#稳定币业务 Видя текущую ситуацию с CRCL, я снова вспомнил те дни 2017 года. Тогда было так же — отчеты были великолепны, цифры роста впечатляли, но акции падали. В то время мы все не понимали этого, сейчас же кажется, что это на самом деле отражает искажение понимания рынка сути бизнес-модели.

История CRCL очень интересна. На первый взгляд, это высокий рост — доходы в третьем квартале составили 740 миллионов долларов, что на 66% больше по сравнению с прошлым годом, объем USDC удвоился до 73,7 миллиарда. Но если углубиться, вы поймете, что структура прибыли этой компании на самом деле очень хрупка. 60% доходов съедаются затратами на дистрибуцию, 71% прибыли поступает от изменений справедливой стоимости инвестиций, а деньги, действительно заработанные на масштабе и эффективности, жалки. Еще более больно, что Coinbase должна делить 61% прибыли, а сама должна бороться в условиях снижения процентных ставок.

Это напоминает мне о тех "паразитических" бизнесах в прошлом — на вид процветающих, но на самом деле питающихся политическими льготами. Как только обстановка изменится, вся логика может рухнуть. Когда процентная ставка по государственным облигациям США вернется к 2% около, операционные расходы составят почти 1%, а что останется после вычета доли прибыли.

Но здесь есть интересное противоречие. Некоторые говорят, что суть CRCL заключается в "покупке рынка", используя текущие затраты на распределение для получения прав голоса в будущем — как это делали когда-то Amazon и Pinduoduo. Если стабильные монеты действительно становятся победителями, структура, которая сегодня кажется абсурдной, может быть подготовкой к будущему. Проблема в том, позволят ли такие игроки, как JPMorgan, CRCL доминировать на рынке. Кроме того, есть еще одна игнорируемая проблема — налоговое законодательство США рассматривает USDC как актив, а не как наличные, и каждый раз при оплате могут возникать налоги на прирост капитала. Это естественным образом ограничит потолок использования USDC в розничных платежах.

Волна解禁潮 пришла, краткосрочная неопределенность, безусловно, все еще присутствует. Но цена уже снизилась с 298 до 83, с точки зрения торговли это уже не считается дорогим. Ключевое - выяснить: CRCL на самом деле находится на начальном этапе строительства инфраструктуры или же он получает прибыль, которая неизбежно будет размыта. Это определяет, стоит ли ждать или смотреть.