A Grande Transformação do Fed: Do QT ao RMP, como mudará o mercado em 2026?

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Autor: Wang Yongli

Nos mercados financeiros globais em rápida mudança, cada decisão da Reserva Federal toca os nervos de inúmeros investidores. Nos últimos anos, a nossa vida económica tem sido como andar numa montanha-russa, por vezes acelerando e outras vezes abrandando. Entre as muitas ferramentas de política, uma nova estratégia chamada “compra de gestão de reservas” (RMP) está a emergir discretamente, indicando que o mercado financeiro poderá inaugurar um novo capítulo de “afrouxamento invisível”.

Um ponto de viragem chave em 2025: o fim do QT e a introdução do RMP

Imagine que, no quarto trimestre de 2025, os mercados financeiros globais atingiram um marco significativo. A Reserva Federal, o banco central mais influente do mundo, tomou uma decisão histórica. Após quase três anos de “aperto quantitativo” (QT) – ou seja, uma grande redução do balanço – anunciaram oficialmente: a 1 de dezembro de 2025, o plano QT será terminado!

No entanto, a história não termina aí. Imediatamente depois, em janeiro de 2026, foi oficialmente lançada uma nova estratégia, RMP (Reserve Management Purchase). Esta nova ferramenta, que soava um pouco académica, causou alvoroço em Wall Street assim que foi anunciada. O Fed define-o oficialmente como uma “operação técnica” destinada a manter um nível “adequado” de liquidez no sistema financeiro para satisfazer a procura de crescimento natural.

A redação oficial do Fed tende a retratar isto como um ajuste técnico regular para garantir o bom funcionamento do sistema financeiro. Mas isto contrasta fortemente com a interpretação comum do mercado – “alívio oculto”.

No entanto, o mercado geralmente interpreta isto como um “alívio encoberto”, acreditando que o Fed poderá ter de “libertar água” novamente. Então, qual destas duas interpretações completamente diferentes está mais próxima da verdade? Como é que o surgimento do RMP afetará a nossa futura estratégia de investimento?

O fim do QT: o “aspirador” financeiro encontra resistência

Para compreender o impacto abrangente do RMP, precisamos primeiro de olhar para o final do QT. Até ao final de 2025, a política de aperto quantitativo da Fed é como um enorme “aspirador”, continuando a sugar liquidez do sistema financeiro global. Em apenas três anos desde o seu lançamento em junho de 2022, o tamanho do balanço do Fed diminuiu de um pico de quase 9 biliões de dólares para cerca de 6,6 biliões de dólares, o que significa que 2,4 biliões de dólares em liquidez desapareceram do mercado.

No entanto, na segunda metade de 2025, este “aspirador” encontrará uma resistência sem precedentes. A decisão da Fed de terminar o QT na reunião de outubro desse ano não se deveu a ter atingido totalmente a meta de inflação, mas sim porque estava profundamente preocupada com a estabilidade financeira.

Podemos comparar o mercado cambial daquela época a um enorme reservatório. Apesar do fornecimento aparentemente abundante de água, a maior parte da água está presa em alguns “tanques de água”, enquanto os vastos “campos” – esses elos microeconómicos que realmente precisam de dinheiro – ainda estão secos ou até rachados. Este desequilíbrio estrutural na liquidez é a razão fundamental para a mudança do Fed para o RMP.

Sinais de crise de microliquidez: divergência do SOFR do IORB

O que levou a Fed a abandonar a redução do balanço? Uma série de sinais de “crise de micro-liquidez” em 2025 são fundamentais. Mais notavelmente, houve uma divergência bizarra entre a Guaranteed Overnight Financing Rate (SOFR) e a Reserve Balance Rate (IORB) – um spread positivo significativo.

Isto significa que os bancos preferem pagar um prémio mais elevado no mercado para pedir dinheiro emprestado (SOFR) do que usar as suas aparentemente “abundantes” reservas (IORB) no Federal Reserve. Este fenómeno revela profundas contradições dentro do sistema financeiro:

Distribuição de liquidez extremamente desigual: Embora as reservas bancárias pareçam ser suficientes no total, estão na verdade concentradas nas mãos de algumas grandes instituições.

Alterações nos padrões de comportamento dos bancos: Sob pressão regulatória, os bancos estão mais cautelosos do que nunca na sua procura de liquidez e não ousam conceder empréstimos facilmente, mesmo que tenham fundos inativos.

