لماذا سيفتح الإقراض الخاص الدورة القادمة للعملات المستقرة؟

الكاتب: Dogan؛ المصدر: X، @doganeth_en؛ الترجمة: Shaw، جينسيه المالية

الائتمان منخفض الضمان سيقود دورة العملات المستقرة القادمة، وإليكم الأسباب.

العملات المستقرة تعيش فترة ازدهار: فهي تساعد الشركات الحقيقية على تحويل الأموال بسرعة، وبتكلفة منخفضة وبشكل آمن. وتعتمد هذه المدفوعات العابرة للحدود على أساس العملات الرقمية، بينما أدت السياسات التنظيمية الواضحة (مثل قانون Genius وقانون MiCA) إلى تحقيق تقدم هائل. اليوم، بدأت المؤسسات الكبرى بالانضمام، إما من خلال بناء عملاتها المستقرة الخاصة أو الانضمام إلى شبكات العملات المستقرة القائمة.

لكن هذا مجرد بداية. نحن على أعتاب موجة ثانية من التبني الجماعي، حيث سيظهر الائتمان منخفض الضمان. في هذه المقالة، سأشرح لماذا نعتقد أن الائتمان منخفض الضمان بالعملات المستقرة سيكون هو التوجه الكبير القادم.

الإقراض على السلسلة حالياً

حالياً، لدينا صناعة إقراض على السلسلة، بإجمالي قيمة مقفلة (TVL) يقترب من 50 مليار دولار، وقيمة قروض نشطة تبلغ 25 مليار دولار. تعمل هذه البروتوكولات ببساطة شديدة:

• يقوم المقرضون بإيداع العملات المستقرة؛
• يقوم المقترضون برهن أصول سائلة أخرى للحصول على القرض.

لكن مقارنة بالقطاع المالي التقليدي، فإن السوق المحتملة (TAM) لبروتوكولات الإقراض الحالية تعتبر صغيرة نسبياً. وتفترض هذه البروتوكولات ما يلي:

• المستخدمون يمتلكون أصولاً على السلسلة، وهذه الأصول سائلة ويقبلها بروتوكول الإقراض؛
• المستخدمون يمكنهم تحمل سعر الفائدة المتغير؛
• المستخدمون لديهم رغبة في استخدام العملات الرقمية (إما للرافعة المالية أو للدفع الفعلي، وهذا ليس شائعاً).

اليوم، عادةً ما يدفع مقرضو العملات المستقرة فوائد أعلى من سعر الفائدة الفعلي للدولار، لأن المعروض من العملات المستقرة على السلسلة لا يزال صغيراً نسبياً مقارنة بالطلب. لكن من أين يأتي هذا الطلب؟

1. الساعون للرافعة المالية: الناس يحبون الرافعة المالية، ولهذا ظهرت “العقود الدائمة” (Perps) في مجال العملات الرقمية. عادةً ما يرهن هؤلاء أصولهم للحصول على قروض بهدف زيادة العوائد أو مراكزهم. كما يستخدمون الرافعة المالية لزيادة الأرباح.
2. من لا يريد بيع أصوله لكنه بحاجة للإنفاق: بعض الأشخاص يرغب فقط في الاحتفاظ بأصولهم وعدم بيعها، لكنهم يحتاجون إلى أموال لتغطية النفقات. هذه الفئة أقل عدداً لكنها مهمة جداً.

الجميع سعداء حالياً؛ الساعون للرافعة يدفعون فوائد عالية للمزودين، والمزودون يحصلون على عوائد أعلى من سعر الفائدة. لكن مع تسارع نمو العملات المستقرة، هل ستستمر هذه الحالة؟

العصر الذهبي للعملات المستقرة

أصدرت مجموعة Citi مؤخراً تقريراً توقعت فيه إجمالي إصدار العملات المستقرة: السيناريو الأساسي عند 1.9 تريليون دولار (سابقاً 1.6 تريليون)، والسيناريو المتفائل عند 4 تريليون دولار (سابقاً 3.7 تريليون). يعتقدون حينها أنه سيكون هناك تريليونات العملات المستقرة على السلسلة. لذا، في المستقبل، سيكون هناك كميات ضخمة من العملات المستقرة غير مستغلة، ومن السهل توقع انخفاض كبير في تكلفة القروض المضمونة. ولكن، في السياق الحالي، هل هناك عوائد كافية لدفع فوائد مرتفعة لمثل هذا المعروض الضخم من العملات المستقرة؟ الجواب: لا.

وهنا تأتي فرصة الائتمان منخفض الضمان. بما أن القروض المضمونة آمنة ومخاطرها منخفضة نسبياً (إذا عمل البروتوكول كما هو متوقع، فخطر الديون المعدومة شبه معدوم)، فإن العديد من حاملي العملات المستقرة سيقبلون تقديم ائتمان لمجموعات أعلى مخاطرة: قروض تعتمد على التقييم الائتماني، التدفقات النقدية المستقبلية، أو حجم الأصول. هذا يختلف تماماً عن سوق الإقراض على السلسلة الحالي، والخطر أعلى. حتى لو كان معدل الفائدة 20% فقط من المعدل الفعلي، فسيظل هذا سوقاً جديداً ضخماً. فكيف نحقق ذلك؟

