O que mudou: Bitcoin e Ethereum passam a ser garantias oficiais de derivados

Em 8 de dezembro de 2025, a US Commodity Futures Trading Commission lançou um programa piloto inovador para garantias digitais, transformando profundamente o acesso à margem por parte dos operadores institucionais nos mercados de derivados. A decisão da CFTC de autorizar Bitcoin, Ethereum e USDC como garantias de margem representa um marco histórico para a infraestrutura dos mercados de criptomoedas. A Presidente Interina Caroline Pham anunciou esta iniciativa, acompanhada de orientações detalhadas sobre garantias tokenizadas, e retirou simultaneamente o Staff Advisory 20-34 — uma diretiva de 2020 que limitava o uso de moedas virtuais em contas segregadas. Esta alteração institui um enquadramento formal que permite aos Futures Commission Merchants aceitar ativos digitais não classificados como valores mobiliários como garantias de margem dos clientes. O programa piloto define limites rigorosos para salvaguardar os ativos dos clientes, ao mesmo tempo que reforça as capacidades de monitorização e reporte da CFTC. Para os operadores institucionais sujeitos a sistemas legados desenvolvidos para commodities tradicionais, este avanço abre novas possibilidades operacionais. A CFTC publicou também orientações que permitem utilizar ativos reais tokenizados — incluindo títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário — como garantia nos enquadramentos regulatórios existentes. Esta dupla autorização demonstra confiança regulatória tanto em ativos tradicionais tokenizados como em ativos nativos digitais. O reconhecimento da CFTC confere ao Bitcoin e ao Ether uma legitimidade equivalente à das commodities tradicionais, atraindo imediatamente capital institucional que antes permanecia afastado. A eliminação de restrições obsoletas revela uma evolução regulatória em linha com a maturidade do mercado e a procura institucional por mecanismos de garantia mais eficientes.

Como os operadores institucionais beneficiam dos requisitos de garantia com ativos digitais

Até agora, os requisitos institucionais para garantias cripto obrigavam os participantes do mercado a padrões de alocação de capital pouco eficientes. Os requisitos tradicionais de margem exigiam que os operadores mantivessem grandes reservas de liquidez ou títulos de baixo rendimento para cumprir obrigações de contas segregadas, bloqueando capital fora de utilização produtiva. Com o programa piloto da CFTC para garantias digitais, os operadores institucionais mantêm exposição a criptoativos enquanto satisfazem as exigências de margem — uma vantagem decisiva face às restrições operacionais anteriores. Este ganho estrutural de eficiência tem impacto imediato nos rácios de alavancagem e nas taxas de utilização de capital nas carteiras de derivados.

Os gestores institucionais de ativos que negociam futuros de BTC e ETH estruturam agora posições com uma flexibilidade inédita. Um operador com posições relevantes em Bitcoin tinha antes de segregar esses ativos das exigências de margem, duplicando compromissos de capital. O novo enquadramento permite que essas mesmas posições satisfaçam diretamente obrigações de margem, eliminando redundâncias. Este mecanismo reduz riscos de contraparte ao minimizar a dependência de custodiante centralizada de liquidez, mantendo a conformidade regulatória com supervisão reforçada da CFTC. A implementação de garantias tokenizadas permite aos participantes institucionais executar estratégias mais sofisticadas — desde arbitragem entre mercados spot e derivados a estruturas complexas multi-perna, antes limitadas pela ineficiência das garantias. O programa piloto demonstra como os requisitos institucionais de garantia cripto evoluem quando os enquadramentos regulatórios se alinham com as necessidades dos operadores. As mesas de negociação dos principais operadores institucionais já reportam estratégias que aproveitam essa flexibilidade das garantias, com os primeiros a beneficiar de vantagens competitivas nos mercados de futuros de BTC e ETH.

Impacto da GENIUS Act: Porque os requisitos tradicionais de margem estão a tornar-se obsoletos

A GENIUS Act estabeleceu a base legislativa que permitiu à CFTC modernizar a infraestrutura dos mercados de ativos digitais sem depender de autorização adicional do Congresso. Este enquadramento legislativo viabilizou o programa piloto de dezembro de 2025 ao eliminar barreiras legais que antes restringiam a flexibilidade regulatória. Caroline Pham referiu expressamente as disposições da GENIUS Act ao revogar o Staff Advisory 20-34, demonstrando que o Congresso orientou a evolução regulatória para legitimar os ativos digitais. Esta mudança legislativa reconhece que os modelos tradicionais de margem — concebidos para mercados físicos dos anos 90 — já não respondem às exigências institucionais modernas nem refletem as capacidades tecnológicas atuais.

