مو مجرد خفض الفائدة؟ خبير سابق في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك: باول قد يعلن عن خطة شراء سندات بقيمة 45 مليار دولار

مع اقتراب اجتماع الفيدرالي في ديسمبر، تحوّل تركيز السوق من خفض أسعار الفائدة إلى احتمال إعادة الفيدرالي تفعيل برنامج شراء السندات على نطاق واسع. ويتوقع خبير سابق في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك أن يعلن جيروم باول عن خطة لشراء سندات خزانة بقيمة 45 مليار دولار شهرياً لمنع ارتفاع أسعار الفائدة في سوق إعادة الشراء.

(سياق سابق: تراجع التوظيف في أمريكا بمقدار 32 ألف وظيفة في نوفمبر “أقل بكثير من المتوقع”! واحتمالية خفض الفائدة من الفيدرالي في ديسمبر تبقى عند 88.8%)

(خلفية إضافية: تغيير قيادة الفيدرالي في 2026: نهاية حقبة باول، ومخاوف من خفض الفائدة إلى أدنى مستوياتها في أمريكا)

مع اقتراب اجتماع الفيدرالي في ديسمبر، أصبح تركيز السوق منصباً على احتمال إعادة تفعيل برنامج شراء الأصول على نطاق واسع، وليس فقط على خفض أسعار الفائدة المتوقع. أشار خبراء استراتيجيون في وول ستريت إلى أن الفيدرالي قد يعلن قريباً عن خطة كبيرة لتوسيع ميزانيته العمومية.

وفي الآونة الأخيرة، توقع مارك كابانا، خبير إعادة الشراء السابق في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك واستراتيجي أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا، أنه بالإضافة إلى خفض الفائدة المتوقع بمقدار 25 نقطة أساس، سيعلن رئيس الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء المقبل عن خطة لشراء سندات خزينة بقيمة 45 مليار دولار شهرياً (T-bills)، على أن يبدأ تنفيذ هذا البرنامج رسمياً في يناير 2026، بهدف ضخ السيولة في النظام المالي ومنع ارتفاع أسعار الفائدة في سوق الريبو.

وحذر كابانا في تقريره من أن سوق أسعار الفائدة تفاعل بشكل محدود مع أنباء خفض الفائدة، إلا أن المستثمرين “يقللون من تقدير” قوة إجراءات الفيدرالي على صعيد الميزانية العمومية. وأوضح أن مستويات أسعار الفائدة في السوق النقدية تشير إلى أن الاحتياطيات في النظام المصرفي لم تعد “وفيرة”، ويجب على الفيدرالي إعادة تفعيل برنامج الشراء لسد فجوة السيولة. وفي الوقت نفسه، قدم قسم التداول في UBS توقعات مماثلة، متوقعاً أن يبدأ الفيدرالي في أوائل 2026 شراء حوالي 40 مليار دولار من سندات الخزانة شهرياً للحفاظ على استقرار سوق أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

ويأتي هذا التعديل المحتمل للسياسة في وقت حرج مع قرب التغيير في قيادة الفيدرالي. فمع قرب نهاية ولاية باول وتزايد التوقعات بأن يتولى كيفن هاسيت رئاسة الفيدرالي، سيحدد اجتماع الأسبوع المقبل ليس فقط آليات السيولة قصيرة الأجل، بل أيضاً مسار السياسة النقدية للسنة المقبلة.

توقع خبير الاحتياطي الفيدرالي السابق: شراء سندات بقيمة 45 مليار دولار شهرياً

على الرغم من أن الإجماع في السوق يستقر على أن الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل، يرى مارك كابانا أن المتغير الحقيقي يكمن في سياسة الميزانية العمومية. وفي تقريره الأسبوعي بعنوان “Hasset-Backed Securities”، أشار إلى أن حجم برنامج RMP الذي سيعلن عنه الفيدرالي قد يصل إلى 45 مليار دولار شهرياً، أي أعلى بكثير من التوقعات السائدة في السوق حالياً.

وفصّل كابانا مكونات هذا الرقم: يحتاج الفيدرالي إلى شراء ما لا يقل عن 20 مليار دولار شهرياً لمواكبة النمو الطبيعي لالتزاماته، بالإضافة إلى شراء 25 مليار دولار إضافية لعكس فقدان الاحتياطيات الناجم عن “التقليص المفرط” للميزانية سابقاً. ويتوقع أن يستمر هذا البرنامج الشرائي بهذا الحجم لستة أشهر على الأقل. ومن المتوقع أن يرد هذا الإعلان في تعليمات تنفيذ الفيدرالي، مع نشر تفاصيل الحجم والتكرار عبر موقع الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، مع التركيز على سوق سندات الخزانة.

