Нет, Вирджиния, стратегия не предусматривает продажу её Bitcoin

В криптовалютной индустрии достаточно причин для беспокойства. Продажа биткоина Майклом Сэйлором и компанией Strategy не входит в их число.

В последнее время мне часто пишут с вопросами о компании Strategy, управляющей биткоин-резервами (тикер MSTR, ранее MicroStrategy). Людей интересуют два момента:

1. Исключат ли компанию из индексов MSCI, что приведет к вынужденной продаже акций?
2. Будет ли компания вынуждена продать свои биткоины?

Рассмотрим их по порядку.

MSCI и Strategy

10 октября MSCI объявила, что рассматривает исключение компаний, управляющих цифровыми активами (DATs), таких как Strategy, из своих инвестиционных индексов. Это важно — ведь примерно 17 трлн долларов ориентированы на эти индексы. JPMorgan оценивает, что индексные фонды могут быть вынуждены продать до 2,8 млрд долларов акций MSTR, если компанию исключат из индексов.

Почему MSCI рассматривает такой шаг? По их мнению, DATs вроде MSTR — это скорее холдинговые компании, а не операционные. Холдинги, такие как REITs, не входят в инвестиционные индексы MSCI. Поскольку многие DATs просто покупают и хранят криптоактивы, MSCI считает, что им не место в индексе. После консультаций с клиентами MSCI объявит решение 15 января.

Я не могу предсказать итог. За годы работы с индексами — я 10 лет редактировал The Journal of Indexes — встречал разные сценарии. Майкл Сэйлор и его сторонники активно возражают, утверждая, что MSTR — полноценная операционная компания с развитым софтверным бизнесом и сложной финансовой структурой вокруг биткоина. Я согласен с этим взглядом, но однозначного решения нет, и некоторые учреждения могут выбрать иной подход. DATs вызывают споры, а MSCI сейчас склоняется к их исключению, поэтому вероятность удаления Strategy оцениваю минимум в 75%.

Однако я не думаю, что исключение серьезно повлияет на акцию. 2,8 млрд долларов — крупная сумма, но мой опыт показывает: эффект от добавления или исключения компаний из индексов обычно меньше ожидаемого и закладывается в цену заранее. Например, когда MSTR вошла в Nasdaq-100 в декабре, фонды купили акций на 2,1 млрд долларов, а цена почти не изменилась.

Считаю, что часть снижения MSTR с 10 октября — реакция рынка на ожидание исключения. Существенных движений не прогнозирую.

В долгосрочной перспективе стоимость MSTR определяется успехом стратегии, а не тем, обязаны ли индексные фонды владеть акциями компании.

MSTR и Bitcoin

Второй вопрос — будет ли MSTR продавать свои биткоины. Инвесторы опасаются, что:

1. MSTR исключат из индексов MSCI;
2. Цена акций резко упадет, значительно ниже NAV;
3. MSTR будет вынуждена продать свои биткоины.

Аргумент выглядит логично, но для медведей он ошибочен. Нет причин считать, что снижение цены MSTR ниже NAV вынудит компанию продавать биткоины. Можете сами изучить детали и расчеты.

У MSTR есть два ключевых долговых обязательства: ежегодно выплачивать примерно 800 млн долларов процентов и конвертировать или рефинансировать отдельные долговые инструменты по мере наступления срока.

Процентные выплаты не вызывают краткосрочных опасений: у компании 1,4 млрд долларов наличных, этого хватит на выплаты дивидендов полтора года.

Конвертация долга тоже не срочная проблема. Первый инструмент подлежит погашению только в феврале 2027 года, и речь идет о 1 млрд долларов — небольшая сумма по сравнению с 60 млрд долларов в биткоине.

Будут ли инсайдеры настаивать на продаже биткоинов, если акции продолжат дешеветь? Вряд ли. Майкл Сэйлор контролирует 42% голосующих акций и твердо верит в долгосрочную ценность биткоина. В 2022 году, когда акции MSTR торговались с дисконтом, он не продавал.

Понимаю, почему медведи поддерживают идею «замкнутого круга» для MSTR. Если бы компания продала 60 млрд долларов в биткоине за один раз, это было бы сопоставимо с двухлетними притоками в bitcoin ETF — и стало бы ударом по рынку. Но до 2027 года нет срочных долговых обязательств, наличных достаточно для выплат, и я не вижу угрозы. Если посмотреть шире: сейчас биткоин стоит около 92 000 долларов — на 27% ниже максимума и на 24% выше средней цены покупки Strategy (74 436 долларов). Так что паниковать не стоит.

Выводы

В криптоиндустрии есть темы для беспокойства. Например, меня тревожит медленный прогресс законодательства по рыночной инфраструктуре в Конгрессе, хотя ожидаю ускорения после открытия правительства. Есть риски для небольших и плохо управляемых DATs, которые могут прекратить деятельность. Не думаю, что DATs будут активно покупать биткоины в 2026 году, что уберет крупный источник спроса.

Что касается Strategy:

1. Я бы не беспокоился о влиянии решения MSCI на цену акций — оно меньше, чем думают многие, и, скорее всего, уже учтено рынком;
2. Нет реальных краткосрочных факторов, которые могли бы заставить компанию продать биткоины. Этого не произойдет.

Вера в биткоин требует терпения: нужно выдерживать периоды волатильности. Сэйлор и Strategy знают это лучше других. Они понимают и обратную сторону — как терпение может быть вознаграждено в долгосрочной перспективе.

Риски и важная информация

Не является инвестиционной рекомендацией; риск потери: перед принятием инвестиционного решения инвестор должен самостоятельно провести независимый анализ и изучение, включая оценку преимуществ и рисков, и принимать решение — в том числе о целесообразности инвестирования — исходя из результатов анализа.

Криптоактивы — это цифровые представления стоимости, используемые как средство обмена, единица учета или средство накопления, но не имеющие статуса законного платежного средства. Криптоактивы иногда обмениваются на доллары США или другие валюты, однако сейчас они не обеспечены и не поддерживаются ни одним государством или центральным банком. Их стоимость полностью определяется рыночным спросом и предложением, и они более волатильны, чем традиционные валюты, акции или облигации.

Торговля криптоактивами связана со значительными рисками: резкие колебания цен, внезапные обвалы, манипуляции рынком, угрозы кибербезопасности, риск потери капитала или всей суммы инвестиций. Кроме того, рынки и биржи криптоактивов не регулируются так же строго, как рынки акций, опционов, фьючерсов или валют, и не предоставляют аналогичных гарантий и защиты инвесторам.

Торговля криптоактивами требует знаний о рынке. Для получения прибыли вам придется конкурировать с трейдерами по всему миру. Перед началом существенных операций с криптоактивами следует обладать соответствующими знаниями и опытом. Торговля криптоактивами может привести к крупным и мгновенным финансовым потерям. В определенных рыночных условиях вы можете столкнуться с невозможностью быстро ликвидировать позицию по приемлемой цене.

Мнения, изложенные в материале, отражают оценку рынка на конкретный момент времени и не являются прогнозом будущих событий, гарантией будущих результатов. Они могут быть предметом дальнейшего обсуждения, дополнения и изменения. Информация не предназначена для предоставления бухгалтерских, юридических, налоговых консультаций или инвестиционных рекомендаций. Перед принятием решений проконсультируйтесь с профильными специалистами.

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с ресурса [Experts]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Matt Hougan]. В случае возражений по перепечатке обращайтесь к команде Gate Learn для оперативного урегулирования.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняет команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переводов запрещены.