Perseguindo os destaques históricos de cinco anos atrás, a classificação das dez maiores corretoras está mudando silenciosamente

Por que os negócios de investment banking estão atrasando os lucros recordes das corretoras?

Repórter do 21st Century Business Herald Cui Wenjing

O relatório anual das principais corretoras de 2025 está quase concluído. Uma lista de resultados aparece: “Lucro líquido em alta, receita ainda não atingiu o máximo”, mostrando que a negociação própria e a gestão de patrimônio se tornaram fatores-chave para impulsionar o crescimento geral das corretoras, e o investment banking também é crucial para o desempenho de algumas das principais corretoras, mas a maioria ainda não ultrapassou o pico de cinco anos atrás.

Os principais índices de ações da A-share em 2025 subiram de forma geral, proporcionando um solo fértil para os negócios de negociação própria. A contribuição da receita de negociação própria das principais corretoras para a receita total geralmente ultrapassa 30%, com CITIC Securities contribuindo com 51,57%, uma única linha que supera a receita anual de todas as corretoras, exceto Guotai Haitong. Ao mesmo tempo, os resultados da transformação na gestão de patrimônio se tornaram evidentes, com a receita relacionada das principais corretoras crescendo cerca de 20% ano a ano, com a contribuição chegando a mais de 40%.

No entanto, há uma clara diferenciação estrutural. A maioria das principais corretoras atingiu novos recordes de lucro líquido consolidado, mas apenas Guangfa Securities conseguiu superar o pico de receita de 2021 entre as top 10 corretoras. O investment banking tornou-se uma variável-chave — corretoras com maior proporção de receita de IPO naquele ano foram mais afetadas pelos ajustes no ritmo de emissão. Tomando CITIC Securities como exemplo, a receita de 2025 caiu cerca de 1,67 bilhões de yuans em relação a 2021, quase o mesmo que a redução na receita de investment banking.

A competição por posições mudou silenciosamente. Nos últimos cinco anos, Guangfa Securities subiu do sexto para o quarto lugar, China International Capital Corporation (CICC) do sétimo para o quinto, China Merchants Securities do nono para o sétimo, enquanto Oriental Fortune Securities, graças ao crescimento contínuo de receita por corretagem e distribuição de fundos, saltou do 72º para o 11º lugar.

De modo geral, em 2025, o setor de corretagem depende de uma dupla dinâmica de investimento e gestão de patrimônio para apresentar resultados brilhantes, mas a recuperação do investment banking e a distância do pico histórico ainda deixam uma incerteza para a competição futura.

Até 3 de abril, o relatório anual das principais corretoras de 2025 está quase concluído. Exceto Guosen Securities, todas as corretoras que podem entrar no top 10 já divulgaram seus resultados de 2025.

Nos anos de 2022 e 2023, o desempenho geral das corretoras ficou abaixo do esperado. Desde 2024, houve uma rápida melhora, com a receita operacional, por exemplo, a maioria das principais corretoras crescendo mais de 5% em relação ao ano anterior, e metade do top 10 atingindo crescimento de dois dígitos.

É importante notar que a receita das corretoras está fortemente relacionada ao mercado de ações da A-share. A melhora no desempenho em 2024 foi em grande parte devido à estabilização do mercado desde a “924” (9 de setembro de 2024), indicando que o quarto trimestre de 2024 foi um período crucial para a melhora dos resultados. Em 2025, o desempenho geral do mercado de ações foi ainda mais forte, com índices principais subindo de forma geral: o índice Shanghai Composite subiu 18,41%, o índice Small and Medium Enterprise subiu 31,61%, e o índice ChiNext subiu 40,40%, o que também contribuiu para uma melhora mais significativa nos resultados de muitas corretoras em 2025 em comparação com 2024.

Tomando a receita operacional como exemplo, entre as dez principais corretoras, 60% tiveram crescimento de mais de 20% em 2025, com três delas crescendo mais de 30%. Mesmo CITIC Securities, com a maior base de 2024 de 63,789 bilhões de yuans, teve um crescimento de 28,79% em 2025.

