Это не повышение цен, а прекращение поставок? Цена на нефть уже превысила критическую точку

Заголовок оригинала: (WCTW) Точка перелома на нефтяном рынке уже наступила Автор оригинала: HFI Research Перевод: Peggy, BlockBeats

Автор оригинала: BlockBeats

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

Редакторский комментарий: В этой статье говорится, что глобальный нефтяной рынок уже перешагнул «критическую точку». Далее вопрос уже не в том, продолжит ли цена на нефть расти, а в том, каким образом пассивно проявится дефицит предложения — ускорением снижения запасов сырой нефти, нехваткой готовой продукции или же с помощью политических мер по сдерживанию спроса.

Основная логика статьи основана на недооцененной рыночной переменной: несоответствии времени. Даже если в краткосрочной перспективе Суэцкий канал восстановит проходимость, задержки в перевозке, вызванные ранее перебоями, по-прежнему будут в течение нескольких недель истощать запасы на суше. Это означает, что проблема с поставками не исчезнет сразу после «восстановления судоходства», а будет с задержкой отражаться в запасах и спотовом рынке.

На этом фоне деятельность НПЗ становится ключевым фактором усиления. Снижение загрузки НПЗ в Азии и Европе не означает одновременное снижение конечного спроса, наоборот — сначала сократятся запасы нефтепродуктов, что поднимет цены на топливо, а затем это подтолкнет НПЗ к восстановлению работы, формируя самоподдерживающийся цикл: высокая цена на нефть — сжатие прибыли — снижение запасов — восстановление прибыли — увеличение загрузки. Эта механика делает краткосрочный баланс рынка трудным для достижения обычными методами регулировки спроса и предложения.

Более сильный сценарий — если Суэцкий канал останется закрытым до апреля, то традиционные модели ценообразования на нефть перестанут работать. Рыночное ценообразование столкнется с ситуацией, близкой к «физическому дефициту» — в такой ситуации цена перестает быть эффективным инструментом регулировки, а верхняя граница цен теряет смысл. Восстановление баланса рынка станет возможным не за счет восстановления предложения, а через «политическое подавление спроса», подобное тому, что наблюдалось во время пандемии.

Следовательно, цена в 95 долларов за баррель явно недостаточна для восстановления равновесия на рынке нефти. В условиях продолжающихся геополитических конфликтов важнее не сама цена, а изменения запасов, сигналы политики и темпы пассивного сокращения спроса.

Ниже — оригинальный текст:

Пожалуйста, прочтите статью «Критическая точка нефтяного рынка».

Связано: «Цены на нефть приближаются к критической точке, что произойдет в середине апреля?»

В нашем отчете от 25 марта мы перечислили несколько сценариев и указали, что точка перелома на нефтяном рынке ожидается в середине апреля. Но сейчас эта точка уже пройдена.

С этого момента ежедневное сокращение поставок в диапазоне 11–13 миллионов баррелей будет проявляться одним из трех способов:

1. снижение запасов сырой нефти;

2. снижение запасов нефтепродуктов;

3. разрушение спроса.

Если вы не очень хорошо разбираетесь в логике или механизмах этого процесса, я расскажу вам подробнее.

Так называемая «критическая точка» на нефтяном рынке — это последний груз сырой нефти, доставляемый из Персидского залива конечным потребителям. Как только эти танкеры завершат разгрузку на берегу, дальнейшие поставки станут невозможными, и начнется расходование запасов на суше. (Более подробный анализ расчетов запасов на суше можно найти в наших предыдущих статьях.)

На сегодняшний день глобальные мощности НПЗ остановлены примерно на 5 миллионов баррелей в сутки, из них около 3 миллионов — в Ближневосточном регионе. НПЗ в Азии и Европе также снижают загрузку, но сокращение работы НПЗ не означает одновременного снижения конечного спроса.

Снижение загрузки НПЗ ускорит расходование запасов нефтепродуктов, что поднимет их цены. Этот процесс, в свою очередь, повысит рентабельность переработки, стимулируя НПЗ к увеличению загрузки.

Этот цикл будет повторяться в течение нескольких ближайших недель: рост цен на нефть → сжатие прибыли НПЗ → сокращение запасов нефтепродуктов → снижение запасов → восстановление прибыли → рост загрузки → очередной рост цен на нефть.

На спотовом рынке эта «игра» разыгрывается между трейдерами, держащими запасы, и НПЗ без запасов. Очевидно, что эта ситуация продлится до тех пор, пока запасы на суше не будут полностью исчерпаны, а этот момент уже не за горами.

