Великая трансформация ФРС: от QT к RMP, как изменится рынок в 2026 году?

недействительный

Автор: Ван Юнли

В стремительно меняющихся мировых финансовых рынках каждое решение Федеральной резервной системы задевает бесчисленные инвесторы. В последние годы наша экономическая жизнь напоминает катание на американских горках: иногда ускоряется, то замедляется. Среди множества политических инструментов тихо появляется новая стратегия под названием «покупка управления резервами» (RMP), что указывает на то, что финансовый рынок может открыть новую главу «невидимого смягчения».

Ключевой поворотный момент в 2025 году: конец QT и внедрение RMP

Представьте, что в четвертом квартале 2025 года мировые финансовые рынки достигли значительной вехи. Федеральная резервная система, самый влиятельный центральный банк в мире, приняла историческое решение. После почти трёх лет «количественного ужесточения» (QT) — то есть масштабного сокращения баланса — они официально объявили: 1 декабря 2025 года план QT будет прекращён!

Однако на этом история не заканчивается. Сразу после этого, в январе 2026 года, была официально запущена новая стратегия — RMP (Reserve Management Purchase). Этот новый инструмент, который звучал немного академично, вызвал резонанс на Уолл-стрит сразу после объявления. ФРС официально определяет это как «техническую операцию», направленную на поддержание «адекватного» уровня ликвидности в финансовой системе для удовлетворения спроса на естественный рост.

Официальная формулировка ФРС обычно представляет это как регулярную техническую корректировку для обеспечения бесперебойной работы финансовой системы. Но это резко контрастирует с распространённой интерпретацией рынка — «скрытым смягчением».

Однако рынок в целом воспринимает это как «скрытое смягчение», считая, что ФРС может снова «выпустить воду». Итак, какая из этих двух совершенно разных интерпретаций ближе к истине? Как появление RMP повлияет на нашу будущую инвестиционную стратегию?

Конец QT: финансовый «пылесос» сталкивается с сопротивлением

Чтобы понять далеко идущее влияние RMP, сначала нужно оглянуться на конец QT. До конца 2025 года политика количественного ужесточения ФРС — это как гигантский «пылесос», продолжающий высасывать ликвидность из мировой финансовой системы. Всего за три года с момента запуска в июне 2022 года размер баланса ФРС сократился с пика почти в 9 триллионов до примерно 6,6 триллиона долларов, что означает, что ликвидность в размере 2,4 триллиона долларов исчезла с рынка.

Однако во второй половине 2025 года этот «пылесос» столкнётся с беспрецедентным сопротивлением. Решение ФРС прекратить QT на заседании в октябре того года было не потому, что она полностью достигла целевой инфляции, а была глубоко обеспокоена финансовой стабильностью.

Мы можем сравнить валютный рынок того времени с огромным резервуаром. Несмотря на кажущуюся обильную воду, большая часть воды задерживается в нескольких «водяных резервуарах», а обширные «поля» — те микроэкономические звена, которым действительно нужны деньги — всё ещё пересохли или даже потреснулись. Этот структурный дисбаланс ликвидности является фундаментальной причиной перехода ФРС к RMP.

Сигналы кризиса микроликвидности: отклонение SOFR от IORB

Что заставило ФРС отказаться от сокращения баланса? Серия сигналов «кризиса микроликвидности» в 2025 году является ключевым. Особенно заметно наблюдалось странное расхождение между Guaranteed Overnight Financing Rate (SOFR) и Reserve Balance Rate (IORB) — значительный положительный спред.

Это означает, что банки предпочли бы платить более высокую премию на рынке за занятие (SOFR), чем использовать свои, казалось бы, «обильные» резервы (IORB) в Федеральной резервной системе. Это явление выявляет глубокие противоречия внутри финансовой системы:

Крайне неравномерное распределение ликвидности: хотя резервы банков кажутся достаточными в целом, на самом деле они сосредоточены в руках нескольких крупных учреждений.

Изменения в поведении банков: Под давлением регуляторов банки стали более осторожны в вопросах ликвидности и не решаются легко выдавать кредиты, даже если у них есть неработающие средства.

