回顾2026年第一季度的黄金走势，坦率地说，这一程确实跌宕起伏。贵金属的涨跌幅度极其夸张——首次突破US$5,000、1月底一度冲到接近US$5,600的高点，随后又在3月底被一顿猛打，跌至US$4,100。这种波动性，足以让交易员时刻绷紧神经。

那么究竟发生了什么？黄金在年初约在US$4,384附近开盘，随后立刻开始上行。到1月28日，金价以US$5,589创下新纪录，但这种走势并没能持续。2月份则迎来大规模的合约交易——也就是有2亿盎司的期货合约被交易。ETF资金流也同样强劲：仅在2月份，实物支持的黄金ETF就出现了US$5.3 billion的净流入。

不过，更关键的故事在于：到底是什么驱动了这些变动。主导因素主要有两点：美联储的利率决策，以及伊朗局势。而这两者之间，实际上存在着大多数人可能并没有完全意识到的关联。

从货币政策这一侧来看，本季度初曾讨论过在2026年晚些时候可能会降息。特朗普与美联储主席 Fed Chair Powell 的矛盾，以及对 Kevin Warsh 的提名，引发了这种不确定性，并在最初支撑了黄金价格。但随着越来越清楚地表明，或许我们不会像预期那样很快看到降息，这种局面就发生了剧烈逆转。疲软的就业数据不断暗示美联储最终可能需要转向宽松政策，但紧接着，伊朗战争改变了所有一切。

地缘政治升级对黄金前景的冲击非常猛烈。3月初局势在 Operation Epic Fury 期间达到峰值时，黄金曾因避险需求而先行走强。但随后，伊朗封锁了 Strait of Hormuz；油价在2022年以来首次冲破每桶US$100，局势随即被彻底改写。油价更高意味着通胀更高，这就意味着美联储会在更长时间里维持较高利率——这正是黄金所不需要的。

到3月中旬，黄金已经跌破US$5,000；而最糟糕的阶段出现在3月20日至23日，金价断崖式下挫至US$4,100。40年来最陡峭的单周跌幅。随着更广泛的市场被吓到，投资者开始抛售黄金，以弥补其他地方的损失。

有趣的是，在这一切混乱之中，央行仍在悄悄持续买入。1月份有5公吨被加入储备；像 Bank Negara Malaysia、Bank of Korea 这样的新参与者，也在多年之后首次进行购买。即便现货价格遭到重挫，这种基础性需求仍然存在。

至于2026年剩余时间的黄金预测，市场共识可谓分歧四起。Goldman Sachs 预计年末金价为US$5,400；JPMorgan 则押注更激进的US$6,300；而 ING 更为温和，给出的平均预期为US$5,190。Scotiabank 则相对保守，预测为US$4,100。Ed Yardeni 将年末预测从US$6,000下调至US$5,000，但他依然认为到2030年金价将达到US$10,000。

从长期来看，黄金的基本面依旧扎实——史无前例的赤字型支出、债务接近US$39 trillion，以及地缘政治不确定性仍然偏高。但短期而言，黄金前景在很大程度上取决于这场中东局势能否稳定，以及美联储究竟会如何对待利率。如果通胀持续粘性、且美联储保持强硬，黄金可能会承压。如果局势趋于平稳、降息再次进入讨论范围，我们可能会看到新一轮上行。到了此刻，这就是一场等待游戏。