К первой неделе мая страны Азии, обладающие реальными запасами нефти, — это только Япония и Китай. Остальные страны будут вынуждены бороться за наличные поставки нефти на рынке. Если к тому времени Суэцкий канал останется закрытым, то НПЗ будут готовы платить любые цены за нефть — ведь другого выбора у них не будет.

Что касается Европы, то дефицит нефти проявится примерно в тот же период. В это время экспорт нефти из США достигнет около 5,5 миллионов баррелей в сутки, а запасы нефти в странах ОЭСР снизятся до минимальных уровней, необходимых для функционирования. Основные запасы сосредоточены в США.

Мы ожидаем, что к концу июля запасы коммерческой нефти в США снизятся примерно до 370 миллионов баррелей, приближаясь к минимальному уровню (около 370–380 миллионов). В расчет также входит около 139 миллионов баррелей стратегических запасов (SPR), которые могут быть частично использованы.

В ближайшее время администрация Дональда Трампа, скорее всего, введет ограничения на экспорт нефти и нефтепродуктов одновременно. Мы предполагаем, что сначала будет ограничен экспорт нефтепродуктов; если из-за сжатия прибыли американские НПЗ начнут сокращать работу, то возможны дальнейшие ограничения на экспорт нефти — что станет очень плохой новостью для сланцевых компаний США и нефтяных компаний Канады (подробнее об этом мы расскажем позже).

Важно подчеркнуть, что все эти изменения произойдут независимо от того, откроется ли Суэцкий канал или нет. Даже если США и Иран достигнут соглашения и безусловно восстановят проход через Суэцкий канал, расходование запасов на суше продолжится.

Объяснение логики еще раз

Допустим, к этому вторнику, когда завершится перемирие, будет достигнуто долгосрочное соглашение о мире.

На данный момент в морских танкерах находится около 160 миллионов баррелей нефти, которые быстро начнут разгрузку. Однако для этого потребуется 30–40 дней; после этого потребуется еще около 20 дней на обратный рейс.

Параллельно на пути к США движутся около 70 супертанкеров VLCC, которые загружаются нефтью для Азии. Их загрузка занимает примерно 6–8 недель, путь до Азии — 45–50 дней, разгрузка и возвращение через Суэц — еще 20–25 дней. Иными словами, эти суда не смогут обеспечить эффективный поток нефти в течение как минимум трех месяцев.

Чтобы снизить текущий накопленный объем нефти в Ближневосточном регионе, потребуется участие как минимум 100 VLCC. В настоящее время запасы на суше составляют около 600 миллионов баррелей, а для восстановления добычи — нужно снизить запасы примерно на 200 миллионов. Но с учетом текущих возможностей это физически возможно только к середине-концу июня.

После постепенного высвобождения запасов на суше потребуется стабильный поток судов через Суэцкий канал для транспортировки нефти. Тогда страны, такие как Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт, Катар, Ирак и Бахрейн, смогут постепенно восстанавливать добычу. Этот процесс займет еще несколько недель, что практически гарантирует продолжение дефицита предложения.

По нашим оценкам, в отчете «Критическая точка» от 25 марта, из-за закрытия канала уже потеряно около 1 миллиарда баррелей запасов; к концу апреля эта цифра увеличится до 1,2 миллиарда, к концу мая — до 1,59 миллиарда, а к концу июня — почти 1,98 миллиарда баррелей.

На рынке не хватает достаточного количества коммерческой нефти, чтобы покрыть такой масштаб дефицита. Поэтому, чтобы избежать системного сбоя, единственным инструментом остается «разрушение спроса».

Это не вопрос оценки, а простая математическая задача.

Геополитическая ситуация

Я всегда не люблю геополитику — она полна неопределенности, без запаса безопасности, наполнена серыми зонами и редко имеет четкое черное и белое. Но в ситуации с Ираном ситуация кажется «черно-белой» — либо идет к эскалации, либо к деэскалации, и сейчас, похоже, мы движемся к крайнему сценарию.

Мой друг PauloMacro недавно порекомендовал мне ознакомиться с исследованиями профессора Роберта Пейпа, автора книги «Ловушка эскалации» (Escalation Trap). За последние два месяца я подробно изучил его взгляды. Недавно он опубликовал статью «Почему перемирие постоянно терпит неудачу» (Why the Ceasefire Keeps Failing), которая заслуживает внимания.

По моему личному наблюдению, события этого уик-энда выглядят почти как сцены из ужасного фильма.