Gestão de patrimônio, negociação própria (também chamada de receita de investimento, etc.) e investment banking são os principais fatores para o grande aumento de desempenho da maioria das corretoras de primeira linha. Devido ao efeito de massa no investment banking, a receita gerada por esse setor, atualmente, é mais concentrada nas corretoras líderes, enquanto as corretoras menores dependem mais de gestão de patrimônio e negociação própria.

Em 2024, a negociação própria já se tornou a principal força por trás do crescimento de desempenho de muitas corretoras, e os resultados da transformação na gestão de patrimônio se tornaram evidentes em 2025. Nos últimos anos, as corretoras têm promovido ativamente a transformação na gestão de patrimônio, mudando do modelo tradicional de “venda de produtos” para o de “consultoria de investimentos”. Com os resultados dessa transformação, em 2025, a receita e a margem de lucro da gestão de patrimônio das corretoras principais aumentaram significativamente, com a maioria delas crescendo mais de 20% na receita de gestão de patrimônio, e a margem de lucro dessa área subindo mais de 10 pontos percentuais em relação a 2024.

Vamos analisar dois casos típicos: um é a Huatai Securities, tradicionalmente forte em corretagem, e o outro é a CICC, que tem uma posição relativamente fraca em corretagem, mas avançou na transformação de gestão de patrimônio.

Em 2025, a receita de gestão de patrimônio da Huatai Securities atingiu 15,864 bilhões de yuans, um aumento de 29,85%, contribuindo com 44,30% para a receita total, com a margem de lucro aumentando 4,80 pontos percentuais para 55,75%. Essa transformação de corretagem tradicional para gestão de patrimônio mostra a vantagem de corretoras com forte negócio de corretagem em 2025.

A CICC, especializada em investment banking, tem uma corretagem relativamente fraca, mas sua transformação na gestão de patrimônio nos últimos anos foi notável, sendo uma representante de uma instituição que começou tarde na corretagem, mas avançou na transformação de gestão de patrimônio. Em 2025, a receita de gestão de patrimônio da CICC foi de 9,489 bilhões de yuans, um crescimento de 35,91%. Isso contribuiu significativamente para o aumento de desempenho em 2025.

A negociação própria, com custos baixos, alta margem de lucro e forte correlação com o mercado de ações, sempre foi o motor principal do crescimento das corretoras em anos de mercado favorável, sendo também a principal fonte de receita. Como as principais corretoras têm uma distribuição relativamente equilibrada de negócios, sua dependência de negociação própria é menor. Mas, em anos de mercado bom, as corretoras líderes, com vantagem de escala e excelente gestão de investimentos, podem obter altos retornos de investimento, elevando a contribuição da negociação própria para a receita total. Em 2025, a contribuição da negociação própria para a receita total das principais corretoras foi geralmente superior a 30%, com CITIC Securities chegando a 51,57%, com uma receita de 38,604 bilhões de yuans.

O que significa uma receita de 38,604 bilhões de yuans de negociação própria? Em 2025, apenas duas corretoras tiveram receita operacional acima desse valor: CITIC Securities e Guotai Haitong. Mesmo corretoras com receita acima de 35 bilhões de yuans, como Huatai Securities e Guangfa Securities, estão próximas desse patamar.

Em outras palavras, apenas com negociação própria, CITIC Securities superou a receita de todas as demais corretoras, exceto Guotai Haitong. Em anos de mercado favorável, a importância da negociação própria fica ainda mais evidente.

Focando nas dez principais corretoras, qual delas mais avançou em 2025?

Receita operacional e lucro líquido consolidado são os dois principais indicadores. De modo geral, a maioria das corretoras cresceu tanto em receita quanto em lucro em 2025, com crescimento de mais de 20%, e algumas atingiram recordes históricos.

No entanto, excluindo algumas corretoras adquiridas por fusões, como Guotai Haitong, a maioria das corretoras atingiu novos recordes de lucro em 2025. Apesar do aumento geral na receita, ainda há uma lacuna em relação a 2021.

Tomando a CITIC Securities, líder do setor, como exemplo, seu lucro líquido de 2025 foi de 30,076 bilhões de yuans, um aumento de 38,58%. Este foi o primeiro ano em que o lucro líquido anual da CITIC Securities ultrapassou 30 bilhões. Em 2021, seu pico de desempenho, o lucro líquido consolidado foi de 23,1 bilhões de yuans, um aumento de quase 7 bilhões em 2025.