Ещё одним ключевым фактором является дисбаланс между спросом и предложением на залог и наличные. Чтобы покрыть огромный фискальный дефицит, Казначейство США выпустило рекордное количество казначейских облигаций. Эти недавно выпущенные казначейские облигации хлынули на рынок выкупа, словно цунами, требуя значительных денежных средств. Однако политика QT истощила деньги из системы, что создало ситуацию «слишком много залога за недостатком наличных», что напрямую подняло ставку репо.

Механизм RMP: «техническое решение» или «скрытое смягчение»?

Теперь давайте подробнее рассмотрим механику RMP. ФРС определяет это как техническую операцию, направленную на поддержание резервов банковской системы на «достаточном» уровне. Это принципиально отличается от количественного смягчения (QE).

Существует три причины, по которым RMP выбирает приобретать краткосрочные казначейские векселя:

Похожие рисковые характеристики: краткосрочные казначейские вексели и банковские резервы высоколиквидны и считаются «квази-наличными», а их покупка требует короткой передачи риска.

Избегание дополнительных стимулов: это помогает ФРС сохранять «нейтральную» позицию в своей политике, избегая интерпретации рынком как агрессивного денежно-кредитного смягчения.

Координация стратегии выпуска облигаций Министерством финансов: В условиях большого количества краткосрочных казначейских вексел, выпущенных Министерством финансов, покупка RMP фактически обеспечивает ликвидность краткосрочного финансирования Министерства финансов.

Тайна шкалы RMP: расхождения на Уолл-стрит и рыночные переменные

В декабре 2025 года заседание Комитета по открытому рынку Федеральной резервной системы (FOMC) официально объявит детали RMP, которое запланировано на январь 2026 года. Однако аналитики Уолл-стрит сильно разделились по поводу конкретного размера покупки RMP, который также является самой большой рыночной переменной в первом квартале 2026 года.

Рынок в основном разделён на два лагеря:

«Консерваторы»: Они считают, что текущий уровень резервов уже находится в относительно равновесном состоянии, и цель RMP — просто компенсировать естественный рост денег в обращении. Например, Evercore ISI прогнозирует ежемесячный объём покупки примерно в 3,5 миллиарда долларов.

«Ответчики»: Представляемые стратегом Bank of America Марком Каванахом, они считают, что ФРС «перестаралась» во время QT, из-за чего резервы упали ниже «минимального уровня комфорта» и, следовательно, нуждаются в масштабном пополнении. Они прогнозируют, что ежемесячная сумма покупки достигнет $45 миллиардов (нормализованный спрос 20 миллиардов + дополнительное пополнение 25 миллиардов).

Эти два совершенно разных прогноза приведут к значительным различиям в ожиданиях рынка относительно будущей ликвидности.

Как RMP влияет на рискованные активы? «Эффект вытеснения» и «освобождение баланса»

Хотя ФРС подчёркивает, что RMP в основном покупает краткосрочные казначейские вексели и теоретически не должен вызывать эффект цены активов, подобный QE, механизм работы реального рынка более сложный.

1. Эффект скопления

Когда ФРС вмешивается в рынок краткосрочных казначейских векселей в крупном масштабе, это снижает доходность краткосрочных казначейских векселей. Для поддержания доходности фонды денежного рынка могут выделять средства на коммерческие бумаги с более высокой доходностью, репо кредиты и даже краткосрочные корпоративные облигации.

Этот «эффект вытеснения» будет стимулировать передачу ликвидности из государственного сектора в частный кредитный сектор, что косвенно повысит эффективность рисковых активов.

2. Раскрытие баланса основных дилеров

RMP напрямую снижает давление на первичных дилеров, чтобы они держали запасы в казначейских облигациях. Когда их балансовое пространство освобождается, они получают больше возможностей предоставлять услуги посредника ликвидности для других рынков, таких как торговля на марже фондового рынка, создание корпоративного рынка облигаций и т.д. Восстановление посреднических возможностей является ключевой опорой для эффективности рисковых активов.

