Рост доллара на фоне исчезновения ожиданий снижения ставок: переоценка рынка из-за разногласий в прогнозах роста

Ожидания агрессивных снижений ставок Федеральной резервной системы начинают исчезать на фоне смешанных, но в конечном итоге ястребиных экономических сигналов. Индекс доллара США вырос до однодневного максимума в этом году, увеличившись на 0,20%, поскольку рынки пересматривают свои прогнозы по денежно-кредитной политике на 2026 год. То, что на первый взгляд казалось слабым рынком труда — создание рабочих мест оказалось ниже ожиданий — на самом деле содержало достаточно ястребиных элементов, чтобы продлить вероятную паузу ФРС в изменении ставок. Неожиданное снижение уровня безработицы до 4,4% с ранее оцененных 4,5%, в сочетании со средним почасовым заработком, превзошедшим прогнозы и составившим 3,8% в годовом выражении, collectively сигнализировали о стойком давлении на заработную плату, которое ФРС не может игнорировать.

Поддерживая силу доллара, индекс потребительского настроения Университета Мичигана за январь неожиданно вырос выше консенсуса до 54,0 — сигнал о том, что доверие домашних хозяйств остается устойчивым несмотря на экономические противоречия. Эти события в совокупности ставят под сомнение ранее заложенные ожидания значительных снижений ставок ФРС, при этом текущие оценки вероятности показывают лишь 5% шанса на снижение на 25 базисных пунктов на запланированном заседании по монетарной политике.

Экономические данные меняют ожидания по снижению ставок

Картина занятости представила сложную историю о рынке труда, потерявшем некоторую динамику, но сохраняющем внутреннюю силу. В декабре число новых рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 50 000, что оказалось ниже ожидаемых 70 000. Показатель за ноябрь был пересмотрен вниз до 56 000 с первоначальных 64 000. Однако низкий уровень безработицы — 4,4%, что на 0,1 процентного пункта ниже — удивил вверх, противореча прогнозам о 4,5%. Компонент заработной платы в инфляции оставался проблемой: средний почасовой заработок вырос на 3,8% в годовом выражении, превзойдя прогноз в 3,6%.

Слабость сектора недвижимости добавляет нюансов в общую экономическую картину. В октябре началось строительство жилья, снизившись на 4,6% по сравнению с сентябрем, достигнув 1,246 миллиона — минимального уровня за полтора года и значительно ниже ожидаемых 1,33 миллиона. Разрешения на строительство за тот же месяц снизились на 0,2% до 1,412 миллиона, хотя и превысили консенсус в 1,35 миллиона.

Инфляционные ожидания посылали смешанные сигналы политикам и инвесторам. Ожидания инфляции на один год в январе остались на уровне 4,2%, оставаясь выше ожидаемых 4,1%. Более тревожно для долгосрочного планирования — ожидания инфляции на 5–10 лет выросли до 3,4% с декабря, превысив прогноз в 3,3%. Президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик подчеркнул эти опасения, сделав комментарии, интерпретируемые как ястребиные, отметив, что несмотря на недавнее охлаждение спроса на рабочую силу, инфляционные опасения остаются.

Различия в политике центральных банков: структурное преимущество доллара

В то время как представители ФРС осторожно придерживаются жесткой политики, другие крупные центробанки выбирают разные курсы. Ожидается, что Федеральная резервная система снизит ставки примерно на 50 базисных пунктов в 2026 году, однако этот базовый сценарий подвержен значительным рискам в связи с устойчивостью занятости и заработной платы. В отличие от этого, Банк Японии, по прогнозам, повысит ставки на 25 базисных пунктов, а Европейский центральный банк, скорее всего, сохранит текущую позицию в течение года.

Постоянные покупки казначейских векселей ФРС — начатые в середине декабря с месячным объемом 40 миллиардов долларов — продолжают вводить ликвидность на финансовые рынки, несмотря на сохранение жестких уровней ставок. Спекуляции о возможном назначении более мягкого председателя ФРС также оказывают давление на доллар, хотя этот вопрос остается открытым по мере развития политики администрации. Структурное преимущество сейчас у доллара, поддерживаемое более высокими доходностями США по сравнению с другими странами и ожиданиями, что политика ФРС будет менее агрессивной, чем ранее предполагалось.

