Только что заметил кое-что интересное в последних отчетах Berkshire за 13F. Уоррен Баффет тихо распродает акции Bank of America как сумасшедший за последний год — речь идет о 427 миллионах акций, что буквально составляет 41% от позиции, которую они держали в середине 2024 года. Тем временем, человек, который фактически является оракулом финансов, продолжает покупать акции Pool Corp каждый квартал. Довольно дикая контрастность.

Так в чем же дело с выходом из BofA? Конечно, часть этого — фиксация прибыли по выгодным налоговым ставкам — Баффет упоминал эту стратегию на прошлом годовом собрании. Но есть и более глубокие причины. Bank of America очень чувствительна к процентным ставкам, верно? Когда ФРС резко повышала ставки, чистый процентный доход BofA взлетел как сумасшедший. Сейчас мы находимся в цикле снижения ставок, и это преимущество исчезает. Плюс, математическая оценка стоимости больше не работает. В 2011 году, когда Баффет накапливал акции, BofA торговалась с дисконтом к балансовой стоимости в 68%. Сегодня? Она торгуется с премией в 39%. Это уже не та выгодная сделка, которой она была раньше.

Теперь переключимся на Pool Corp — именно здесь Баффет постоянно вкладывает деньги. Четыре подряд квартала покупок, увеличение с 404 тысяч акций в третьем квартале 2024 года до почти 2 миллионов во втором квартале 2025 года. Почему? Классическая логика Баффета. Pool работает в циклическом бизнесе, но таком, где вы проводите гораздо больше времени в фазе роста, чем в спадах. Плюс, как только кто-то устанавливает бассейн, ему нужны расходные материалы навсегда. Это повторяющийся доход, предсказуемый денежный поток. Компания также становится креативной — их платформа Pool360 — это не просто электронная коммерция, а программное обеспечение для профессионалов, чтобы управлять всей своей операцией.

Вот что интересно: акции Pool выросли более чем на 42 400% с момента выхода на биржу в 1995 году. Даже несмотря на неопределенность тарифов при Трампе, которая висит над циклическими акциями, Баффет явно видит здесь структурные преимущества, которых у BofA уже нет. Это классический пример перехода из чего-то, что потеряло свою конкурентную преимущество, в что-то с реальными защитными барьерами.