سوق الائتمان منخفض الضمان

في الماضي، حاولت العديد من البروتوكولات تقديم ائتمان منخفض الضمان؛ غالباً ما قدمت هذه القروض لصناع السوق والمستثمرين، على أمل أن يسددوا. لكن للأسف، كما رأينا في حالات TrueFi وGoldfinch وMaple Finance، فإن هذه البروتوكولات قد تتعرض للإفلاس ولا تسترد الديون أبداً. السبب: المقترضون يتحملون مخاطر عالية للغاية ويحصلون على ائتمان لا يمكنهم الحصول عليه في أسواق أخرى؛ والمشكلة الأساسية أنهم استخدموا رافعة مالية مفرطة واستثمارات عالية المخاطر. أيضاً، هناك بروتوكولات ركزت على تقديم ائتمان منخفض الضمان للمستخدمين الأفراد، لكنها فشلت أيضاً، لأن مستخدمي العملات الرقمية الأفراد لديهم عادة سيئة: إذا كان بإمكانهم استغلال النظام (حتى لو لدولار واحد)، فسيفعلون ذلك ويعتبرونه حقاً لهم. رأينا ذلك في برامج الحوافز والتسويق بالعمولة وغيرها. لذلك، يجب أن تكون هناك طريقة فعالة لجعل الناس يسددون الديون. فما الذي يمكن أن يجبر الناس على سداد الديون؟

1. قطع الاتصال بالمنتج: يمكن أن تبدأ البروتوكولات بمبالغ صغيرة (مثل 10 أو 50 أو 100 دولار) وتستخدم أساليب مثل zkTLS للتحقق من قدرتهم على السداد. إذا لم يسددوا، يمكن للبروتوكول حظرهم ومنعهم من الحصول على أي دين مستقبلاً. يبدو ذلك منطقياً، لكنني متأكد أنه دائماً سيكون هناك من يستغل هويات عائلته للتحايل على النظام ولن يسدد الديون.

• المميزات: يمكن لهذا النظام أن يوفر خدمات ائتمانية بسهولة للناس حول العالم، بدون أي حدود جغرافية. لذا فهو سهل البناء، والقوانين الحالية تسمح ببنائه.
• العيوب: من المحتمل أن ينتهي هذا النظام بالإفلاس مع ديون معدومة ضخمة. ولا يمكن للنظام أن يبدأ إلا بمبالغ صغيرة، لذا لن يستخدمه أصحاب الثروات الكبيرة أبداً.

2. مزادات الدين على السلسلة: يمكننا أولاً التأكد من أن المقترض لديه أموال، أو تقييم ائتماني، و/أو تدفقات نقدية مستقبلية؛ وإذا تخلف عن السداد، تباع الديون عبر مزاد على السلسلة إلى شركات تحصيل الديون. ولكي ينجح هذا النظام، يجب أن تكون شركات التحصيل قادرة قانونياً على اتخاذ الإجراءات اللازمة وإجبار المقترض على السداد. ويمكن لهذا النظام بسهولة أن يتوسع ليشمل لاعبين كبار، مثل الأفراد ذوي الثروات العالية، والمقترضين المتوسطين، وحتى المقامرين في العملات الرقمية.

• المميزات: يضمن هذا النظام بسهولة سداد الديون، لأن التأثير سيكون على حياة الناس (لا أؤيد ذلك، لكنه واقع في عالم رأس المال)، ويمكن بسهولة العثور على مقترضين يحتاجون لمبالغ كبيرة.
• العيوب: هذا يعني أنه من غير المحتمل أن يتوسع ليشمل جميع الأسواق. قد يبدأ من أسواق صغيرة ويستغل ثغرات تنظيمية في منح الائتمان. وفي بعض المناطق، قد يتطلب هذا النظام رسوماً عالية للحصول على التراخيص.

لا أعتقد أن هناك حلاً واحداً يصلح لجميع الحالات. لكنه بالفعل حل جدير بالاعتبار؛ وأرى أنه طريقة فعالة لدخول السوق وكسب الاعتراف.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

مع ازدياد المعروض من العملات المستقرة، ونموها السريع خلال السنوات الأربع الماضية مقارنة بسوق العملات الرقمية ككل، من المؤكد أن عوائد العملات المستقرة ستنخفض في السنوات القادمة. ونتيجة لذلك، ستصبح العملات الرقمية بشكل متزايد قناة للشركات للحصول على ائتمان منخفض التكلفة. لكن نظراً لطبيعة العملات الرقمية، لا يمكن لهذا النظام أن يعمل بشكل كامل بدون إذن، لأن هذا النوع من الائتمان منخفض الضمان لا يقوم على العملات الرقمية نفسها. نحن بحاجة إلى المزيد من الأدلة القابلة للتحقق على السلسلة، ويجب على مشاريع الائتمان الخاصة أن تجد آلية قانونية لمنح الائتمان وإنفاذ تحصيل الديون عند التخلف عن السداد.

تطبيق هذا النموذج عالمياً صعب للغاية، ومن المحتمل أن يقوض جزءاً من التركيب السلس الحالي على السلسلة. لكنني أعتقد أن ظهور سيولة عملات مستقرة مجانية ضخمة سيخلق بعض السيناريوهات الواضحة: ستستغل الشركات قنوات العملات الرقمية فقط لكسب عوائد إضافية خارج السندات الحكومية.