Валютные пары реагируют на расхождения в политике

Курс EUR/USD опустился до однодневного минимума, снизившись на 0,21%, поскольку доллар вновь укрепился. Однако потери евро были частично сдержаны экономической устойчивостью еврозоны. В ноябре розничные продажи в еврозоне выросли на 0,2% месяц к месяцу, превысив ожидаемые 0,1%, а показатель за октябрь был пересмотрен вверх до 0,3% с нуля. Производство в Германии удивило позитивно, увеличившись на 0,8% против ожидаемого снижения на 0,7%, что стало сильным сигналом поддержки для евро.

Член Совета управляющих ЕЦБ Димитар Радев подтвердил осторожную позицию банка, отметив, что текущие ставки остаются актуальными с учетом доступных данных и инфляционной динамики. Оценки рынка показывают лишь 1% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в феврале.

Пара USD/JPY продемонстрировала еще более выраженное укрепление доллара, поднявшись на 0,66% и достигнув однолетнего минимума по отношению к йене. Вероятное решение Банка Японии оставить ставки без изменений на январском заседании, несмотря на повышение оценки экономического роста, отражает расхождение в политике, поддерживающее рост доллара. Политическая неопределенность в Японии — включая сообщения о возможном роспуске парламента — создает дополнительные препятствия для йены, как и растущее геополитическое напряжение с Китаем по поводу экспортных ограничений на чувствительные технологии.

Экономические данные Японии показывают внутренний импульс, несмотря на слабость валюты. Индекс ведущих экономических индикаторов достиг 1,5-летнего максимума в 110,5 в ноябре, точно соответствуя ожиданиям. Расходы домашних хозяйств выросли на 2,9% в годовом выражении — самый сильный рост за шесть месяцев, значительно превысив прогноз в 1% сокращения. В то же время, фискальное давление возрастает: правительство Японии объявило о планах увеличить оборонные расходы до рекордных 122,3 триллиона йен в следующем финансовом году.

Драгоценные металлы: поддержка политики против давления доллара

Золото и серебро резко выросли на фоне геополитических рисков и изменений в политике, оказывающих влияние на цены драгоценных металлов. Фьючерсы на золото на февральском контракте выросли на 40,20 долларов, или на 0,90%, а мартовские фьючерсы на серебро — на 4,197 доллара, или на 5,59%, что отражает ускорение спроса на активы-убежища.

Приказ президента Трампа Фэнни Мак и Фредди Мак купить 200 миллиардов долларов ипотечных облигаций — фактически форма количественного смягчения для стимулирования рынка жилья — повысил цены на драгоценные металлы за счет расширения денежной политики, несмотря на жесткие показатели ставок. Эта ликвидность, а также продолжающаяся геополитическая неопределенность — связанная с тарифной политикой США, напряженностью с Украиной, нестабильностью на Ближнем Востоке и политическими рисками Венесуэлы — поддерживают спрос на золото и серебро как средства сохранения капитала.

Однако рост доллара до четырехнедельных максимумов создает значительные препятствия для цен на металлы, выраженных в долларах. Дополнительное давление оказывает механика ребалансировки индексов: по оценкам Citigroup, до 6,8 миллиарда долларов могут выйти из фьючерсных контрактов на золото, а аналогичная сумма — из серебряных позиций, поскольку основные товарные индексы пересматривают свои веса. Рекордный максимум S&P 500 в пятницу дополнительно снизил спрос на активы-убежища, поскольку рост акций обычно связан с уменьшением инвестиций в драгоценные металлы.

Центральные банки остаются постоянными покупателями, обеспечивая поддержку ценам на золото. В декабре центральный банк Китая увеличил свои золотые резервы на 30 000 унций, что стало четырнадцатым подряд месяцем увеличения. Всемирный совет по золоту сообщил, что в третьем квартале глобальные центральные банки накопили 220 метрических тонн золота — на 28% больше по сравнению с предыдущим трехмесячным периодом. Также розничные инвесторы продолжают занимать позитивные позиции: запасы золота в фондах ETF достигли 3,25-летнего максимума, а запасы серебра — 3,5-летнего, по состоянию на конец декабря.