Rehipotecación en Crypto: Entiende los riesgos y el impacto en DeFi

La cara oscura de la rehypothecation: desvelando los riesgos ocultos de las criptomonedas

La rehypothecation en el sector cripto es una de las prácticas más incomprendidas y, a la vez, potencialmente desestabilizadoras del ecosistema de activos digitales. Este mecanismo financiero, heredado de las finanzas tradicionales, permite a los prestamistas de criptomonedas reutilizar las garantías aportadas por los prestatarios para sus propios fines, originando una cadena de obligaciones sobre los mismos activos. Si bien esta práctica ha ampliado la liquidez en los mercados DeFi, también ha introducido vulnerabilidades sistémicas relevantes que muchos participantes solo descubren cuando la tensión del mercado las pone de manifiesto. El problema se intensificó durante la caída del mercado en 2022, cuando varias plataformas de préstamos colapsaron precisamente por un uso excesivo de rehypothecation, atrapando los activos de los usuarios en complejas redes de obligaciones imposibles de deshacer en crisis de liquidez.

El principal riesgo de la rehypothecation en los mercados de criptomonedas reside en la opacidad de estas prácticas. A diferencia de las entidades financieras reguladas, que aplican estrictos requisitos de gestión de garantías, muchas plataformas cripto funcionan con una transparencia limitada sobre la redistribución de los activos de los usuarios. Esta asimetría informativa provoca que los inversores no puedan evaluar adecuadamente el riesgo de contraparte. Por ejemplo, al depositar activos en una plataforma de generación de rendimientos, los usuarios rara vez conocen cuántas veces puede rehypothecarse su garantía a través de distintos protocolos, generando apalancamiento oculto en el sistema. Este riesgo sistémico aumenta con cada capa de rehypothecation, ya que el fallo de una entidad en la cadena puede desencadenar liquidaciones en cascada en varias plataformas a la vez. Comprender la rehypothecation en web3 implica reconocer que, si bien el concepto no es problemático en sí mismo, su aplicación sin controles adecuados y sin estándares de transparencia genera vulnerabilidades muy peligrosas.

La rehypothecation en DeFi: un arma de doble filo para la liquidez

La rehypothecation es clave para el crecimiento de DeFi, aportando una eficiencia de capital inédita, aunque a costa de una mayor fragilidad sistémica. Este mecanismo permite a los protocolos DeFi maximizar el uso de los activos bloqueados al darles múltiples funciones simultáneas: la garantía puede servir para tomar prestado y después prestarse de nuevo, generando efectos multiplicadores sobre el capital disponible. El impacto en DeFi ha sido enorme, impulsando el ecosistema desde menos de 1 000 millones de dólares en valor total bloqueado (TVL) a principios de 2020 hasta cientos de miles de millones en su máximo histórico. Durante los mercados alcistas, esta práctica genera ciclos virtuosos, ya que los activos rehypothecados ofrecen nuevas oportunidades de rendimiento y eficiencia de capital.

Sin embargo, esta eficiencia implica importantes riesgos para la estabilidad del sistema. Ante condiciones adversas, la rehypothecation puede pasar rápidamente de multiplicar la liquidez a acelerar una crisis. La interconexión generada por la rehypothecation de garantías cripto provoca que los problemas en un protocolo se propaguen muy rápido por el ecosistema. Esto se ha visto en varias crisis DeFi, donde las liquidaciones en cascada afectaron a plataformas de préstamos que habían rehypothecado los mismos activos subyacentes. Lo más preocupante es que estos riesgos suelen permanecer invisibles hasta que la tensión del mercado los saca a la luz. Muchos usuarios de DeFi desconocen que sus activos depositados pueden haberse rehypothecado en varias ocasiones, generando un riesgo que va más allá de la contraparte directa. Gate ha subrayado la gestión transparente de las garantías como clave para el desarrollo sostenible de DeFi, posicionándose como defensor de la innovación responsable que no pone en peligro la estabilidad del sistema.

