Rehipotecaçāo em Cripto: Entenda os Riscos e o Impacto no DeFi

O Lado Sombrio da Rehypothecation: Revelando os Riscos Ocultos das Criptomoedas

A rehypothecation no universo cripto é uma das práticas mais mal compreendidas e potencialmente desestabilizadoras do ecossistema de ativos digitais. Esse mecanismo financeiro, adaptado das finanças tradicionais, permite que credores reutilizem as garantias depositadas por tomadores para fins próprios — criando, na prática, uma cadeia de obrigações sobre os mesmos ativos. Embora essa estratégia tenha impulsionado a liquidez nos mercados DeFi, trouxe, ao mesmo tempo, vulnerabilidades sistêmicas relevantes que muitos participantes só percebem quando situações de estresse de mercado as expõem. O risco tornou-se especialmente evidente na queda do mercado em 2022, quando várias plataformas de empréstimo ruíram justamente devido ao excesso de rehypothecation, deixando ativos de usuários presos em redes complexas de obrigações impossíveis de desfazer durante crises de liquidez.

O grande perigo da rehypothecation nos mercados de cripto está na falta de transparência dessas operações. Ao contrário de instituições financeiras reguladas, que seguem normas rigorosas de gestão de garantias, muitas plataformas cripto agem com pouca clareza sobre como os ativos dos usuários são reutilizados. Essa assimetria de informações impede investidores de avaliarem corretamente o risco das contrapartes. Por exemplo, ao depositar ativos em uma plataforma de rendimento, os usuários raramente sabem quantas vezes sua garantia poderá ser reutilizada por diferentes protocolos, criando alavancagens ocultas. Esse risco sistêmico cresce de forma exponencial a cada camada de rehypothecation: a falência de um elo pode desencadear liquidações em cadeia em várias plataformas ao mesmo tempo. Entender a rehypothecation em web3 exige reconhecer que, mesmo não sendo um conceito intrinsecamente problemático, sua adoção sem controles de risco e critérios de transparência adequados cria pontos frágeis perigosos.

Rehypothecation no DeFi: Uma Espada de Dois Gumes para a Liquidez

A rehypothecation tornou-se peça central da expansão do DeFi, promovendo uma eficiência de capital inédita, mas também aumentando a fragilidade sistêmica. Esse mecanismo permite que protocolos DeFi maximizem o uso de ativos bloqueados, fazendo com que eles desempenhem diversas funções ao mesmo tempo — a garantia pode ser tomada como empréstimo e, depois, emprestada novamente, gerando efeito multiplicador sobre o capital disponível. O impacto dessa prática no DeFi foi profundo: ajudou o ecossistema a sair de menos de 1 bilhão $ em valor total bloqueado (TVL) no início de 2020 para centenas de bilhões no auge. Em mercados de alta, a prática alimenta ciclos virtuosos, já que ativos rehypothecados abrem novas oportunidades de rendimento e eficiência de capital.

Entretanto, toda essa eficiência traz custos significativos para a estabilidade do sistema. Quando o mercado entra em queda, a rehypothecation pode rapidamente deixar de ser um multiplicador de liquidez e se transformar em acelerador de crises. A interligação criada pela reutilização de garantias faz com que problemas em um protocolo se espalhem rapidamente por todo o ecossistema. Isso ficou claro em várias crises do DeFi, em que liquidações em cascata atingiram plataformas de empréstimo que usavam os mesmos ativos rehypothecados. O mais preocupante é que esses riscos permanecem invisíveis até que o estresse de mercado os revele. Muitos usuários DeFi não sabem que seus ativos depositados podem ser reutilizados várias vezes, criando camadas de risco além da contraparte direta. Gate defende práticas transparentes de gestão de garantias como base para o crescimento sustentável do DeFi, posicionando-se como promotora da inovação responsável que não compromete a estabilidade do sistema.

Overcollateralization vs. Rehypothecation: O Confronto da Gestão de Riscos em Cripto

No DeFi, duas estratégias concorrentes de gestão de risco refletem filosofias opostas sobre segurança sistêmica e eficiência de capital. Esse embate entre rehypothecation e overcollateralization está no centro do debate sobre o futuro do setor:

Overcollateralization é o método tradicional de gestão de risco no DeFi, exigindo que tomadores depositem garantias acima do valor do empréstimo, normalmente entre 125% e 200%. Essa abordagem conservadora cria amortecedores sólidos em períodos de volatilidade, mas reduz a eficiência de capital. Esses requisitos elevados se mostraram eficazes para manter a estabilidade em crises de mercado, porém impõem custos de oportunidade e restringem o mercado potencial do DeFi. Em contrapartida, a rehypothecation extrai o máximo da utilização do capital, mas inclui alavancagem sistêmica oculta.

Os riscos da rehypothecation em cripto ficam especialmente evidentes ao analisar quedas históricas do mercado. Diversos colapsos de protocolos em 2022 ocorreram justamente porque o excesso de rehypothecation gerou alavancagem insustentável, que entrou em colapso com a desvalorização dos ativos. Esses episódios mostraram como a rehypothecation pode criar uma falsa sensação de segurança em mercados de alta, enquanto esconde o acúmulo de riscos sistêmicos. Agora, muitos protocolos buscam modelos híbridos, combinando elementos das duas estratégias para equilibrar eficiência e segurança. Algumas plataformas adotaram sistemas de risco em camadas, permitindo rehypothecation limitada para certos ativos e exigindo overcollateralization rigorosa para outros, oferecendo perfis de risco mais adequados à tolerância do usuário.

O Efeito Dominó: Como a Rehypothecation Pode Desestabilizar Ecossistemas DeFi

A estrutura interligada do DeFi amplia as vulnerabilidades quando associada à rehypothecation em larga escala. O risco sistêmico extrapola protocolos isolados e pode ameaçar a estabilidade de todo o ecossistema, graças a efeitos de contágio e crises de liquidez. Quando ativos são rehypothecados em múltiplas plataformas, criam-se ligações invisíveis que só ficam evidentes diante de cenários de estresse. Isso abre espaço para falhas em cascata, nas quais a quebra de um protocolo dispara liquidações em várias outras plataformas que detêm os mesmos ativos rehypothecados.

Registros históricos, tanto das finanças tradicionais quanto do mercado cripto, mostram como a rehypothecation amplifica o risco sistêmico em períodos de estresse. A crise financeira de 2008 é um exemplo claro das finanças tradicionais, em que a rehypothecation de títulos hipotecários gerou alavancagem oculta no sistema. No universo cripto, episódios semelhantes ocorreram em menor escala durante diversos crashes, com plataformas de empréstimo enfrentando crises de liquidez simultâneas quando garantias rehypothecadas passaram por chamadas de margem sincronizadas. Esses eventos expõem a vulnerabilidade a chamadas "falhas de modo comum" — situações em que sistemas aparentemente diversificados falham juntos por compartilharem dependências subjacentes. Apesar desses riscos, a rehypothecation segue evoluindo no DeFi, com protocolos implementando circuit breakers automáticos e exigências dinâmicas de colateralização para reduzir possíveis efeitos dominó. A Gate se posiciona como agente da inovação financeira sustentável, apoiando protocolos DeFi que adotam práticas responsáveis de rehypothecation, com controles de risco e padrões de transparência que permitem aos usuários tomar decisões conscientes sobre a exposição de seus ativos.