة مثل景顺长城، فإن مواجهة تحديات التحول، وكسر الاعتماد على المسارات القديمة، هو السبيل لإعادة تحديد مكانتها في السوق. وإلا، فإن لقب “العلامة المميزة في حقوق الملكية” قد يتلاشى تدريجيًا مع موجات التغيير.

الكاتب يوضح: هذه وجهة نظر شخصية، وهي للاسترشاد فقط.