Outro fator central é o desequilíbrio entre a oferta e a procura de garantias e dinheiro. Para financiar o enorme défice fiscal, o Tesouro dos EUA emitiu um número recorde de obrigações do Tesouro. Estas obrigações do Tesouro recém-emitidas inundaram o mercado de recompra como um tsunami, exigindo muito dinheiro para serem realizadas. No entanto, a política de QT drenou dinheiro do sistema, o que criou uma situação de “demasiada garantia a perseguir pouco dinheiro”, o que elevou diretamente a taxa de recuperação.

Mecanismo RMP: “correção técnica” ou “flexibilização oculta”?

Agora, vamos analisar mais de perto a mecânica do RMP. O Fed define-o como uma operação técnica destinada a manter as reservas do sistema bancário num nível “suficiente”. Isto é fundamentalmente diferente do afrouxamento quantitativo (QE).

Existem três razões pelas quais a RMP opta por comprar letras do tesouro de curto prazo:

Características de risco semelhantes: Os títulos do Tesouro de curto prazo e as reservas bancárias são altamente líquidos e são considerados “quase-dinheiro”, e a sua compra envolve uma transferência de risco de curta duração.

Evitar estímulos adicionais: Isto ajuda o Fed a manter uma postura “neutra” na sua política, evitando ser interpretado como um afrouxamento monetário agressivo pelo mercado.

Coordenação da estratégia de emissão de obrigações do Ministério das Finanças: Perante um grande número de letras do tesouro de curto prazo emitidas pelo Ministério das Finanças, a compra do RMP fornece, na verdade, apoio à liquidez para o financiamento de curto prazo do Ministério das Finanças.

O Mistério da Escala RMP: Divergência de Wall Street e Variáveis de Mercado

Em dezembro de 2025, a reunião do Comité de Mercado Aberto (FOMC) da Reserva Federal anunciará oficialmente os detalhes do RMP, que está previsto começar em janeiro de 2026. No entanto, os analistas de Wall Street estão fortemente divididos quanto ao tamanho específico da compra da RMP, que também constitui a maior variável de mercado no primeiro trimestre de 2026.

O mercado está principalmente dividido em dois grupos:

“Conservadores”: Acreditam que o nível atual de reservas já está num estado relativamente equilibrado, e que o objetivo do RMP é simplesmente compensar o crescimento natural do dinheiro em circulação. Por exemplo, a Evercore ISI prevê uma compra mensal de cerca de 3,5 mil milhões de dólares.

“Repliers”: Representados pelo estratega do Bank of America Mark Kavanagh, acreditam que a Fed “exagerou” durante o QT, fazendo com que as reservas caiam abaixo do “nível mínimo de conforto” e, por isso, precisassem de ser reabastecidas em larga escala. Prevêem que o valor mensal da compra chegue a 45 mil milhões de dólares (procura normalizada de 20 mil milhões + reposição adicional de 25 mil milhões).

Estas duas previsões muito diferentes levarão a enormes diferenças nas expectativas do mercado para a liquidez futura.

Como é que o RMP afeta os ativos de risco? “Efeito de exclusão” e “divulgação do balanço”

Embora a Fed enfatize que a RMP compra principalmente títulos do Tesouro de curto prazo e que, teoricamente, não deveria produzir um efeito de preço dos ativos semelhante ao QE, o mecanismo operacional do mercado real é mais complexo.

1. Efeito de lotação

Quando o Fed intervém em grande escala no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo, irá deprimir o rendimento dos títulos do Tesouro de curto prazo. Para manter os rendimentos, os fundos do mercado monetário podem alocar fundos a papel comercial de maior rendimento, empréstimos repo e até obrigações corporativas de curto prazo.

Este “efeito de exclusão” irá incentivar a transferência de liquidez do setor público para o setor de crédito privado, o que irá indiretamente impulsionar o desempenho dos ativos de risco.

2. Divulgação do balanço dos distribuidores primários

A RMP reduz diretamente a pressão sobre os distribuidores primários para deterem inventários do Tesouro. Quando o seu espaço no balanço é libertado, têm mais capacidade para fornecer serviços de intermediação de liquidez para outros mercados, como negociação de margem no mercado de ações, criação de obrigações corporativas, etc. Esta restauração das capacidades intermediárias é o suporte fundamental para o desempenho dos ativos de risco.

