#美联储加息预期再起 As expectativas de aumento de juros do Federal Reserve reacenderam-se! Os rendimentos dos títulos dispararam, e os ativos globais estão a passar por uma grande reorganização

“Prometeram cortar os juros, por que é que vão voltar a aumentá-los?” Esta tem sido uma das frases mais confusas nos mercados de capitais globais recentemente.
Há poucos meses, o mercado ainda vivia com a expectativa otimista de “cortes de juros de 3-4 vezes até 2026”, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA estavam a diminuir, as ações estavam animadas e o ouro a reagir fortemente. Mas agora, a narrativa virou-se de cabeça para baixo. O rendimento do título a 10 anos subiu de 4,2% para 4,9%, aproximando-se do limiar de 5%, atingindo uma nova máxima anual. O rendimento do título a 2 anos ultrapassou 5,2%, voltando aos níveis mais altos do ano passado. A causa principal foi a recente forte comunicação dos dirigentes do Federal Reserve — de “possibilidade de cortes de juros ainda este ano” para “não se excluir mais aumentos de juros”.

A expectativa de aumento de juros reacendeu-se, e os rendimentos dos títulos dispararam. O que é que isto significa? Significa que o preço de referência dos ativos globais está a ser reajustado, e uma silenciosa “grande reorganização” já começou.

Por que é que a expectativa de aumento de juros voltou a surgir de repente? A mudança de postura do Federal Reserve não aconteceu do nada. Existem três fatores reais que a impulsionaram:
Primeiro: a “cauda” da inflação não consegue ser eliminada. Os últimos dados do CPI mostram que a inflação subjacente nos EUA permaneceu nos 2,8% durante três meses consecutivos, sem se aproximar da meta de 2% do Federal Reserve, pelo contrário, há sinais de “aderência”. A inflação nos serviços, os custos de habitação, o aumento dos salários — todos estes indicadores que melhor refletem a “dinâmica endógena” da inflação — continuam a mostrar forte resistência. Na semana passada, o presidente do Fed, Powell, eliminou a expressão “avanço adicional na inflação” do seu discurso, substituindo-a por “a trajetória de queda da inflação tem apresentado recuos”. Isto não é uma questão de escolha de palavras — é uma mensagem clara do Fed ao mercado: a inflação ainda não está controlada, não se deve celebrar ainda.

Segundo: o aumento do preço do petróleo acrescenta combustível à inflação. A escalada na situação no Médio Oriente fez o preço do petróleo ultrapassar os 100 dólares por barril. Para o Federal Reserve, a subida do petróleo é o problema mais difícil — não só aumenta diretamente os custos energéticos, mas também se transmite através de transporte, produção e outros setores para o nível de preços geral da sociedade. Com o aumento do preço do petróleo, cortar os juros? É como jogar gasolina na fogueira. O Fed não ignora isto.

Terceiro: os dados económicos estão melhores do que o esperado. Apesar de muitos falarem em recessão, os dados económicos dos EUA não confirmam isso. O emprego não agrícola tem vindo a superar as expectativas, a taxa de desemprego mantém-se em mínimos históricos, o consumo continua forte. A “resiliência” da economia significa que o Fed não precisa de cortar juros para “salvar o mercado” — isto dá-lhes mais confiança para manter as taxas elevadas. Estes três fatores, combinados, obrigam o mercado a reavaliar os preços: o cenário de “aterragem suave + cortes rápidos de juros” que se previa pode já estar a ser descartado.

Como é que a disparada dos rendimentos dos títulos provoca uma “grande reorganização”?
Muita gente pensa que o “rendimento dos títulos do Tesouro” é algo distante, que não lhes diz respeito. Mas, na verdade, é o “âncora” do preço dos ativos globais. Quando este âncora se move drasticamente, todos os ativos também se ajustam.

