Майкл Бьюри говорит, что Palantir может упасть на 65%, но настоящая история гораздо интереснее

Когда легендарный инвестор, такой как Майкл Бьюри, делает медвежий прогноз, рынок слушает. Человек, который прославился предсказанием финансового кризиса 2008 года и получил огромную прибыль благодаря этому проницательному прогнозу, заслужил доверие. Поэтому, когда Майкл Бьюри недавно опубликовал манифест из 10 000 слов, в котором предположил, что Palantir Technologies может упасть до $46 за акцию — что составляет снижение на 65% от текущих уровней — многие обратили на это внимание. Но вот в чем, по моему мнению, ошибка анализа: цифры рассказывают совершенно другую историю.

Надежность, которая приходит с предвидением

Чтобы понять, почему Майкл Бьюри вызывает такое внимание, нужно знать его послужной список. В середине 2000-х, когда большинство на Уолл-стрит праздновало субстандартное кредитование, Бьюри был одним из немногих контр-энтузиастов, предупреждавших о надвигающейся катастрофе. Его ставки против рынка недвижимости принесли ему лично 100 миллионов долларов и 725 миллионов долларов для его инвесторов — история, запечатленная в фильме Большой короткий. Такой успех вызывает уважение и осторожность в финансовом сообществе.

Поэтому, когда Майкл Бьюри выдвигает несколько сценариев для Palantir — от $21 до $146 за акцию — инвесторы естественно воспринимают его слова всерьез. Проблема в том, что даже легендарные инвесторы могут ошибаться по отдельным акциям, даже если они были правы в крупных макроэкономических прогнозах.

Почему Майкл Бьюри сосредоточился на прошлом

Медвежья теория Бьюри относительно Palantir сильно опирается на историю компании. Почти два десятилетия до того, как стать прибыльной, Palantir боролась с нерегулярными потоками доходов, значительными убытками и большими расходами. Он подчеркнул опасения по поводу бухгалтерских практик для инженеров, работающих на передовой, и поставил под сомнение распределение средств на исследования и разработки. Основная идея: «Посмотрите на ужасную историю этой компании — как можно ей доверять сейчас?»

Это поверхностно убедительный аргумент. Но он совершает главный инвестиционный грех — бороться с прошлым.

Преобразование Palantir: когда данные действительно начали влиять на рынки

Настоящая проблема с медвежьей позицией Майкла Бьюри становится очевидной, как только вы взглянете на последний квартальный отчет Palantir. Это не компания, которая еле держится — это компания, которая кардинально изменила свою бизнес-модель.

Выручка за последний квартал достигла 1,4 миллиарда долларов, что на 70% больше по сравнению с прошлым годом. Более важно, что это уже 10-й подряд квартал ускорения роста — что говорит о том, что компания перешла от разовых сделок к настоящим постоянным потокам доходов. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 79%, до 0,25 доллара, что показывает, что рост действительно превращается в прибыльность.

Но именно в деталях кроется настоящая история. Сегмент правительства США принес 570 миллионов долларов (рост на 66% по сравнению с прошлым годом), а коммерческий сегмент взорвался на 137%, достигнув 507 миллионов долларов. Катализатором стал беспрецедентный спрос на платформу искусственного интеллекта Palantir — инструмент, соединяющий разрозненные системы данных и предоставляющий аналитику в реальном времени. За квартал компания заключила 180 сделок на сумму от 1 миллиона долларов и выше, включая 84 сделки на сумму более 5 миллионов и 61 — более 10 миллионов.

Самое поразительное: Palantir завершила квартал с общим контрактным обязательством в 4,26 миллиарда долларов (по сути, обещанный будущий доход), что на 138% больше. Оставшиеся обязательства по выполнению — деньги, которые компания уже обязалась признать — выросли на 143%, до 4,21 миллиарда долларов.

Когда Майкл Бьюри сталкивается с современными метриками

Есть одна метрика, которая отличает по-настоящему здоровые софтверные компании от тех, что торгуются только на хайпе: правило 40. Эта система оценки сочетает темпы роста прибыли и маржу прибыли, и все показатели выше 40 считаются признаком финансовой устойчивости. У Palantir этот показатель? 127%.

Это не показатели компании в беде. Это показатели компании, которая успешно прошла путь от struggling startup до настоящего прибыльного машиностроения.

Оценка реальна — но разрыв сокращается

Вот с чем я действительно согласен с Майклом Бьюри: оценка действительно завышена. При коэффициенте 214 по отношению к прибыли за прошлый год Palantir не выглядит дешевым по разумным меркам. Даже при использовании прогнозов на следующий год, цена акции по отношению к ожидаемой прибыли составляет 74x — премия по сравнению с рынком в целом.

Однако — и это важно — разрыв между ценой и стоимостью быстро сокращается. 35%-ное снижение цены акции, произошедшее перед недавним отчетом, уже снизило этот мультипликатор. И более того, с учетом ускорения прибыли и продолжающегося роста выручки, сжатие мультипликатора, скорее всего, продолжится.

Посмотрите, что происходит на Уолл-стрит: 13 из 27 аналитиков, покрывающих акции, сейчас оценивают ее как покупку или сильную покупку, по сравнению с всего 6 месяц назад. Этот сдвиг не был случайным — он был вызван результатами, которые доказали, что исторические предупреждения Майкла Бьюри больше не применимы к текущей реальности Palantir. Аналитики D.A. Davidson после изучения всего 10 000-словного послания Бьюри пришли к выводу, что «нет новых доказательств или аргументов», которые могли бы изменить их инвестиционную позицию.

Что происходит, когда рынок не соглашается с легендой

Рынок по сути говорит: да, Майкл Бьюри был прав о рынке жилья в 2008 году. Да, его контр-интуитивные инстинкты легендарны. Но в данном случае преобразование Palantir реально, и текущие результаты это подтверждают.

Это не означает, что акция — это явная выгода. Умные инвесторы, рассматривающие Palantir, должны подходить к ней с использованием стратегии усреднения стоимости — а не вкладывать все сразу. Вкладывать при падениях — особенно во время недавнего снижения на 35% — имеет смысл. Но полностью отвергать Palantir на основании прошлых неудач, как это делает тезис Майкла Бьюри, — значит не видеть лес за деревьями.

Настоящий урок здесь не в том, что Майкл Бьюри ошибается в макроэкономическом тайминге. А в том, что даже лучшие инвесторы иногда слишком далеко extrapolate прошлую производительность в будущее. Palantir — это не та компания, которую анализировал Майкл Бьюри, — это та, что возникла после фундаментальных бизнес-преобразований.