Por outro lado, a receita operacional da CITIC Securities foi de 76,524 bilhões de yuans em 2021 e caiu para 74,854 bilhões em 2025, uma diferença de 1,67 bilhão, ainda assim, a receita de 2025 ainda é menor que o pico de 2021.

A maioria das outras corretoras no top 10 também apresenta esse padrão, com duas exceções: Guotai Haitong e Guangfa Securities. A primeira atingiu uma receita recorde de 63,107 bilhões de yuans em 2025, resultado da fusão entre Guotai Junan e Haitong Securities, sendo o primeiro relatório anual após a fusão, com dados de comparabilidade limitada.

A Guangfa Securities, por sua vez, mostra uma melhora real de desempenho. Sua receita de 2025 foi de 35,493 bilhões de yuans, um aumento de 1,243 bilhões em relação a 2021 (34,25 bilhões). Nos últimos anos, a Guangfa tem apresentado desempenho estável, subindo na classificação do setor, de sexto em 2021 para quarto em 2025, sendo a corretora que mais rapidamente subiu na receita entre o top 10.

A melhora na posição e o desempenho contínuo vêm do fortalecimento de suas vantagens em negociações e negócios institucionais, da efetividade na transformação de gestão de patrimônio e do aumento na receita de gestão de investimentos, com crescimentos anuais de 60,19%, 28,32% e 21,63%, respectivamente. Mas também é importante notar que a receita recorde de 2025 da Guangfa está relacionada ao seu volume limitado de negócios de investment banking.

Com a contínua mudança no ritmo de IPOs e reestruturações na A-share, embora a receita de investment banking de muitos líderes tenha melhorado bastante em 2025 em relação aos últimos dois anos, ainda há uma grande lacuna em relação a 2021. Isso indica que, quanto maior a receita de investment banking, especialmente de IPO, maior o impacto das mudanças no ritmo de emissão na performance dessas corretoras.

Tomando novamente a CITIC Securities como exemplo, sua receita de investment banking em 2025 foi de 6,336 bilhões de yuans, uma redução de 1,820 bilhões em relação a 2021 (8,156 bilhões). A diferença de receita entre 2025 e 2021 foi de 1,67 bilhões, mas, se excluirmos o impacto do investment banking, a receita de 2025 da CITIC Securities teria atingido um novo recorde, superando 2021.

Por outro lado, a receita de investment banking da Guangfa Securities em 2021 foi de apenas 433 milhões de yuans, pois na época a corretora foi suspensa por causa do escândalo de fraude financeira da Kangmei Pharmaceutical, o que quase paralisou seus negócios de underwriting e emissão de títulos. Agora, com a resolução gradual desses problemas, sua receita de investment banking está se recuperando, atingindo 884 milhões de yuans em 2025, embora ainda distante das grandes corretoras como CITIC Securities, CICC, Guotai Haitong e CITIC Construction Investment, mas já representando um avanço significativo para a Guangfa Securities.

Se olharmos para a receita de 2025 das corretoras que divulgaram seus resultados até 3 de abril, as dez principais são: CITIC Securities (748,54 bilhões), Guotai Haitong (631,07 bilhões), Huatai Securities (358,10 bilhões), Guangfa Securities (354,93 bilhões), CICC (284,81 bilhões), China Galaxy Securities (283,02 bilhões), China Merchants Securities (249,72 bilhões), CITIC Construction Investment (233,22 bilhões), Shenwan Hongyuan (231,59 bilhões) e Orient Securities (153,58 bilhões). A Guosen Securities, que ainda não divulgou seus resultados de 2025, também deve entrar no top 10.

Se considerarmos o crescimento percentual da receita, o maior foi de Guotai Haitong, com 87,40%, relacionado à sua fusão. Além disso, a corretora com maior crescimento percentual foi a CICC, que passou de 21,33 bilhões em 2024 para 28,48 bilhões em 2025, um aumento de 33,51%.

Outras corretoras também tiveram crescimento de cerca de 20% em relação ao ano anterior.

