Недавно стало известно, что CFTC скоро разрешит торговлю американскими фьючерсами на реальные активы в США в течение нескольких недель, то есть perpetual futures без даты истечения, как на оффшорных биржах. Председатель Майкл Селиг недавно выступил на конференции Milken Institute в Вашингтоне и заявил, что агентство продвигает внедрение этого продукта.

Преимущество этого в том, что в настоящее время в США есть только долгосрочные контракты с фиксированной датой истечения, а не настоящие perpetual. Поэтому большая часть торговых деривативов уходит за границу — по данным, глобальный рынок фьючерсов на Bitcoin ежедневно составляет около 85 миллиардов долларов, при этом лишь примерно 1,6% сосредоточено на регулируемых американских биржах. Эта цифра слишком мала по сравнению с потенциалом.

Если американские фьючерсы действительно получат одобрение, это полностью изменит инфраструктуру. Во-первых, стандартизация продукта, во-вторых, расширение залоговых активов (включая stablecoin), в-третьих, традиционные брокеры, такие как Interactive Brokers, смогут широко распространять эти инструменты, в-четвертых, улучшение арбитража между спотом, фьючерсами и ETF. Всё это поможет снизить спреды и увеличить глубину книги ордеров.

Но есть и проблемы. В настоящее время кадровый состав CFTC недостаточен — только Селиг прошёл утверждение Сенатом, остальные четыре должности вакантны. Также SEC и CFTC продолжают спорить о полномочиях по надзору. Обсуждается законопроект о структуре рынка, но прогресс идет медленно из-за споров вокруг доходности stablecoin и токенизированных акций.

Тем не менее, если американские фьючерсы будут внедрены, поток деривативных средств за рубежом может начать перераспределяться в США. Coinbase Derivatives сейчас фиксирует около 137 миллионов долларов открытых контрактов на Bitcoin, но в оптимистическом сценарии эта цифра может увеличиться до 1 миллиарда долларов в течение нескольких кварталов, а ежедневный объем — до 2-4 миллиардов долларов.

Главное здесь — не абсолютный масштаб, а повышение доверия к ценовому обнаружению в США и снижение концентрации рычагов на иностранных биржах. Perps не создают нового спроса, они лишь позволяют выразить доверие с помощью рычага — как в росте, так и в падении.

Некоторые аналитики считают, что третий квартал может стать точкой поворота, когда рычаги будут сброшены, и риск цепной ликвидации снизится. Onshore-перперы не создают такого доверия, но могут улучшить рыночные условия, позволяя более эффективно хеджировать, не продавая спот на тонком рынке.

Если USDC и токенизированные активы станут стандартными залоговыми активами в регулируемых американских фьючерсах, stablecoin перейдет от инструмента торговли к инфраструктуре рынка — это действительно структурное изменение. В то же время CME Group запустила непрерывные фьючерсы и опционы на криптовалюты, что свидетельствует о том, что деривативы криптоактивов интегрируются в традиционную финансовую инфраструктуру.

В этом есть две стороны. Для тех, кто хорошо понимает риски, это более эффективный инструмент с меньшими спредами. Но также это может стать соблазном для увеличения рычагов для тех, кто еще не готов. Демократизация сложных деривативов — всегда острый нож.