Регуляторная и фискальная: двойное давление, стоящее за RMP

Глава ФРС Стивен Милан предложил гипотезу, основанную на регулировании. Он утверждает, что нормативные рамки в постфинансовую эпоху, такие как коэффициенты покрытия ликвидности (LCR) и Базель III, заставляют банки держать высококачественные ликвидные активы, значительно превышающие реальные операционные потребности. В расчетах регуляторных индикаторов и реальных стресс-тестах денежные средства (резервы) обычно предпочтительнее казначейских облигаций, что привело к жёсткости и повышению «минимального уровня комфортного резерва». RMP — это, по сути, расширение баланса центральными банками для удовлетворения ликвидности регуляторного производства.

Кроме того, внедрение RMP неразрывно связано с важным фоном — продолжающимся высоким уровнем федерального дефицита США.

«Казначейство выпускает краткосрочные казначейские векселя, а ФРС покупает краткосрочные казначейские вексели через RMP» — эта замкнутая схема по сути крайне близка к «монетизации долга». ФРС стала маргинальным покупателем краткосрочного долга Министерства финансов, что не только снизило краткосрочные финансовые расходы правительства, но и вызвало обеспокоенность по поводу ослабления независимости центральных банков и снижения инфляционных ожиданий. Этот «фискальный» паттерн ещё больше ослабит покупательную способность фиатных валют, что принесёт пользу физическим активам, таким как золото.

Прогноз для различных активов: реакция рынка в агрессивном сценарии

Как отреагирует рынок, если покупки RMP достигнут агрессивного сценария в 45 миллиардов долларов в месяц?

Анализ сценариев RMP и консультации по институциональной стратегии инвесторов

В условиях неопределённости шкалы RMP можно сделать следующие предположения сценария:

Сценарий А: мягкая посадка и технический ремонт (вероятность 40%)

ФРС покупает $200-30 миллиардов в месяц.

Результат: акции выросли умеренно, волатильность снизилась, доллар сдвинулся в сторону, и кривая доходности нормализовалась.

Сценарий B: цунами ликвидности и рефляция (вероятность 35%)

ФРС покупает более 45 миллиардов долларов в месяц.

Результат: рискованные активы «выросли», сырьевые товары резко выросли, инфляционные ожидания были незаякорены, и ФРС может быть вынуждена стать агрессивной в будущем.

Сценарий C: ошибка политики и шок ликвидности (вероятность 25%)

ФРС купила всего 3,5 миллиарда долларов.

Результат: Рынок репо снова вспыхнул, базисная торговля вспыхнула, фондовый рынок резко откатился, и ФРС, возможно, срочно придётся спасти рынок.

Институциональным инвесторам необходимы соответствующие стратегические корректировки в 2026 году:

Сосредоточьтесь на структурных изменениях волатильности: по мере окончания QT волатильность, вызванная дефицитом ликвидности, снизится, рассмотрите возможность шортинга по индексу VIX.

Выделяйте «фискально-ориентированный» хеджинг портфеля: перевесьте золото и реальные активы для защиты от риска снижения покупательной способности фиатных валют.

Стратегия акций: тактически перевесьте акции малых и технологических компаний и внимательно следите за данными по инфляции.

Фиксированный доход: Избегайте простого хранения наличных или краткосрочных казначейских векселей и используйте операции с крутостью кривой доходности для получения избыточной доходности.

Резюме: Ликвидность доминирует в рамках новой парадигмы

Переход от «количественного ужесточения» к «закупкам с управлением резервами» знаменует значительный конец попыток ФРС нормализовать монетарную политику. Это раскрывает более глубокую реальность: зависимость современной финансовой системы от ликвидности центральных банков стала структурным заболеванием. RMP — это не только техническое «техническое обслуживание трубопровода», но и компромисс между двойным давлением «регуляторного лидерства» и «финансового лидерства».

Для инвесторов главной темой в 2026 году будет не «насколько ФРС повысит процентные ставки», а «сколько денег ФРС нужно напечатать, чтобы система функционировала». В рамках этой новой парадигмы ликвидность вновь станет решающей силой в ценах активов. Понимание RMP и её потенциальное влияние помогут нам лучше понимать и реагировать на будущие изменения рынка.

Оригинальная ссылка