Я заметил одну вещь, которую многие на рынке игнорируют: нарратив ультразвуковых денег для Ethereum практически умер, и цифры подтверждают это довольно жестко.

Эфир потерял около 65% стоимости по отношению к Биткоину с момента перехода Ethereum на Proof-of-Stake в 2022 году. Кажется, мелочь, но это самый ясный сигнал, что дефляционная обещание Ethereum не выдержало. В то время как BTC удвоился с пика 2021 года до максимумов 2025 года, ETH лишь слегка коснулся предыдущего исторического максимума около 4800 долларов, прежде чем полностью потерять импульс.

Все началось с увлекательной идеи: с обновлением EIP-1559 в 2021 году, которое начало сжигать комиссии, и с резкого снижения новых эмиссий после Мержа, Ethereum должен был стать даже более дефицитным, чем Биткоин. Тезис ультразвуковых денег обещал, что ETH со временем станет дефляционным. Красиво на бумаге, не так ли?

Проблема в том, что реальность пошла по другому пути. После Мержа предложение ETH действительно начало расти с годовым темпом около 0,23%, хотя и ниже инфляции Биткоина, которая составляет примерно 0,85%. Но здесь кроется критический момент: чтобы Ethereum стал действительно дефляционным, активность в основной сети должна сжигать больше токенов, чем эмитируется валидаторам. И это условие значительно ослабло.

Средние комиссии Ethereum в марте составляли около 0,21 доллара, что на 54% меньше, чем годом ранее. Меньшие комиссии означают меньше сжигаемого ETH. И самое главное, большая часть активности переместилась на более дешевые слои 2. Rollup-решения обрабатывали 926 операций пользователя в секунду, тогда как основная сеть — всего 22,36. Это огромное дисбаланс. Так что да, слои 2 помогают Ethereum масштабироваться, но полностью подрывают условия, необходимые для той дефляции, которая была сердцем нарратива ультразвуковых денег.

Почему же тогда BTC продолжает расти, а ETH остается позади? По мнению аналитиков, дело в доверии к программе предложения. У Биткоина есть фиксированный лимит в 21 миллион монет и неизменяемая программа эмиссии. Инвесторы точно знают, что они защищают, и эта предсказуемость мощна. Любая попытка изменить правила Биткоина провалилась, потому что большинство участников экономики знает, что они защищают.

Ethereum, наоборот, не предлагает такой предсказуемости. Монетарная политика постоянно меняется, и теперь, когда предложение ETH снова растет, нарратив ультразвуковых денег стал неловким для многих сторонников. Почти как будто Ethereum отказался от этого обещания в тот момент, когда оно стало неудобным.

Данные рынка рассказывают еще более ясно. Спотовые ETF на Биткоин в США управляют активами на сумму более 91,9 миллиарда долларов, тогда как спотовые ETF на Ethereum — около 12,1 миллиарда. Разница колоссальна. А если смотреть на текущие показатели, ETH торгуется около 2,31K, а BTC — около 75,54K. Доверие инвесторов очевидно.

Есть и еще один фактор, повлиявший на настроение: периодические продажи ETH, связанные с Виталиком Бутериным и Ethereum Foundation. Некоторые трейдеры начали думать, что инсайдеры распространяют активы во время сильных фаз, а не строят доверие на долгосрочной основе. Это укрепило идею, что нарратив ультразвуковых денег — скорее маркетинговая обещание, чем реальный дизайн.

Урок здесь прост: обещать дефицитность недостаточно, если проект продолжает менять свои монетарные правила. Биткоин выиграл эту битву, потому что оставался верен своему первоначальному обещанию. Ethereum, в довольно болезненном опыте, понял, что гибкость имеет свою цену.