وبحسب تقارير سابقة لوول ستريت جورنال، ومنذ أن بلغت الميزانية العمومية للفيدرالي ذروتها عند نحو 9 تريليونات دولار في 2022، أدى برنامج التشديد الكمي إلى تقليصها بنحو 2.4 تريليون دولار، مما سحب السيولة من النظام المالي. ومع ذلك، لا تزال علامات شح السيولة واضحة حتى بعد توقف التشديد الكمي.

وأوضح الإشارات الأوضح تأتي من سوق إعادة الشراء. فباعتبارها مركز التمويل قصير الأجل للنظام المالي، شهدت أسعار الفائدة المرجعية لسوق الريبو، مثل سعر التمويل الليلي المضمون (SOFR) وسعر الريبو العام الثلاثي (TGCR)، ارتفاعات متكررة وحادة فوق سقف النطاق المستهدف للفيدرالي في الأشهر الأخيرة. وهذا يشير إلى أن مستوى الاحتياطيات في النظام المصرفي انتقل من “وفيرة” إلى “كافية”، مع مخاطر التحول إلى “نادرة”. ونظراً لأهمية سوق الريبو النظامية، يعتبر هذا الوضع غير مقبول للفيدرالي على المدى الطويل لأنه قد يضعف فعالية انتقال السياسة النقدية.

وفي هذا السياق، تعكس تصريحات مسؤولي الفيدرالي الأخيرة الحاجة الملحة للتحرك. فقد صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز: “نتوقع أن نصل قريباً إلى مستوى وفير من الاحتياطيات”، كما أشارت رئيسة الفيدرالي في دالاس لوري لوغان إلى أنه “من المناسب استئناف نمو الميزانية العمومية قريباً”. ويفسر كابانا أن عبارة “قريباً” (will not be long) تشير تحديداً إلى اجتماع FOMC في ديسمبر.

أدوات مساعدة لتخفيف تقلبات نهاية العام

وبالإضافة إلى برنامج الشراء طويل الأجل، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يعلن الفيدرالي أيضاً عن عمليات إعادة شراء مؤقتة (term repo operations) لمدة 1-2 أسبوع لمواجهة تقلبات السيولة مع نهاية العام. ويرى كابانا أن تسعير هذه العمليات قد يكون عند نفس سعر أداة إعادة الشراء الدائمة (SRF) أو أعلى بـ5 نقاط أساس، بهدف تقليل المخاطر في سوق التمويل بنهاية العام.

وفي ما يتعلق بإدارة أسعار الفائدة، وعلى الرغم من تساؤلات العملاء حول إمكانية خفض سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطيات (IOR)، يعتقد كابانا أن خفض IOR وحده “لن يحل أي مشكلة” لأن البنوك باتت تفضل الاحتفاظ باحتياطات نقدية أعلى منذ انهيار بنك سيليكون فالي (SVB). ويرى أن السيناريو الأكثر ترجيحاً هو خفض IOR وSRF معاً بـ5 نقاط أساس، لكن هذا ليس السيناريو الأساسي.

خلفية أخرى مهمة لهذا الاجتماع هو التغيير الوشيك في قيادة الفيدرالي. وينظر السوق حالياً إلى كيفن هاسيت كمرشح قوي لرئاسة الفيدرالي المقبلة. وأشار كابانا إلى أنه بمجرد تحديد الرئيس الجديد، سيبدأ السوق بتسعير مسار السياسة المتوسطة الأجل بناءً على توجهاته.

وتتفق UBS أيضاً مع وجهة نظر عودة توسيع الميزانية العمومية. وأوضح قسم المبيعات والتداول في UBS أن الفيدرالي، من خلال شراء سندات الخزانة، يمكنه تقصير مدة أصوله، وبالتالي مواءمة أفضل مع متوسط مدة سوق السندات الحكومية. وسواء أطلق على هذه العملية اسم RMP أو التيسير الكمي (QE)، فإن الهدف واحد: ضمان استقرار الأسواق المالية عبر ضخ السيولة المباشر في فترة التحول السياسي والاقتصادي.

تقارير ذات صلة

ترامب يلمح إلى أن مرشح رئاسة الفيدرالي “شخص واحد فقط”، وتوقعات السوق تقفز بفرصة فوز كيفن هاسيت إلى 85% من هو المرشح الأكثر فائدة لسوق العملات الرقمية لرئاسة الفيدرالي؟ قائمة الأسماء الرئيسية والمحطات الزمنية الحاسمة هل خفض الفائدة في ديسمبر مؤكد؟ المتحدث باسم الفيدرالي: بيانات التضخم ترتفع بوتيرة معتدلة

<ليس فقط خفض الفائدة؟ خبير سابق بالفيدرالي في نيويورك: باول قد يعلن عن خطة شراء سندات بقيمة 45 مليار دولار> نُشرت هذه المقالة لأول مرة في BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區块鏈新聞媒體》.