Regulamentar e fiscal: as pressões duplas por detrás do RMP

O governador da Fed, Stephen Milan, propôs uma hipótese “orientada pela regulamentação”. Ele argumenta que os quadros regulatórios na era pós-crise financeira, como os rácios de cobertura de liquidez (LCR) e Basileia III, obrigam os bancos a deter ativos líquidos de alta qualidade que excedem largamente as necessidades operacionais reais. Nos cálculos de indicadores regulatórios e nos testes de stress reais, o dinheiro (reservas) tende a ser preferido em relação aos títulos do Tesouro, o que levou a uma rigidez e a uma subida do “nível mínimo de reserva de conforto”. Os RMPs são essencialmente expansões do balanço por parte dos bancos centrais para satisfazer as necessidades de liquidez da indústria transformadora regulatória.

Além disso, a implementação do RMP é inseparável de um contexto importante – a contínua operação elevada do défice federal dos EUA.

“O Tesouro emite títulos do Tesouro de curto prazo, e o Fed compra títulos do Tesouro de curto prazo através de RMPs” – esta operação de ciclo fechado está muito próxima de “monetização da dívida” em substância. O Fed tornou-se um comprador marginal da dívida de curto prazo do Tesouro, o que não só reduziu os custos de financiamento a curto prazo do governo, como também levantou preocupações sobre o enfraquecimento da independência dos bancos centrais e o desancoramento das expectativas de inflação. Este padrão “liderado pelo fiscal” irá diluir ainda mais o poder de compra das moedas fiduciárias, o que beneficiará ativos físicos como o ouro.

Previsão para vários ativos: Reação do mercado num cenário agressivo

Como reagirá o mercado se as compras de RMP atingirem um cenário agressivo de 45 mil milhões de dólares por mês?

Análise de cenários RMP e aconselhamento sobre estratégia de investidores institucionais

Perante a incerteza da escala RMP, podemos fazer as seguintes suposições de cenário:

Cenário A: Aterragem suave e reparação técnica (probabilidade de 40%)

A Fed compra entre 200 a 30 mil milhões de dólares por mês.

Resultado: as ações subiram moderadamente, a volatilidade diminuiu, o dólar moveu-se lateralmente e a curva de rendimentos normalizou-se.

Cenário B: Tsunami de liquidez e reflação (probabilidade de 35%)

O Fed compra mais de 45 mil milhões de dólares por mês.

Resultado: os ativos de risco “subiram”, as matérias-primas dispararam, as expectativas de inflação manteram-se desancoradas e o Fed poderá ser forçado a tornar-se agressivo no futuro.

Cenário C: Erro de política política e choque de liquidez (probabilidade de 25%)

A Fed comprou apenas 3,5 mil milhões de dólares.

Resultado: O mercado repo rompeu novamente, a negociação de bases rebentou, o mercado acionista recuou bruscamente e o Fed poderá precisar de resgatar o mercado com urgência.

Para os investidores institucionais, são necessários ajustes estratégicos correspondentes em 2026:

Foque nas mudanças estruturais de volatilidade: À medida que o QT termina, a volatilidade impulsionada por crunchs de liquidez diminuirá; considere vender o índice VIX.

Aloque uma carteira de cobertura “liderada fiscalmente”: Sobrepondere ouro e ativos reais para se proteger contra o risco de diminuição do poder de compra das moedas fiduciárias.

Estratégia de Ações: Sobrepondere taticamente as ações de pequenas empresas e tecnológicas, e acompanhe de perto os dados de inflação.

Rendimento fixo: Evite simplesmente manter dinheiro ou títulos do Tesouro de curto prazo e utilize transações que aumentam a curva de rendimentos para obter retornos excedentes.

Resumo: A liquidez domina sob o novo paradigma

A transição do “aperto quantitativo” para as “compras geridas por reservas” marca o fim substancial da tentativa do Fed de normalizar a política monetária. Isto revela uma realidade mais profunda: a dependência do sistema financeiro moderno da liquidez dos bancos centrais tornou-se uma doença estrutural. A RMP não é apenas uma “manutenção de oleodutos” técnica, mas também um compromisso entre as duas pressões da “liderança regulatória” e da “liderança financeira”.

Para os investidores, o tema principal em 2026 deixará de ser “quanto a Fed vai aumentar as taxas de juro”, mas sim “quanto dinheiro a Fed precisa de imprimir para manter o sistema a funcionar”. Neste novo paradigma, a liquidez voltará a ser uma força decisiva nos preços dos ativos. Compreender o RMP e compreender o seu potencial impacto ajudará a compreender melhor e a responder às futuras mudanças do mercado.

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