Primeiro, a avaliação do mercado de ações é comprimida. Nos modelos de avaliação de ações, há uma variável central — a taxa de desconto. Quando a taxa de risco (rendimentos dos títulos do Tesouro) sobe, o valor presente dos fluxos de caixa futuros diminui. Para ações de alta avaliação, este impacto é mais forte. No último mês, o índice Nasdaq caiu mais de 5%, o índice de inovação A-shares caiu mais de 4%, o índice de tecnologia de Hong Kong caiu mais de 7%. Isto não significa que as empresas tenham problemas fundamentais, mas sim que a “fórmula de avaliação” mudou.

Segundo, o dólar reforça-se, pressionando os mercados emergentes. Quando os rendimentos dos títulos do Tesouro sobem, o dólar tende a valorizar-se. No último mês, o índice do dólar subiu de 105 para 109. Para os mercados emergentes, a valorização do dólar significa duas pressões: uma, a desvalorização da moeda local; duas, a saída de capitais. A recente forte saída de fundos estrangeiros da A-shares é um exemplo desta lógica.

Terceiro, o “brilho” do ouro é ofuscado. O ouro não rende juros, e o seu custo de oportunidade é o rendimento dos títulos do Tesouro. Quando os rendimentos sobem de 4% para 5%, o custo de oportunidade de manter ouro aumenta significativamente. Esta é uma das razões principais pelas quais, após o conflito no Médio Oriente, o ouro não subiu, mas caiu.

Quarto, a “festa” das criptomoedas foi interrompida. O Bitcoin e outras criptomoedas, num ambiente de juros baixos, eram vistos como “ouro digital” e ativos de risco. Mas, após a disparada dos rendimentos dos títulos, o apelo destes “ativos sem juros” também diminuiu. O Bitcoin, que recuou de 52.000 dólares para abaixo de 48.000 dólares, é um exemplo claro.

Que tipo de “grande reorganização” os ativos globais estão a passar?
A chamada “grande reorganização” é a redistribuição de fundos entre diferentes classes de ativos. Atualmente, este processo já está bastante claro:

O dinheiro está a sair de “ações de crescimento com alta avaliação” para “ações de valor e com altos dividendos”.
Nos últimos dez anos, o ambiente de juros baixos favoreceu as ações de crescimento. Mas, com as taxas elevadas e as avaliações comprimidas, o dinheiro começa a procurar ativos que “não têm medo de juros altos” — empresas com fluxo de caixa estável, avaliações razoáveis e dividendos atrativos.

O dinheiro está a sair de “mercados emergentes” para “ativos denominados em dólares”. Uma taxa de risco de 5% tem um grande apelo para o capital global. Depósitos em dólares, títulos do Tesouro, fundos monetários — estes ativos estão a captar fundos que saem dos mercados emergentes. As ações na A-shares, Hong Kong, e outros mercados emergentes, enfrentam uma pressão de saída de capitais a curto prazo. O dinheiro está a migrar de “ativos sem rendimento” para “ativos que geram rendimento”. Ouro, Bitcoin e outros ativos sem juros estão em desvantagem num ambiente de altas taxas. Por outro lado, títulos, depósitos de alto rendimento e ações de alto dividendo estão a recuperar a preferência, pois oferecem retorno em dinheiro.

Conclusão
Isto não é o fim do mundo, mas sim um ponto de viragem de uma era — aquela em que os preços dos ativos, impulsionados por “injeções de liquidez”, estão a ser varridos pela maré de juros elevados; e aqueles ativos que realmente têm fundamentos sólidos e fluxo de caixa estão a recuperar o seu poder de fixação de preços.
Para o investidor comum, não se trata de “se deve ou não correr”, mas de “para onde deve correr”. Nesta grande reorganização, quem sobrevive não é o mais inteligente, mas o mais consciente — quem percebe a direção das taxas de juros, entende a lógica dos ativos e consegue controlar as próprias emoções.
A reorganização continua, estás preparado?