Em termos de lucro líquido consolidado, o crescimento foi ainda maior. Guotai Haitong liderou com 113,52%, seguida por Shenwan Hongyuan e CICC, com aumentos de mais de 70%, de 82,46% e 71,93%, respectivamente.

Se olharmos para um período mais longo, os membros do top 10 corretoras mudaram pouco nos últimos cinco anos, embora suas posições tenham se alterado.

Entre as dez principais, três tiveram aumento na classificação de receita nos últimos cinco anos: Guangfa Securities, CICC e China Merchants Securities. Guangfa passou do sexto para o quarto lugar, CICC do sétimo para o quinto, e China Merchants do nono para o sétimo.

A performance de 2025 da CICC foi particularmente notável, com um aumento de 71,93% no lucro líquido, atingindo 9,791 bilhões de yuans. Além do crescimento geral na receita de corretagem e negociação própria, o investimento bancário foi uma peça-chave para esse desempenho. Sua receita de investment banking cresceu 77,95%, atingindo 4,596 bilhões de yuans, com uma margem de lucro que aumentou 26,26 pontos percentuais, chegando a 42,63%.

O crescimento do investment banking reflete a expansão abrangente da corretora, que lidera em IPOs na A-share e no mercado de Hong Kong. Em 2024, o valor de underwriting de IPO na A-share foi de 3,59 bilhões de yuans, e em 2025 subiu para 16,238 bilhões, quase cinco vezes mais; o valor de reestruturações e emissões de títulos também cresceu exponencialmente, de 12,349 bilhões em 2024 para 91,922 bilhões em 2025, quase sete vezes mais. No mercado de Hong Kong, o crescimento foi de 106% em IPOs e 216% em reestruturações e vendas secundárias, com a CICC consistentemente liderando em underwriting de ações de empresas chinesas, mantendo-se na primeira posição desde 2024, o que indica uma base de negócios relativamente grande e um crescimento ainda mais impressionante.

Outra corretora que, embora não esteja no top 10, merece atenção especial é a Orient Securities. Fundada inicialmente como uma plataforma de fundos, adquiriu a Tibet Tongxin Securities em 2015 e mudou de nome para Orient Securities em 2016. Desde então, sua classificação vem melhorando continuamente, sendo a única corretora que conseguiu manter crescimento contínuo mesmo durante os dois períodos de baixa do setor. Em 2016, sua receita era apenas a 72ª do setor; em 2021, subiu para a 22ª, com receita próxima de corretoras como Founder Securities e Great Wall Securities. Em 2025, sua receita atingiu 16,068 bilhões de yuans, ficando atrás apenas da Orient Securities, e entre as que divulgaram resultados até 2 de abril, está em 11º lugar, superando bancos de investimento como Industrial Securities, CITIC Securities e China Merchants Securities.

A receita de nove anos de crescimento contínuo da Orient Securities reflete sua excelente gestão operacional e também um retrato do momento atual — uma instituição que começou na internet, acompanhando o ritmo do desenvolvimento digital, conseguiu obter licença de corretora e, após isso, não expandiu todas as linhas de negócio como a maioria das corretoras tradicionais, mas focou em corretagem e distribuição de fundos, aproveitando sua vantagem na internet. Em 2025, sua receita de corretagem cresceu 50,30% em relação a 2024, atingindo 7,724 bilhões de yuans, superando várias corretoras tradicionais como Guolian Minsheng, Western Securities, Hu’an Securities e Dongxing Securities. Segundo dados do Wind, entre as 52 corretoras que divulgaram resultados até 1º de abril, apenas 17 tiveram receita acima de 7,724 bilhões de yuans.

De modo geral, o desempenho de 2025 das principais corretoras, sua recuperação e mudanças de posição, foram beneficiados tanto pela recuperação do mercado quanto pelo acúmulo de estratégias de longo prazo. A ascensão de Guangfa, CICC e China Merchants, assim como a contínua subida da Oriental Securities, indicam uma verdade simples: em ciclos de alta e baixa, somente instituições que aprofundam suas vantagens e se adaptam às mudanças podem continuar crescendo e conquistando espaço.