Только что заметил кое-что интересное в том, как рынок воспринимает ситуацию с Ираном. Акции показывают лучший рост за годы, в то время как облигации практически застряли в нейтралитете. Разрыв между акциями и облигациями сейчас довольно дикий, если подумать.

Вот что происходит: индекс S&P 500 за 10 торговых дней вырос на 9,8% — самое сильное за период с пандемического восстановления в апреле 2020 года. Тем временем, доходности казначейских облигаций едва сдвинулись с уровней, связанных с началом войны. Нефть по-прежнему остается доминирующим макроэкономическим драйвером, но механизм передачи полностью изменился. Акции сейчас показывают реальное расхождение с ценами на нефть, в то время как облигации остаются почти полностью скоррелированными с движениями по нефти.

Рынок облигаций фактически застрял. До войны доходности уже были искусственно занижены из-за ожиданий агрессивных сокращений ставок ФРС и ослабления рынка труда. Эта идея полностью развалилась. Последние данные по занятости продолжают показывать устойчивость, чего никто особо не ожидал. Поэтому теперь ожидания инфляции доминируют в ценообразовании облигаций — рост цен на нефть ведет к росту доходностей, и держатели облигаций просто терпят убытки.

Но вот почему акции ведут себя иначе: корпоративная прибыль — это номинальные показатели. Когда инфляция растет, прибыль автоматически увеличивается. Рост прибыли по S&P 500 в первом квартале ожидается около 19%, значительно выше консенсуса. Этот естественный амортизирующий эффект отсутствует у облигаций. Фиксированные денежные потоки не корректируются под инфляцию, поэтому рост цен на нефть напрямую влияет на дисконтные ставки и обесценивает оценки.

Добавьте к этому фискальное расширение, и разрыв между акциями и облигациями становится еще шире. Война означает больше государственных расходов — краткосрочные субсидии на энергию, долгосрочные инвестиции в оборону и энергетическую независимость. Увеличение предложения облигаций поднимает доходности и давит на цены. Но акции воспринимают фискальные расходы как поддержку спроса, особенно в секторах обороны и энергетики.

Теперь, прежде чем слишком расслабляться из-за этого расхождения между акциями и облигациями, есть один момент. Цены на нефть все еще остаются ключевым фактором. Негативная корреляция между фьючерсами S&P 500 и Brent crude сократилась, но полностью не исчезла. Если нефть снова взлетит или данные по занятости изменят ожидания по ставкам ФРС, вся эта модель может быстро перестроиться. В краткосрочной перспективе акции лучше устойчивы, но мы все еще на грани одного шока, который может проверить эту ситуацию.