BTC: Actualización de datos onchain

Hola lectores,

La Fed recortó los tipos a un rango objetivo de 3,50 %–3,75 % la semana pasada, un movimiento que ya estaba descontado por los mercados y que resultó en gran medida previsible.

Lo que sí sorprendió a los mercados fue el anuncio de la Fed de compras de bonos del Tesoro por valor de 40 000 millones de dólares al mes, rápidamente calificado por algunos como “QE-lite”.

En el informe de hoy, analizamos qué cambia esta política. Qué no cambia. Y por qué creemos que esa distinción es relevante para los activos de riesgo. También compartimos una actualización sobre los principales indicadores onchain de BTC y lo que están señalando en el entorno actual.

Vamos allá.

Cambios en la política monetaria

El escenario “a corto plazo”

La Fed recortó los tipos, como se esperaba. Es ya el tercer recorte este año y el sexto desde septiembre de 2024. En total, los tipos se han reducido en 175 puntos básicos, situando la Fed Fund Rate en el nivel más bajo de los últimos tres años aproximadamente.

Datos: FRED

Además del recorte de tipos, Powell anunció que la Fed iniciará “Reserve Management Purchases” de T-Bills a razón de 40 000 millones de dólares al mes a partir de diciembre.

Ante las tensiones continuas en el mercado repo y la liquidez del sector bancario, esto era algo que veníamos anticipando.

La opinión generalizada (en X y aún más en CNBC) era que esto suponía un giro “dovish” en la política.

vía X

El debate sobre si el anuncio de la Fed equivalía a “impresión de dinero”, “QE” o “QE-lite” apareció de inmediato en nuestra línea de tiempo.

vía X

Por supuesto. Somos “participantes del mercado”. Pero siempre queremos observar los acontecimientos como “observadores del mercado”.

¿La conclusión?

La psicología del mercado sigue inclinándose hacia el riesgo. En este estado, esperamos que los inversores ajusten en exceso las narrativas alcistas a los titulares de política y que no tengan en cuenta el mecanismo real por el que la política se transmite a las condiciones financieras.

Consideramos que la nueva política de la Fed es positiva para la “infraestructura de los mercados financieros”. No es positiva para los activos de riesgo.

¿Dónde nos diferenciamos? Creemos que el mercado está confundiendo la expansión del balance con el relajamiento de las condiciones financieras o el “QE”.

Nuestra visión:

1. Las compras de T-Bills no eliminan duración del mercado. La Fed compra bonos a corto plazo, no cupones.
2. No hay represión de los rendimientos a largo plazo. Aunque las compras de bonos puedan reducir marginalmente la emisión a largo plazo, esto no comprime la prima de plazo. Aproximadamente el 84 % de la emisión del Tesoro ya son bonos a corto plazo, así que la política no modifica de forma significativa el perfil de duración al que se enfrentan los inversores.
3. No se relajan ampliamente las condiciones financieras. Las Reserve Management Purchases estabilizan los mercados repo y la liquidez bancaria, pero no reducen los tipos reales, los costes de financiación empresarial, los tipos hipotecarios ni los tipos de descuento de la renta variable.

Así que no. Esto no es QE. Ni es represión financiera. Y para dejarlo claro: el acrónimo no importa. Puedes llamarlo impresión de dinero si quieres. Pero no busca suprimir intencionadamente los rendimientos a largo plazo mediante la eliminación de duración, lo que normalmente obliga a los inversores a asumir más riesgo.

Esto no está ocurriendo ahora mismo. La evolución del precio de BTC y el Nasdaq desde el pasado miércoles lo confirma.

¿Qué cambiaría nuestra visión?

Creemos que BTC (y los activos de riesgo en general) tendrán su momento. Pero eso llegará después del QE (o como la Fed decida llamar a la próxima fase de represión financiera).

Ese momento llega cuando:

• La Fed reprime artificialmente el extremo largo de la curva de rendimientos (o señala el movimiento a los mercados)
• Los tipos reales caen (por expectativas de inflación al alza)
• Los costes de financiación empresarial disminuyen (impulsando tecnología/Nasdaq)
• La prima de plazo se comprime (