Тихий кризис частного кредита: между Morpho и грядущими обвалами

Трещины в архитектуре мирового частного кредита расширяются, создавая ударную волну, которая может обрушиться на рынки цифровых активов и децентрализованных финансов. В начале 2026 года сектор начал проявлять признаки значительного стресса, угрожая не только институциональным инвесторам, но и участникам криптоэкосистемы.

Тревожные сигналы: когда крупные игроки частного кредита колеблются

Фонд частного кредита BlackRock, объемом 26 миллиардов долларов, недавно ограничил заявки на выкуп из-за ускорения запросов на вывод средств. Это решение последовало за аналогичным давлением со стороны Blue Owl, которая в прошлом месяце вынуждена была ликвидировать портфель на 1,4 миллиарда долларов, чтобы выполнить требования инвесторов. Также сообщается, что Blue Owl имеет экспозицию к британскому ипотечному кредитору, находящемуся в банкротстве, что усложняет её ситуацию.

Эти события вызвали немедленную реакцию на фондовых рынках. Основные управляющие активами — BlackRock (BLK), Apollo Global Management (APO), Ares Management (ARES) и KKR — за один день снизили стоимость своих акций на 4–6 %, продолжая нисходящую тенденцию, начавшуюся в начале года.

Невидимая угроза: от частного кредита к цифровым активам

Эксперты предупреждают, что если давление на выкуп вынудит управляющих фондами массово распродавать свои позиции, более широкая распродажа долговых обязательств распространится на все классы активов. Андрея Кобельчич, руководитель отдела деривативных торгов в AMINA Bank, отмечает, что эта динамика может напрямую ударить по сектору криптовалют. Биткойн, сейчас торгуемый по цене 70,99 тысяч долларов, может испытать значительный вторичный шок, который текущие цены полностью не отражают.

Эта угроза особенно актуальна, учитывая, что американские банки до середины 2025 года предоставили почти 300 миллиардов долларов кредитов поставщикам частного кредита, а дополнительно 285 миллиардов долларов было направлено в фонды прямых инвестиций. Всё более тесная взаимосвязь между традиционным банковским сектором и сектором частных кредитов создает значительные системные риски.

Невидимый канал: когда частный кредит становится токенизированным

Менее заметный, но потенциально разрушительный риск возникает прямо на публичных блокчейнах. Токенизированные продукты частного кредита — займы и инвестиционные стратегии, выпущенные в виде токенов на блокчейнах — быстро растут на фоне тренда активов реального мира (RWA, или «Real World Assets»).

Рынок частных кредитов на блокчейне сейчас оценивается примерно в 5 миллиардов долларов, по данным rwa.xyz. Хотя эта цифра остается ничтожной по сравнению с оценкой в 3,5 триллиона долларов мирового рынка частных кредитов, по данным Alternative Credit Council, растущее присутствие этих активов в протоколах децентрализованных финансов означает, что сбои вне цепочки могут напрямую передаваться на крипторынки. «Институции массово заходят в крипту, но зачастую с продуктами, которые даже участники DeFi не полностью понимают», — отмечает Тедди Порнприня, соучредитель протокола RWA Plume.

Morpho, Bleu и обходы рисков

Экосистема DeFi всё активнее использует протоколы вроде Morpho для облегчения заимствования и кредитования активов, включая новые токенизированные продукты частного кредита. Один из примеров показывает, как стресс традиционного кредита может заразить эту сферу. Банкротство First Brands Group в 2025 году повлияло на стратегию частного кредита, управляемую Fasanara Capital. Токенизированная версия этой стратегии, mF-ONE, была выпущена на платформе Midas RWA и использовалась в качестве залога для заимствований через протокол Morpho.

Когда базовый фонд снизил свою оценку после банкротства, стоимость токена упала примерно на 2 %. Это привело к тому, что заемщики с использованием кредитного плеча оказались на грани принудительной ликвидации, что сузило ликвидность на Morpho и показало, как стресс вне цепочки может с высокой эффективностью передаваться на цепочку, вызывая кризисы.

В конечном итоге кредиторы избежали материальных потерь, но этот случай выявил малоизвестный механизм передачи риска: токенизированные продукты частного кредита, используемые в качестве залога в протоколах DeFi, могут превращать сбои в традиционном кредитовании в децентрализованный кризис.

Что ожидает инвесторов

Как предупреждает Андрея Кобельчич, «в изоляции это было бы управляемо. Но когда это происходит на фоне глобальных распродаж, энергетических шоков и обвала ожиданий снижения ставок, — это совсем другая история». Для активов с высоким риском, таких как криптовалюты, хаотичное развитие ситуации с частным кредитом может стать вторичным шоком, который текущие цены недооценивают.