Sobrecolateralización vs. rehypothecation: el pulso por la gestión del riesgo en cripto

El ecosistema DeFi ha desarrollado dos enfoques opuestos para la gestión del riesgo, que reflejan filosofías radicalmente diferentes sobre la seguridad sistémica y la eficiencia de capital. La tensión entre rehypothecation y sobrecolateralización está en el centro del debate sobre el futuro de DeFi:

La sobrecolateralización ha sido el método tradicional de DeFi para gestionar el riesgo, exigiendo a los prestatarios una garantía superior al valor del préstamo, normalmente entre el 125 y el 200 %. Esta estrategia conservadora genera colchones de seguridad sólidos ante la volatilidad, pero limita la eficiencia de capital. Los elevados requisitos de garantía han demostrado ser eficaces para mantener la estabilidad en caídas de mercado, aunque suponen costes de oportunidad para los usuarios y restringen el mercado accesible de DeFi. Esto contrasta de forma clara con la rehypothecation, que maximiza el uso del capital pero introduce apalancamiento sistémico oculto.

Los riesgos de la rehypothecation en cripto se hacen especialmente evidentes al analizar las caídas históricas del mercado. El colapso de grandes protocolos en 2022 se debió a un uso excesivo de rehypothecation, que generó un apalancamiento insostenible cuando los precios de los activos bajaron. Estos casos demostraron que la rehypothecation puede dar una falsa sensación de seguridad en mercados alcistas, mientras esconde la acumulación de riesgo sistémico. Muchos protocolos exploran ahora modelos híbridos que combinan elementos de ambas estrategias, buscando equilibrar eficiencia de capital y seguridad sistémica. Algunas plataformas han implementado sistemas de riesgo escalonado, donde ciertos activos permiten rehypothecation limitada y otros mantienen requisitos estrictos de sobrecolateralización, ofreciendo perfiles de riesgo más sofisticados para que los usuarios elijan según su tolerancia.

El efecto dominó: cómo la rehypothecation puede derrumbar los ecosistemas DeFi

La interconexión en DeFi genera vulnerabilidades especialmente graves cuando se combina con una rehypothecation extensa. El riesgo sistémico va más allá de los protocolos individuales y puede amenazar la estabilidad de todo el ecosistema DeFi por contagio y crisis de liquidez. Cuando los activos se rehypothecan en varias plataformas, se crean vínculos ocultos que solo salen a la luz en escenarios de tensión. Así, pueden producirse fallos en cadena, donde la caída de un protocolo desencadena liquidaciones en múltiples plataformas que poseen los mismos activos rehypothecados.

La experiencia histórica en finanzas tradicionales y en cripto demuestra cómo la rehypothecation magnifica el riesgo sistémico en periodos de tensión. La crisis financiera de 2008 es un ejemplo clave, donde la rehypothecation de activos respaldados por hipotecas generó apalancamiento oculto en todo el sistema. En cripto, se han producido episodios similares a menor escala en varias caídas de mercado, con plataformas de préstamos enfrentando crisis de liquidez simultáneas al recibir llamadas de margen sincronizadas sobre garantías rehypothecadas. Estos casos muestran que la rehypothecation genera vulnerabilidad ante los llamados "fallos de modo común", donde sistemas aparentemente diversificados fallan a la vez por compartir dependencias subyacentes. Pese a estos riesgos, la rehypothecation sigue evolucionando en DeFi, y algunos protocolos han introducido mecanismos automáticos de cortocircuito y requisitos dinámicos de colateralización para mitigar posibles efectos dominó. Gate se ha posicionado como defensor de la innovación financiera sostenible, apoyando los protocolos DeFi que aplican prácticas responsables de rehypothecation con controles de riesgo y transparencia, permitiendo a los usuarios tomar decisiones informadas sobre su exposición de activos.