С момента начала конфликта в конце февраля большинство судов просто стояли на месте, ожидая. Ранее ходило мнение, что закрытие Суэцкого канала связано с отказом страховщиков. В начале я тоже так думал, но по мере развития ситуации, особенно после событий этого уик-энда, я был очень шокирован.

Иранская Исламская революционная гвардия (IRGC) фактически применяет силу, угрожая открыть огонь по суднам. Мы ясно видим это по движению судов. С тех пор, как мы начали отслеживать их маршруты, впервые зафиксировано такое масштабное изменение курса судов. Ранее иногда одна-две лодки меняли курс, но такого масштабного сброса курса не было.

На мой взгляд, это посылает два сигнала: первое — что IRGC полностью контролирует Суэцкий канал; второе — что конфликт, скорее всего, еще ухудшится, пока не достигнет пика. Условия, выдвинутые IRGC и Ираном, практически неприемлемы для США, и возможности для маневра очень ограничены. Чтобы кардинально решить проблему, нужно «по-настоящему» ее решить — я намекаю, что подразумеваю. Боюсь, худший сценарий еще впереди, и я говорю это не для паники.

Несколько сценариев для нефтяного рынка

В предыдущей статье о «критической точке» на нефтяном рынке мы указывали, что если Суэцкий канал откроется к концу апреля, цена Brent может «опуститься» до 110 долларов за баррель; сегодня она торгуется примерно по 95 долларов.

Но, как я уже объяснил, рынок нефти перешагнул через критическую точку. В дальнейшем масштабное потребление запасов полностью пробудит рынок. Я сомневаюсь, что участники финансовых рынков осознают реальный дефицит нефти, пока не увидят его собственными глазами. До этого большинство не сможет принять эту реальность.

Это — факт.

Если Суэцкий канал откроется только после апреля, мы не сможем точно предсказать цену нефти. Потому что тогда рынок перейдет в состояние, из которого уже невозможно вернуться назад. Это станет крупнейшим за всю историю перерыва в поставках нефти — примерно в четыре раза больше предыдущих рекордов. В такой ситуации классическая модель ценообразования на основе фундаментальных факторов потеряет смысл, потому что «абсолютный дефицит» невозможно измерить ценой. Когда в рынке нет топлива, он просто «отключается».

На какую цену будет торговаться последняя баррель? Я не знаю, и не уверен, что кто-то сможет точно это предсказать.

Но я точно знаю, что спрос обязательно разрушится. Для тех, кто следит за нефтью, настоящая «смерть» спроса — это политические заявления о необходимости его сокращения. Чтобы сбалансировать ежедневное предложение в 11–13 миллионов баррелей, потребуется снижение спроса, сопоставимое с пандемическими ограничениями.

И даже в таком экстремальном сценарии рынок лишь «сбалансируется» — он не перейдет в состояние избытка. Но это хотя бы смягчит ценовые шоки. Тогда аналитики вроде меня смогут определить, когда наступит истинный поворот в фундаментальных показателях.

Итак, если подытожить: если Суэцкий канал останется закрытым после апреля, я не знаю, до каких уровней вырастет цена, но точно не до 95 долларов за баррель. Политика по подавлению спроса снова сбалансирует рынок, но только остановит дальнейшее ухудшение запасов.

Мы создали систему рыночных сигналов, чтобы отслеживать момент этого перелома.

Заключение

Критическая точка на нефтяном рынке уже наступила. Запасы нефти на суше резко сокращаются, и темпы этого сокращения будут беспрецедентными. Запасы в США — это последний фактор, который начнет снижаться, и мы увидим это в следующем отчете EIA. Как только рынок увидит явное снижение запасов, цены быстро взлетят.

Если Суэцкий канал останется закрытым после конца апреля, никто не сможет сказать, где будет верхняя граница цен. Тогда рынок уже полностью перейдет через эту границу. Единственный способ вернуть баланс — это разрушение спроса. Поэтому, вместо того чтобы зацикливаться на том, сколько стоит нефть, лучше следить за ключевыми рыночными сигналами.

Но если в этой статье можно вынести только один вывод, то он таков: нефть никогда не вернется к равновесию при цене 95 долларов за баррель. Цена должна вырасти настолько, чтобы компенсировать ежедневное предложение в 11–13 миллионов баррелей. Правительства стран, скорее всего, введут принудительные меры по сокращению спроса, подобные мерам во время пандемии, чтобы снизить спрос. И даже при этом это лишь компенсирует дефицит, а не возвращает рынок в состояние избытка. С геополитической точки зрения, я опасаюсь, что ситуация уже перешла в стадию «ухудшения перед улучшением», потому что ни США, ни Иран, похоже, не готовы идти на уступки.