Os sistemas tradicionais de margem baseavam-se em depósitos de liquidez e títulos públicos, oferecendo aos reguladores referências claras de custódia e avaliação. Esta abordagem conservadora protegia participantes do mercado num contexto de transparência limitada e elevado risco operacional. Atualmente, a infraestrutura institucional de derivados inclui liquidação em tempo real via blockchain, rastreio transparente de garantias e cálculos programáveis de margem — tornando obsoletos os requisitos tradicionais de liquidez segregada. A orientação da CFTC sobre garantias tokenizadas reconhece que os operadores institucionais negociam através de infraestruturas com transparência superior à dos sistemas bancários legados. Garantias em stablecoin como USDC liquidam instantaneamente com certeza criptográfica, eliminando ciclos de compensação tradicionais. Garantias em Bitcoin e Ethereum reduzem a dependência de intermediários financeiros centralizados, transferindo a gestão do risco de custódia para registos distribuídos. O impacto da GENIUS Act vai além das regras operacionais, abrangendo a filosofia regulatória — reconhecendo a maturidade dos mercados digitais, que já permite participação institucional sem constrangimentos arcaicos. Responsáveis de compliance e equipas regulatórias em operadores institucionais recorrem agora às disposições da GENIUS Act para justificar a adoção de garantias digitais junto da gestão de topo e dos órgãos de supervisão. Esta base legislativa elimina a incerteza regulatória que antes desincentivava o investimento institucional, convertendo a inovação das garantias em padrão operacional conforme.

Quadro de garantias tokenizadas: O que os gestores institucionais de ativos devem saber agora

O quadro de garantias tokenizadas da CFTC estabelece requisitos operacionais e de conformidade específicos que os gestores institucionais de ativos têm de integrar nos sistemas de gestão de risco e nas infraestruturas de negociação. O programa piloto define como ativos digitais elegíveis Bitcoin, Ethereum e USDC, com ativos reais tokenizados adicionais — como títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário — acessíveis através de orientações paralelas. Os gestores que implementam estratégias de garantias tokenizadas devem adotar protocolos avançados de monitorização, que incluam hashes de transação blockchain, verificação de custódia de carteiras e feeds de avaliação em tempo real. O enquadramento exige que os FCM implementem controlos técnicos que assegurem a segregação das garantias tokenizadas dos clientes, evitando mistura com posições próprias ou de outros clientes.

A infraestrutura de custódia é o principal desafio para a adoção institucional. Os gestores de ativos devem avaliar se os custodiantes qualificados existentes oferecem soluções para garantias tokenizadas ou se é necessário recorrer a parceiros especializados em custódia cripto. A orientação da CFTC aborda explicitamente a segregação através de verificação em registo distribuído, permitindo modelos de custódia em que as garantias residem em redes blockchain com prova criptográfica de propriedade e controlo. Esta evolução elimina dependências dos bancos tradicionais e introduz requisitos operacionais técnicos pouco familiares às equipas de finanças institucionais convencionais. Os sistemas de conformidade regulatória devem rastrear cálculos de haircut, posições de excesso/deficiência de margem e triggers de liquidação para garantias tokenizadas e tradicionais em simultâneo. O enquadramento exige reporte em tempo real à CFTC sobre a composição das garantias, níveis de concentração e metodologias de avaliação — requisitos que excedem os padrões de transparência aplicados aos sistemas tradicionais de margem. Os gestores de ativos que adotam atualmente infraestruturas de garantias tokenizadas alocam recursos significativos para adaptações dos sistemas de risco, atualizações de bases de dados de compliance e formação do pessoal operacional. O prazo de implementação varia entre seis e dezoito meses para operadores institucionais sofisticados, dependendo da maturidade tecnológica e da disponibilidade de especialistas regulatórios. A implementação dos requisitos de garantia cripto institucionais em 2025 reflete o reconhecimento de que a conformidade regulatória exige integração ativa de capacidades de monitorização blockchain na arquitetura de risco. As equipas de gestão de risco comparam agora os ganhos de eficiência das garantias com os custos e a complexidade de implementação, concluindo geralmente que as poupanças de capital decorrentes da eliminação da segregação superam os custos de modernização em três a quatro anos. Os principais adotantes institucionais em sociedades gestoras já demonstram esta capacidade a clientes institucionais, posicionando a disponibilidade de garantias tokenizadas como vantagem competitiva na captação de mandatos para negociação de derivados.